中宏網(wǎng)股票頻道3月24日電 2020年鼠年伊始新冠疫情肆虐，隨著疫情在全球的蔓延，依賴于線下門店的餐飲、零售、百貨等行業(yè)受到重創(chuàng)。而這場疫情也給正在排隊(duì)的IPO企業(yè)帶來更多不確定性，目前尚在排隊(duì)的江西國光商業(yè)連鎖股份有限公司（以下簡稱江西國光）就是一家線下連鎖商超企業(yè)。

　　江西國光主要從事連鎖超市、百貨商場的運(yùn)營。公司擁有55家門店，其中53家分布在江西省內(nèi)的吉安市和贛州市。在互聯(lián)網(wǎng)零售的沖擊下，報(bào)告期內(nèi)江西國光的營收增速緩慢，并且每年有三分之一員工流失，公司持續(xù)盈利能力存疑。

　　首場“云審核”透露出發(fā)審委將特別關(guān)注疫情對擬上市企業(yè)的關(guān)注，疫情之下江西國光一季度業(yè)績或?qū)ⅢE降，這將給上市帶來更多挑戰(zhàn)。此外值得關(guān)注的是，江西國光保薦機(jī)構(gòu)中信證券在公司輔導(dǎo)前突擊入股，疑似直投+保薦模式也是此次IPO的焦點(diǎn)。

　　　中信投資成唯一外部投資者 直投+保薦模式？

　　招股書顯示江西國光是一家典型的家族式企業(yè)。公司實(shí)際控制人為胡金根、蔣淑蘭、胡志超、胡志敏、胡春香，上述五人直接或間接控制股份合計(jì)為97.58%。其中胡金根、蔣淑蘭為夫妻關(guān)系；胡志超、胡志敏則為這對夫婦之子；胡金根、胡春香為兄妹關(guān)系。也就是說胡金根一家四口及其妹組成的胡氏家族牢牢掌控著這家公司，且持股比例高達(dá)98%。

（圖片來源：企業(yè)招股說明書）

　　并且江西國光2005年11月成立，發(fā)展多年并未引入戰(zhàn)略投資者，胡氏家族牢牢把控著公司股權(quán)。但就在2018年6月公司股份制改革前的3個(gè)月，中信證券旗下中信投資通過增資擴(kuò)股的形式持股江西國光3%。與中信投資一同引入的還有齊興咨詢、福興咨詢、利興咨詢、弘興咨詢，從名字可以看出這幾家均為江西國光為實(shí)施股權(quán)激勵設(shè)置的員工持股平臺。

　　一般而言股改與員工持股平臺一起設(shè)立，這是擬上市企業(yè)準(zhǔn)備上市的常規(guī)操作。但此次江西國光股改引入的外部投資者恰恰是保薦機(jī)構(gòu)中信證券的直投子公司，中信投資為江西國光目前唯一的外部投資機(jī)構(gòu)。

　　公開資料顯示中信證券在2018年7月24日與江西國光簽署輔導(dǎo)協(xié)議，輔導(dǎo)協(xié)議的簽署與直投時(shí)間僅相差4個(gè)月，不禁讓人聯(lián)想到此前被諸多詬病的直投+保薦模式?！氨Ｋ]+直投”模式是指券商直投突擊入股自己保薦的擬上市公司，從而形成利益輸送。由于有了利益關(guān)系，保薦商很難以保持獨(dú)立性和客觀性。發(fā)審委也關(guān)注到這一點(diǎn)，在反饋意見中要求說明其入股價(jià)格是否公允，雙方是否存在其他直接或間接利益關(guān)系。

　　上市前陸續(xù)收購股東房產(chǎn)  家族企業(yè)內(nèi)控何在？

　　盡管江西國光股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單，但由于公司主要運(yùn)營商超，線下門店需要租賃。大股東曾直接控制部分門店及物業(yè)，即將上市的江西國光來說需要盡量減少關(guān)聯(lián)交易。

　　首先在2017年9月江西國光有限完成收購贛州國光100%股權(quán)。本次收購前，贛州國光為實(shí)際控制人胡金根、蔣淑蘭、胡志超共同控制的企業(yè)，確定整體股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格為6970.86萬元。

　　2018年12月公司向胡金根發(fā)行股份購買其持有的宜春店、泰和店、吉水百貨店相關(guān)房產(chǎn)及相應(yīng)土地使用權(quán)，房屋建筑面積合計(jì)42511.86平方米，交易作價(jià)為25724.02萬元。公司向胡金根定向發(fā)行8600.00萬股普通股股份，發(fā)行價(jià)格為2.99元/股。同時(shí)，公司子公司贛州國光以現(xiàn)金方式向胡金根收購其向贛州國光出租的信豐店房產(chǎn)及相應(yīng)土地使用權(quán)，交易作價(jià)為6225.12萬元。上述交易作價(jià)累計(jì)已經(jīng)超過3億元。

　　這就導(dǎo)致江西國光目前賬面上固定資產(chǎn)幾乎全部為房產(chǎn)。報(bào)告期各期末，公司的固定資產(chǎn)賬面價(jià)值分別為42402.19萬元、48120.47萬元、77667.01萬元和76002.34萬元，投資性房地產(chǎn)賬面價(jià)值分別為4472.38萬元、4591.68萬元、6430.02萬元和6330.81萬元，兩者合計(jì)占非流動資產(chǎn)的比重分別為78.02%、79.94%、85.25%和85.43%。

　　一系列操作下來江西國光作為承租人向大股東承租房產(chǎn)的租金費(fèi)用占同類交易比例從33.82%下降到了2019年6月的6.9%。但這是否符合行業(yè)慣例以及承租費(fèi)用是否公允，我們不得而知。

（圖片來源：企業(yè)招股說明書）

　　值得注意的是家族式企業(yè)常見的內(nèi)控等問題也在江西國光出現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)收到行政處罰，累計(jì)為112.74萬元。處罰原因包括銷售不符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的商品、銷售過期商品、定量包裝不合格等問題。作為一家主營連鎖超市的企業(yè)，食品安全是企業(yè)經(jīng)營的重中之重。

　　此外各期社會保險(xiǎn)和公積金合計(jì)欠繳金額分別為1495.85萬元、852.58萬元、522.53萬元和89.55萬元，占各期利潤總額的比例分別為14.51%、7.92%、4.56%和0.93%。尤其是2016年，將近15%的利潤由未按規(guī)定繳納社保公積金產(chǎn)生。

　　每年三分之一員工流失  持續(xù)盈利能力存疑

　　從各項(xiàng)經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，江西國光經(jīng)營狀況不容樂觀。2016-2019年6月，公司在吉安市和贛州市實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入178156.99萬元、187121.74萬元、200420.77萬元和112694.36萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為93.89%、95.11%、95.71%和96.03%，主營業(yè)務(wù)收入地域分布較為集中，存在經(jīng)營區(qū)域集中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　一方面營收增速在2017年、2018年分別為-5.64%、7.4%，增長緩慢且曾出現(xiàn)下滑。同期歸母凈利潤增速也不高，分別為5.47%、6.23%。另一方面公司贛州、吉安的市場份額僅0.99%及1.42%，區(qū)域占有率不高或說明核心競爭力不強(qiáng)。與家家悅、步步高等同行業(yè)可比公司相比，江西國光的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率略低也側(cè)面印證對上游議價(jià)能力不強(qiáng)。

　　與此同時(shí)從分部業(yè)務(wù)來看，其來自百貨業(yè)態(tài)的收入占公司營業(yè)收入比例不斷下降，分別為14.46%、12.09%、10.46%、8.41%，未來聚焦于連鎖商超的生鮮及食品。但受互聯(lián)網(wǎng)零售的沖擊，永輝超市等大型零售企業(yè)也在轉(zhuǎn)型，此外受疫情影響線下消費(fèi)重挫，消費(fèi)習(xí)慣也將被迫由線下轉(zhuǎn)至線上。一季度四季度均為銷售旺季，2020年江西國光持續(xù)盈利增長或存疑。

　　報(bào)告期內(nèi)公司對銷售貢獻(xiàn)率在60%以上有效會員數(shù)量增長在2018年放緩約7個(gè)百分點(diǎn)。前100名會員消費(fèi)頻率從2016年的383.99次下降到300.05次，人均消費(fèi)金額從8.24萬元下降到2018年7.31萬元。

　　消費(fèi)金額下降的同時(shí)，江西國光的非日制員工卻在不斷增加。2016-2019年6月公司非全日制員工比例從5.78%增長到2019年6月的19.56%，非全日制員工增長迅速。同時(shí)每年末員工減少人數(shù)占期末總?cè)藬?shù)約30%，在如此大的人員流動下，公司如何保持經(jīng)營的穩(wěn)定？

（圖片來源：企業(yè)招股說明書）

　　據(jù)了解本次募集資金將用來開設(shè)新門店，新店通常需要1-2年的培育期才能盈利。若培育期間用戶消費(fèi)習(xí)慣產(chǎn)生重大改變，江西國光又將如何應(yīng)對？

　　責(zé)任編輯：凌薇