2020年8月，慧翰股份科創(chuàng)板上市申請正式獲通過。2021年3月，慧翰股份終止了科創(chuàng)板的注冊，反而轉道創(chuàng)業(yè)板。

　　近期，慧翰微電子股份有限公司(下稱“慧翰股份”)提交了招股說明書，擬創(chuàng)業(yè)板上市，公開發(fā)行不超過1755萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。

　　《國際金融報》記者發(fā)現(xiàn)，慧翰股份此前曾經(jīng)科創(chuàng)板IPO過會，但隨后轉戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板。而在這期間，公司發(fā)生的股權變化卻讓人難以理解。

　　“二進宮”

　　據(jù)了解，慧翰股份成立于2008年，由國脈集團、國脈創(chuàng)投出資設立。

　　截至招股說明書簽署日，陳國鷹通過直接及間接的方式合計控制慧翰股份82.58%的股權，為其實控人。

　　記者注意到，慧翰股份此次IPO是其“二進宮”。

　　上交所官網(wǎng)顯示，2020年4月，慧翰股份提交的申報稿被受理，欲科創(chuàng)板上市。同年8月，慧翰股份正式上會并獲通過。

　　但令人意想不到的是，2021年3月，慧翰股份終止了科創(chuàng)板的注冊。

　　那么，為何慧翰股份終止科創(chuàng)板注冊，反而轉戰(zhàn)創(chuàng)業(yè)板？

　　除此之外，公司估值也有令人不解之處。

　　根據(jù)慧翰股份在科創(chuàng)板上市的情況，公司當時擬公開發(fā)行不超過25%的股權，并募集5.31億元。

　　以此計算，若慧翰股份成功科創(chuàng)板上市且實現(xiàn)募資目標，其估值將達到21.24億元。

　　2021年6月，南方貝爾、浚聯(lián)投資均以7元/股的價格將其持有慧翰股份的股權轉讓給了陳國鷹。2021年7月，上汽創(chuàng)投也以7元/股的價格，將其持有慧翰股份的部分股權轉讓給了陳國鷹。而上述兩次股權轉讓，均是以慧翰股份評估值34774萬元定價。

　　那么，為何南方貝爾、浚聯(lián)投資、上汽創(chuàng)投要以如此“低”的價格轉讓慧翰股份的股權？

　　2022年2月，晨道投資、開發(fā)區(qū)國資公司、超興投資均以20元/股的價格對慧翰股份進行了增資。增資完成后，慧翰股份的估值10.52億元。

　　也就是說，從2021年6月起到2022年2月，慧翰股份的估值暴增了7億元。

　　為何短短8個月的時間，慧翰股份的估值能增長這么多？

　　第一大客戶是股東

　　據(jù)了解，慧翰股份是一家致力于為智能汽車及產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)客戶提供智能網(wǎng)聯(lián)解決方案的科技服務商，主要從事車聯(lián)網(wǎng)智能終端、物聯(lián)網(wǎng)智能模組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同時為客戶提供軟件和技術服務。

　　2019年-2021年和2022年1-3月(下稱“報告期”)，慧翰股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入27519.16萬元、26518.3萬元、42178.05萬元、10454.93萬元，凈利潤分別為2518.27萬元、2719.42萬元、5919.64萬元、1528.66萬元。

　　可以看出，在上述時間段內，慧翰股份的業(yè)績呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢。

　　需要指出的是，慧翰股份能實現(xiàn)上述的業(yè)績，主要是依賴公司的前五大客戶。

　　招股說明書顯示，報告期內，慧翰股份向前五大客戶產(chǎn)生的銷售收入分別為22807.75萬元、20882.05萬元、32758.26萬元、8614.85萬元，分別占當期營業(yè)收入的82.88%、78.75%、77.67%、82.4%?；酆补煞菝磕曛辽儆衅叱傻氖杖胧莵碜郧拔宕罂蛻?。

　　對此，慧翰股份表示，如果未來公司主要客戶因汽車市場波動、政策調整、自身經(jīng)營狀況發(fā)生重大不利變化，減少對公司產(chǎn)品的采購，將對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

　　在慧翰股份的前五大客戶名單中，存在一位“特殊”的客戶。

　　招股說明書顯示，報告期內，慧翰股份向上汽集團產(chǎn)生的銷售收入分別為9829.48萬元、11509.98萬元、18282.57萬元、3647.46萬元，分別占當期營業(yè)收入的35.72%、43.4%、43.35%、34.89%，上汽集團報告期內一直是慧翰股份的第一大客戶。

　　與此同時，上汽集團控制的企業(yè)上汽創(chuàng)投還是公司的股東。

　　截至2019年期初，上汽創(chuàng)投持有慧翰股份10%的股權。截至招股說明書簽署日，上汽創(chuàng)投仍持有慧翰股份2.85%的股權。

　　這也意味著，慧翰股份的第一大客戶實際上是其股東。

　　產(chǎn)能利用率未超75%

　　從產(chǎn)品上看，慧翰股份主要擁有車聯(lián)網(wǎng)智能終端、物聯(lián)網(wǎng)智能模組、軟件及服務等3大產(chǎn)品。報告期內，車聯(lián)網(wǎng)智能終端產(chǎn)生的銷售收入分別為16021.24萬元、15165.25萬元、26965.14萬元、6401.65萬元，分別占當期主營業(yè)務收入的58.62%、57.73%、65.27%、61.86%；物聯(lián)網(wǎng)智能模組產(chǎn)生的銷售收入分別為9741.28萬元、9550.11萬元、12065.49萬元、3730.87萬元，分別占當期主營業(yè)務收入的35.64%、36.36%、29.2%、36.05%。

　　可以看出，車聯(lián)網(wǎng)智能終端、物聯(lián)網(wǎng)智能模組為公司的核心產(chǎn)品。

　　然而，慧翰股份上述兩種產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率卻始終未超過75%。

　　招股說明書顯示，報告期內，慧翰股份車聯(lián)網(wǎng)智能終端的產(chǎn)能利用率分別為0%、33.47%、52.79%、61.69%，物聯(lián)網(wǎng)智能模組的產(chǎn)能利用率分別為74.4%、67.27%、61.72%、74.94%。

　　除此之外，慧翰股份車聯(lián)網(wǎng)智能終端的產(chǎn)量主要是來自于外協(xié)。

　　招股說明書顯示，報告期內，慧翰股份車聯(lián)網(wǎng)智能終端的自產(chǎn)產(chǎn)量分別為18833個、50209個、158358個、46266個，外協(xié)產(chǎn)量分別為335701個、326368個、502508個、137013個?；酆补煞萃ㄟ^外協(xié)生產(chǎn)的車聯(lián)網(wǎng)智能終端產(chǎn)量遠超于其本身生產(chǎn)的產(chǎn)量。