小方制藥市占率下降，估值卻大幅上漲
摘要： 上海小方制藥申報(bào)上交所主板IPO，公司從事外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品均為仿制藥、非處方藥，第一大產(chǎn)品為治療便秘的開塞露。公司前身上海運(yùn)佳有限公司成立于1993年8月，
上海小方制藥申報(bào)上交所主板IPO，公司從事外用藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品均為仿制藥、非處方藥，第一大產(chǎn)品為治療便秘的開塞露。公司前身上海運(yùn)佳有限公司成立于1993年8月，2021年12月整體變更為股份公司。
公開信息顯示，小方制藥曾一度接近被納入港股上市企業(yè)遠(yuǎn)大醫(yī)藥麾下。2018年6月，遠(yuǎn)大醫(yī)藥發(fā)布公告，擬15.5億元人民幣收購上海運(yùn)佳黃浦制藥有限公司100%股權(quán)，不過后續(xù)該交易終止。彼時(shí)，遠(yuǎn)大醫(yī)藥公告顯示，目標(biāo)公司亦是一個(gè)知名非處方藥品牌，明星產(chǎn)品“信龍”牌開塞露于2017年占據(jù)中國市場的市場份額約48%，其中銷售額的90%來自零售市場。目標(biāo)公司經(jīng)營收益及利潤近年來保持穏定增長。2017年?duì)I收總額為2.88億元，相較于2016年的2.63億元，同比增長約為9.5%。2017年凈利潤為1.18億元，凈資產(chǎn)2.66億元。
而對比此前的公告發(fā)現(xiàn)，近年來，小方制藥主要產(chǎn)品“信龍”牌開塞露市場占有率已經(jīng)大幅下降。公司此次發(fā)布的招股說明書顯示，2020年小方制藥開塞露國內(nèi)市場占有率17.57%、2022年為16.42%。對此小方制藥招股書稱，公司產(chǎn)品已具備較強(qiáng)的競爭力和較高的市場認(rèn)可度，但開塞露市占率從2017年的48%下降到2022年的16.42%，與前述遠(yuǎn)大醫(yī)藥公告披露并不相符。
2018年6月，遠(yuǎn)大醫(yī)藥發(fā)布的公告還顯示，上海運(yùn)佳黃浦制藥有限公司2017年凈利潤為1.18億元，凈資產(chǎn)2.66億元。又在主打產(chǎn)品開塞露市場占有率48%的背景下，遠(yuǎn)大醫(yī)藥給出了15.5億元的收購價(jià)。而2022年小方制藥凈利潤1.67億元，2021年凈利潤1.26億元。上述凈利潤水平僅略高于2017年。
招股書披露，此次IPO小方制藥擬募集資金8.3億元，不低于總股本25%，即公司估值或?qū)⒊^33.2億元。在主要產(chǎn)品市場占有率大幅下降，公司凈利潤并未大幅提高的情況下，小方制藥的估值較2018年上漲2.14倍，市場接受度值得拷問。
此外，小方制藥招股書披露還存在自相矛盾之外。公司引用米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，國內(nèi)開塞露市場規(guī)模約7.677億元、9.08億元和9.83億元。小方制藥市場份額分別為17.57%、16.06%和 16.42%。由此推算，2020年至2022年，小方制藥開塞露銷售額約為1.348億元、1.458億元和1.614億元。但招股書又披露，上述年度，小方制藥開塞露銷售額1.97億元、2.04億元和2.31億元，這與對應(yīng)的市場份額并不一致，小方制藥并未解釋上述差異的原因。
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