鉑金向來被稱作“富人的黃金”，但自2014年以來，鉑金對黃金卻一直處于貼水狀態(tài)。

　　2008年鉑金價(jià)格對黃金升水超過1200美元，但到2016年變成了貼水360美元。其實(shí)鉑金是地殼中最稀有的金屬之一，在未開采的礦產(chǎn)儲(chǔ)量中可得到性最低，每年鉑金的產(chǎn)量大約只有250噸，而黃金年產(chǎn)量可以達(dá)到2800噸。此外，鉑金的密度與熔點(diǎn)相較于黃金更高。對于與已開采的量來說，鉑金比黃金有更多的工業(yè)用途。事實(shí)上，鉑金年產(chǎn)量中超過50%都被消費(fèi)了，與85%黃金需求量都用于儲(chǔ)備價(jià)值的裝飾品形成鮮明對比。

　　上述這些特性都解釋了為何長期來看鉑金對黃金一直處于升水狀態(tài)，但近幾年情況不同了。

　　鉑金被稱作“富人的黃金”，其主要原因在于1974年以來大部分時(shí)間，鉑金對黃金一直處于升水狀態(tài)。

　　　　下圖顯示，過去43年歷鉑金對黃金的溢價(jià)大約在100美元到200美元/盎司之間。不過2016年鉑金兌黃金的價(jià)格跌至歷史新低，并且自2014年以來就再也沒有對黃金升水。

　　　　價(jià)差周線圖表明價(jià)差可能已經(jīng)筑底，而日線圖更加看漲鉑金對黃金的溢價(jià)。

　　　　日線圖上看，兩者溢價(jià)的波動(dòng)區(qū)間逐步上移，這是2016年6月以來首次出現(xiàn)。同時(shí)鉑金的基本面也支持其對黃金溢價(jià)。

　　堅(jiān)實(shí)的基本面

　　除了鉑金的相對稀缺性以及工業(yè)屬性，2017年是鉑金連續(xù)第六年出現(xiàn)基本面赤字(供不應(yīng)求)。全球每年大約有80%的鉑金產(chǎn)自南非，另外20%產(chǎn)自俄羅斯(主要是鎳產(chǎn)的副產(chǎn))。而其他國家的產(chǎn)出基本可以忽略不計(jì)。

　　去年年底，世界鉑金投資協(xié)會(huì)(WPIC)研究主管Trevor Raymond在被問及為何鉑金價(jià)格波動(dòng)如此之小時(shí)，他回答說，“市場缺乏投資需求。”

　　貴金屬領(lǐng)域中，投資需求是價(jià)格的終極決定因素，鉑金沒有吸引買家把其加入投資組合。而自2014年以來，在吸引投資方面，黃金確實(shí)做得更好。不過鑒于目前鉑金的價(jià)值水平，2017年情況可能會(huì)有所變化。基本面赤字很可能吸引一些價(jià)值投資者買入，而從技術(shù)層面上看，鉑金在去年筑大底，準(zhǔn)備上攻。

　　買家會(huì)回歸鉑金市場

　　商品期貨操盤手、貴金屬分析師Andrew Hecht認(rèn)為，從當(dāng)前環(huán)境來看，鉑金市場相比于黃金市場的價(jià)值將吸引更多買家入場。

　　　　價(jià)格季線圖顯示，鉑金已經(jīng)脫離了812.20美元/盎司的地點(diǎn)，并重回1000美元/盎司關(guān)口上方。此外去年開始動(dòng)能指標(biāo)已經(jīng)顯示超賣轉(zhuǎn)為長期看漲趨勢，并繼續(xù)指向上行的可能。未平倉合約方面，NYMEX鉑金期貨未平倉多頭和空頭頭寸總數(shù)自2016年初以來就開始上漲，表明鉑金市場正吸引了一些買盤。伴隨著價(jià)格上漲的未平倉合約數(shù)的上升，進(jìn)一步確認(rèn)了看漲趨勢。

　　　　NYMEX鉑金期貨日線圖顯示，鉑金價(jià)格今年以來一直處于上升通道。第一技術(shù)阻力位是2016年11月9日錄得的高點(diǎn)1026.40美元/盎司，以及2月27日觸及的1047.80美元/盎司。下一阻力區(qū)域是去年9月22日高點(diǎn)1072.30美元/盎司。

　　鉑金市場的基本面赤字以及看漲的技術(shù)圖形可能意味著鉑金價(jià)格將繼續(xù)走高，與黃金價(jià)格長期的偏離可能得到修正。

　　巨大潛能

　　從投資需求看，黃金和鉑金兩者可以互相代替。利用鉑金-黃金價(jià)差平均值回歸(mean reversion)進(jìn)行交易，最明晰的方法是利用期貨交易合約。每一張COMEX黃金期貨合約代表100盎司黃金，而每一張NYMEX鉑金期貨合約代表50盎司鉑金，因此交易鉑金-黃金價(jià)差需要買入兩張鉑金期貨合約，賣出一張COMEX黃金期貨合約。由于兩者的實(shí)物交割機(jī)制相同，因此期貨市場是交易鉑金-黃金價(jià)差最直接的路徑。在反映貴金屬價(jià)格方面，實(shí)物市場處于金字塔的頂端。

　　GLD/PPLT-衍生品金字塔

　　商品世界里，商品實(shí)物一直是處于金字塔的頂端。供需基本面通常會(huì)左右實(shí)物商品(看得見摸得著)的價(jià)格。而諸如期貨、期權(quán)、ETF、ETN等衍生品都在實(shí)物之下。由于交割機(jī)制的存在(在交割期內(nèi)平滑期貨與實(shí)物價(jià)差)，期貨位列這些衍生品的金字塔最上層。

　　在這座金字塔中，ETF和ETN產(chǎn)品位于期貨之下，因?yàn)橘I家/賣家無法利用這些市場工具進(jìn)行實(shí)物交割。不過領(lǐng)先的、交投最為活躍的ETF可以被用于合成價(jià)差，比如黃金處于1245美元/盎司水平，鉑金在1020美元/盎司水平，那么鉑金就對黃金有225美元的貼水。

　　　　SPDR黃金ETF大約代表1/10盎司的黃金，目前交投于118.65美元，對黃金貼水60美元/盎司；而實(shí)物鉑金ETF代表1/10盎司的鉑金，目前交投于97.50美元水平，大約對鉑金貼水45美元/盎司。

　　　　同樣，買入PPLT(鉑金ETF)并賣出GLD(黃金ETF)是復(fù)制鉑金-黃金價(jià)差的一個(gè)有效方式，這樣你不用冒險(xiǎn)進(jìn)入期貨市場也能擁有鉑金-黃金價(jià)差平均值回歸頭寸。

　　當(dāng)鉑金價(jià)格開始上漲，我們可能會(huì)看到快速的調(diào)整。由于年產(chǎn)量和期貨市場交易量的關(guān)系，鉑金市場的流動(dòng)性不及黃金。平均每天COMEX黃金期貨交投20萬手合約，而NYMEX鉑金期貨市場的交易量不足2萬手。由于鉑金期貨合約規(guī)模只有黃金期貨合約的一般，因此黃金每日交易量是鉑金的20倍。流動(dòng)性不足通常會(huì)伴隨更大的價(jià)格波動(dòng)。

　　2014年開始鉑金就不再對黃金升水，但在商品市場，歷史總是在重演，如果以史為鑒，鉑金價(jià)格未來幾個(gè)月可能會(huì)再度升至黃金上方。今年迄今貴金屬市場表現(xiàn)搶眼，鉑金表現(xiàn)沒有跟上其基本面，因此基本面的赤字最終有機(jī)會(huì)反映在價(jià)格當(dāng)中，屆時(shí)我們會(huì)看到鉑金-黃金價(jià)差出現(xiàn)快速、劇烈的逆轉(zhuǎn)。