服裝企業(yè)對(duì)于進(jìn)軍資本市場的想法從未停止。繼女裝品牌戎美股份、童裝品牌嘉曼服飾成功登陸A股，主營中高端男裝品牌的廣州迪柯尼服飾股份有限公司也在謀求上市。

　　1月12日，中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布《廣州迪柯尼服飾股份有限公司首次公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見》(下稱《反饋意見》)，就迪柯尼首次公開發(fā)行股票招股說明書提出36條包括規(guī)范性、信披等在內(nèi)的待解答問題。

　　此前在去年7月，迪柯尼的A股IPO上市申請(qǐng)獲受理并正式預(yù)披露招股書，擬在深交所主板上市。目前國內(nèi)男裝品牌較為集中，市場競爭激烈，大部分男裝企業(yè)的核心產(chǎn)品主要定位于大眾中端市場，如雅戈?duì)?、?bào)喜鳥、七匹狼、九牧王等。迪柯尼作為本土新銳中高端男裝提速上市，是否能借力資本力量突出重圍尚待觀察。

　　　　毛利率顯著高于同行

　　招股書顯示，迪柯尼是一家集研發(fā)、銷售及品牌管理于一體的中高端品牌商務(wù)休閑男裝企業(yè)，旗下?lián)碛卸ㄎ挥谥懈叨硕际猩虅?wù)男裝的“DIKENI”品牌及定位于輕奢設(shè)計(jì)師品牌的“CARSYDA”品牌，產(chǎn)品線涵蓋外套類、T恤類、褲子類、西服類、毛衣類、襯衫類、皮衣類、精品類。

　　2019-2021年，迪柯尼分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.12億元、7.99億元和9.20億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤6987萬元、5278萬元和8103萬元。

　　不過，迪柯尼的資本實(shí)力與同行上市公司相比，還是存在一定差距。2021年，迪柯尼凈利潤為8103萬元，低于招股書中披露的同行業(yè)公司海瀾之家、比音勒芬、報(bào)喜鳥、七匹狼、九牧王等數(shù)家企業(yè)。其中，以大眾熟知的海瀾之家為例，2021年凈利潤是迪柯尼凈利潤的近30倍。

　　此外，迪柯尼毛利率顯著高于行業(yè)均值也引發(fā)中國證監(jiān)會(huì)關(guān)注。2019-2021年，迪柯尼的綜合毛利率分別為72.64%、80.04%及80.55%，而同行業(yè)公司同期毛利率平均值分別為52.20%、53.34%和56.84%。

　　迪柯尼解釋為品牌定位中高端，且公司以直銷為主。其在招股書中表示，可比公司中，比音勒芬的品牌定位、目標(biāo)客群以及銷售模式與公司較為接近，公司毛利率略高于比音勒芬，主要是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)銷對(duì)毛利率的影響所致。根據(jù)可比公司公開披露的信息，剔除存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷沖減成本因素影響后，公司毛利率分別為67.26%、75.10%和74.91%，依然遠(yuǎn)超行業(yè)均值。

　　不過，有業(yè)內(nèi)人士向羊城晚報(bào)記者表示，迪柯尼通過存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)銷沖減成本，使毛利率好看點(diǎn)。

　　對(duì)此，證監(jiān)會(huì)要求迪柯尼說明同行業(yè)可比公司的選取標(biāo)準(zhǔn)，同行業(yè)可比公司選取是否完整、可比，并按照不同產(chǎn)品分別與可比公司同類產(chǎn)品的毛利率情況進(jìn)行比較，并結(jié)合與同行業(yè)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、采購和銷售模式、產(chǎn)品成本和定價(jià)等情況，詳細(xì)說明毛利率與各可比上市公司的差異原因及毛利率波動(dòng)趨勢不一致(如有)的原因。

　　　　依賴線下成本過高

　　從渠道上來看，迪柯尼的銷售渠道分為線上和線下，且以線下渠道為主要收入來源。在線下，迪柯尼采用直銷和加盟結(jié)合的模式。截至2021年年末，迪柯尼的終端營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國28個(gè)省、自治區(qū)及直轄市，在全國范圍開設(shè)436個(gè)終端門店，其中234家為直銷門店，202家為加盟門店，多分布于各城市核心商圈的中高端百貨中心、奧特萊斯、中高端購物中心、部分機(jī)場。2019-2021年，迪柯尼線下直銷收入分別為5.07億元、6.28億元、6.88億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為 71.39%、78.77%和75.03%，線下直銷業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)比例較高。

　　此外，迪柯尼已在天貓、唯品會(huì)、抖音、微信商城和京東等電商平臺(tái)開設(shè)線上店鋪。招股書顯示，2019-2021年，公司電商銷售收入分別為1425.01萬元、3538.56萬元和4639.00萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為2.01%、4.44%和5.06%，呈逐年上升趨勢，但仍占比較小。

　　近日，記者走訪迪柯尼部分實(shí)體店發(fā)現(xiàn)，顧客寥寥無幾。柜員王女士(化名)告訴記者，購買主力軍大都是中年男性，且回頭客很多。王女士表示，現(xiàn)在處于銷售淡季，節(jié)前生意還是可以的。在她看來，電商平臺(tái)雖對(duì)線下門店有沖擊，但影響不大。

　　另外，記者在淘寶、京東等電商平臺(tái)上搜索發(fā)現(xiàn)，銷量最高的產(chǎn)品月銷量只有100多件，而同行可比公司海瀾之家的產(chǎn)品最高月銷量達(dá)到1萬件以上。

　　在中國商業(yè)聯(lián)合會(huì)專家委員會(huì)委員賴陽看來，大量開線下實(shí)體店會(huì)導(dǎo)致公司經(jīng)營成本過高。店鋪越多，風(fēng)險(xiǎn)越高，經(jīng)營的困境也越為明顯。

　　同樣，過度依賴線下市場的迪柯尼，不僅受疫情沖擊嚴(yán)重，公司的運(yùn)營成本也逐步上升。2020年，迪柯尼實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5278.38萬元，同比下降24.45%。

　　迪柯尼的銷售費(fèi)用率也遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。招股書顯示，2019-2021年，迪柯尼的銷售費(fèi)用分別為2.91億元、4.39億元及5.09億元，占營業(yè)收入比例分別為40.88%、55.01%及55.34%。其中，公司銷售費(fèi)用主要由職工薪酬、門店運(yùn)營費(fèi)、裝修裝飾費(fèi)等構(gòu)成。同期，這幾項(xiàng)支出合計(jì)占銷售費(fèi)用的比例分別為88.06%、92.91%及89.59%。

　　值得留意的是，招股書披露的同行業(yè)可比公司同期的銷售費(fèi)用率均值分別為26.43%、30.03%和30.29%，顯然，迪柯尼的銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)公司均值。2021年，海瀾之家的凈利潤是迪柯尼的30倍，但其銷售費(fèi)用率不及迪柯尼的1/3。

　　對(duì)此，迪柯尼在招股書中表示，報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)可比公司，主要系銷售模式有所差異所致。公司采用直銷為主的銷售模式，直銷門店員工人數(shù)較多，并且直銷門店主要集中在一、二線城市，薪酬水平相對(duì)較高，導(dǎo)致職工薪酬費(fèi)用相對(duì)偏高；同時(shí)由于公司直銷占比較大，門店運(yùn)營費(fèi)、裝修裝飾費(fèi)等銷售費(fèi)用相較于同行業(yè)公司也偏高。

　　　　募投項(xiàng)目存在疑問

　　雖然直銷收入逐年增長，銷售費(fèi)用率不斷上升，但迪柯尼線下門店的數(shù)量卻在逐年減少。

　　招股書顯示，2019-2021年，迪柯尼線下門店的數(shù)量分別為488家、446家和436家。其中，公司DIKENI品牌的直銷門店數(shù)量分別為210家、194家、176家；CARSYDA品牌的直銷門店數(shù)量分別為65家、59家、58家。同時(shí)，迪柯尼的員工數(shù)量也逐年減少。2019-2021年，該公司員工人數(shù)分別為1611人、1413人、1239人。

　　2020年，公司銷售人員、管理人員的薪酬較2019年分別減少1735萬元、1235萬元，減少的198名員工為公司節(jié)省了約3000萬元的開支。對(duì)此，迪柯尼表示：“主要系2020年公司關(guān)閉了部分經(jīng)營狀況不佳的直銷門店，門店員工人數(shù)減少所致?！?/p>

　　然而，即便在這種連年關(guān)店減員的情況下，迪柯尼仍然要募資開店擴(kuò)張。迪柯尼本次IPO計(jì)劃募集資金7.03億元，其中4.78億元將用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)未來三年內(nèi)將在全國主要城市新增234家直銷門店，合計(jì)營業(yè)面積3.48萬平方米；預(yù)計(jì)投入裝修費(fèi)1.39億元，裝修成本高達(dá)4000元/平方米。而根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)，截至2021年年末，迪柯尼的直營門店數(shù)量也才234家。

　　迪柯尼根據(jù)線下經(jīng)營情況關(guān)閉了部分直營店，但又通過募投項(xiàng)目對(duì)直營店進(jìn)行擴(kuò)張。一關(guān)一開，公司上市融資被指“圈錢”的意味濃厚，其募投項(xiàng)目的合理性、必要性也遭到業(yè)內(nèi)普遍質(zhì)疑。

　　　　存貨高企或影響業(yè)績

　　對(duì)于服裝行業(yè)來說，高存貨一直是困擾行業(yè)的痛點(diǎn)之一。迪柯尼也同樣面臨存貨高企的情況。

　　2019-2021年，迪柯尼存貨賬面價(jià)值分別為2.27億元、1.49億元和2.1億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為55.24%、32.68%和39.36%。其中，公司存貨主要為庫存商品，報(bào)告期各期占存貨比例分別為85.66%、92.60%和91.29%。

　　高存貨帶來的負(fù)面效應(yīng)也在財(cái)務(wù)表中得以體現(xiàn)。2019-2021年，迪柯尼存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備分別為8152.35萬元、1.06億元和1.08億元，占公司存貨賬面余額的比例分別為26.42%、41.48%和33.97%，存貨規(guī)模較大。

　　此外，迪柯尼的存貨周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值。2019-2021年，迪柯尼的存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.66、0.57和0.62，同期行業(yè)平均值分別為1.51、1.51、1.56。

　　對(duì)此，迪柯尼歸結(jié)為公司直銷模式存貨周轉(zhuǎn)率低于經(jīng)銷模式，而公司直銷模式占比較大所致。

　　迪柯尼也在招股書中坦言：“若在以后經(jīng)營年度中，因市場環(huán)境發(fā)生變化、公司產(chǎn)品不能滿足下游消費(fèi)者的需求或競爭加劇等原因?qū)е麓尕浀鴥r(jià)增加或存貨變現(xiàn)困難，公司將面臨較大的存貨減值壓力和跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的盈利能力造成不利影響?！?/p>

　　截至發(fā)稿，羊城晚報(bào)記者針對(duì)上述相關(guān)問題致電迪柯尼品牌公關(guān)部相關(guān)負(fù)責(zé)人，但沒有得到回復(fù)。