就投資中國(guó)內(nèi)地股市而言，亢奮性反彈和戲劇性下跌堪稱家常便飯。但即使按照上海的狂野標(biāo)準(zhǔn)，昨日的暴跌也是令人難忘的。

　　上證綜指收跌7.7%，創(chuàng)五年來最大單日跌幅，并一舉抹去1月全部漲幅。在去年表現(xiàn)領(lǐng)銜全球之后，中國(guó)股市很快再度暴露出波動(dòng)性較高的一面。

　　直接導(dǎo)火線是中國(guó)證監(jiān)會(huì)CSRC出臺(tái)整治大型券商不規(guī)范融資融券業(yè)務(wù)的舉措。這些券商的股票全部跌停達(dá)到單日下跌10%的限度。借款投資股票的行為是上海股市此輪漲勢(shì)的關(guān)鍵推動(dòng)因素之一，融資額在去年6月至12月期間增加近兩倍，上周達(dá)到7670億元人民幣合1240億美元。

　　交通銀行Bank of Communications策略師洪灝形容整治融資交易是一個(gè)“令人不快的意外”，而且可能導(dǎo)致市場(chǎng)急轉(zhuǎn)直下?！半S著流入股票的增量流動(dòng)性減少，情緒受到抑制，市場(chǎng)將在短期內(nèi)調(diào)整，震蕩可能相當(dāng)劇烈，”洪灝在發(fā)給客戶的一份簡(jiǎn)報(bào)中表示。

　　此外，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)CBRC上周五頒布限制使用公司間貸款的規(guī)則草案。近年來，由銀行扮演中介角色的非金融公司之間的貸款出現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)，2014年新增貸款達(dá)到2.5萬億元人民幣。中國(guó)媒體稱，這其中有一部分資金流入了股市。

　　目前投資者面臨的問題是，在沒有更多信貸助燃的投機(jī)行為的情況下，市場(chǎng)能否迅速反彈?對(duì)此很多人看法樂觀，認(rèn)為新規(guī)定只是市場(chǎng)遭遇的一次壓力測(cè)試。

　　按資產(chǎn)排名躋身于中國(guó)十大券商之列的招商證券China Merchants Securities的戰(zhàn)術(shù)交易分析師靳謎音表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)“向市場(chǎng)發(fā)出了一個(gè)警告，反對(duì)樂觀過頭”。他在一份報(bào)告中寫道，“幾乎沒有投資者認(rèn)為這標(biāo)志著派對(duì)結(jié)束。”

　　許多分析師認(rèn)為，此輪上海牛市本來就是政府引發(fā)的現(xiàn)象，旨在為中國(guó)儲(chǔ)戶提供一條投資渠道，使他們無需依賴岌岌可危的樓市或者高風(fēng)險(xiǎn)的影子銀行產(chǎn)品。股市上漲引來了數(shù)以百萬計(jì)的散戶，新開交易賬戶的速度創(chuàng)下新高。

　　“政府一直在敦促人們買股票，這給人們一個(gè)市場(chǎng)有官方托盤的感覺，”美銀美林BofAML股票策略師崔偉David Cui表示。

　　去年11月，中國(guó)央行自2012年以來首次降息，似乎進(jìn)一步證實(shí)北京方面鼓勵(lì)人們轉(zhuǎn)投股市。在這樣的背景下，昨日的暴跌可能相當(dāng)于放掉一些泡沫，而不是對(duì)市場(chǎng)情緒的致命打擊。

　　“我們很可能會(huì)在未來幾周進(jìn)入一個(gè)盤整階段，”法國(guó)巴黎投資管理公司BNP Paribas Investment Partners大中華區(qū)股票部主管弗朗索瓦 佩蘭Francois Perrin表示?！暗侵袊?guó)政府有一個(gè)非常強(qiáng)有力的承諾，那就是推動(dòng)市場(chǎng)上行?！?/p>

　　但是，看跌中國(guó)股市的人士看到烏云聚集已經(jīng)有一段時(shí)間了。美銀美林的崔偉表示，各家銀行和券商迫不及待地提供融資交易，使投資者在市場(chǎng)情緒突變之際陷于脆弱處境。

　　“當(dāng)你有這種杠桿頭寸的時(shí)候，當(dāng)大家都在同一時(shí)間試圖退場(chǎng)時(shí)，流動(dòng)性就會(huì)消失，因?yàn)榇藭r(shí)只有賣家，而沒有買家，”崔偉表示。他曾在12月初警告，中國(guó)股市可能出現(xiàn)一次“快速而劇烈的”拋售。

　　此前有其他信號(hào)暗示，此輪漲勢(shì)已經(jīng)處于壓力之下。在香港和上海兩地上市的中國(guó)企業(yè)股價(jià)差異躍升至五年來最大水平，而以往這樣的股價(jià)之差很少會(huì)持久。

　　上證綜指在過去六個(gè)月期間飆升的同時(shí)，在香港上市的中國(guó)內(nèi)地股票卻一直表現(xiàn)平平?！皟?nèi)地股市走向與基本面因素明顯分道揚(yáng)鑣，”崔偉補(bǔ)充說。“在某個(gè)時(shí)候，你知道這個(gè)差距可能一下子消失?！?/p>