在2018年，這個(gè)基本金屬一直穩(wěn)步下跌，從1月份的每盎司1000美元下跌了20%，，核心原因是供應(yīng)過(guò)剩，以及擔(dān)心隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到打擊，全球貿(mào)易戰(zhàn)會(huì)抑制需求。

　　但自8月15日鉑金期貨跌至數(shù)年來(lái)最低的756.6美元后，其在隨后近一個(gè)月走出了接近10%的反彈行情。

　　　　一、基本面全覽：供需均下降2%，預(yù)計(jì)2018年將出現(xiàn)供應(yīng)盈余

　　根據(jù)世界鉑金投資協(xié)會(huì)(WPIC)研究主管Trevor Raymond先生的演講紀(jì)要，由于礦業(yè)總產(chǎn)量下降3%(減少15.5萬(wàn)盎司)至601.5萬(wàn)盎司，而回收供應(yīng)量略有提高(增加0.5萬(wàn)盎司)至189.5萬(wàn)盎司，今年全球鉑金供應(yīng)總量預(yù)計(jì)同比下降2%(減少15萬(wàn)盎司)至791萬(wàn)盎司。

　　其中，汽車(下降21萬(wàn)盎司)，首飾(下降1.5萬(wàn)盎司)和投資領(lǐng)域(下降1.5萬(wàn)盎司)需求的下降超過(guò)了工業(yè)領(lǐng)域使用量的增長(zhǎng)(增加9萬(wàn)盎司)，預(yù)計(jì)到2018年，全球鉑金總需求量將下降2%至761.5萬(wàn)盎司。

　　今年的供應(yīng)量和需求量都下降了2%，市場(chǎng)預(yù)計(jì)將有29.5萬(wàn)盎司的盈余。

　　圖1: 供需和地面庫(kù)存情況概要

　　　　數(shù)據(jù)來(lái)源：SFA (Oxford)

　　從上圖可以看出，由于預(yù)測(cè)今年鉑金市場(chǎng)供需將出現(xiàn)29.5萬(wàn)盎司的盈余，與2017年實(shí)際過(guò)剩量相當(dāng)，因而到2018年末地面庫(kù)存預(yù)計(jì)將會(huì)達(dá)到249.5萬(wàn)盎司，庫(kù)存增長(zhǎng)率為13%，但相比去年小幅下降2%。

　　　　二、關(guān)于柴油汽車催化轉(zhuǎn)換器，以及鉑金/鈀金比價(jià)

　　鉑金價(jià)格面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)燃機(jī)汽車(ICE)/柴油汽車對(duì)鉑金催化轉(zhuǎn)換器的需求放緩。

　　根據(jù)WPIC數(shù)據(jù)，2018年第二季度，隨著柴油車在西歐市場(chǎng)份額的下降，繼續(xù)削弱了鉑金在其最大的汽車市場(chǎng)的需求。自動(dòng)催化劑的鉑金需求同比下降了5% (減少4萬(wàn)盎司 )至80 萬(wàn)盎司。雖然印度和世界其他地區(qū)的增長(zhǎng)部分抵消了其他區(qū)域需求的下降，但是日本和中國(guó)的消費(fèi)量仍略有下跌。但從全球范圍來(lái)看，對(duì)于使用鉑金催化轉(zhuǎn)換器的柴油車的需求量仍在增長(zhǎng)。

　　此外，鉑金與鈀金比價(jià)也是重要考量因素。鉑金/鈀價(jià)格現(xiàn)在在歷史低點(diǎn)附近。這兩種貴金屬制品主要應(yīng)用于內(nèi)燃機(jī)(ICE)，其中鉑金是柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的首選排放洗滌器，而鈀在汽油發(fā)動(dòng)機(jī)上的作用相同。

　　從這方面來(lái)看，鉑金/鈀金比價(jià)持續(xù)下降也將鼓勵(lì)更多的汽油車用鉑金取代催化劑中的鈀金，從而也將長(zhǎng)期穩(wěn)定甚至提振鉑金的需求量。

　　圖2: 1986-2018年的鉑金/鈀金比值走勢(shì)圖

　　　　圖表來(lái)源：InvestmentMine

　　圖3: 2000-2018鉑金價(jià)格走勢(shì)圖

　　　　三、宏觀變量、美元邏輯和鉑金、黃金價(jià)格的聯(lián)動(dòng)性

　　受到黃金價(jià)格的變化對(duì)鉑金價(jià)格的影響，2018年對(duì)鉑金而言是較為慘痛的一年。下面的圖表顯示出，當(dāng)黃金價(jià)格在6月份跌破每盎司1300美元時(shí)，致使鉑金價(jià)格跌破每盎司900美元。同樣在8月份，當(dāng)黃金價(jià)格跌破每盎司1200美元時(shí)，鉑金價(jià)格也跌破了每盎司800美元。

　　圖4: 黃金與鉑金價(jià)格運(yùn)行軌跡對(duì)比

　　　　可以看到，在沒(méi)有任何有關(guān)鉑金重大消息的情況下，鉑金價(jià)格幾乎是實(shí)時(shí)跟隨黃金價(jià)格的走勢(shì)而變動(dòng)。

　　前文我們提到，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)趨于穩(wěn)健，美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步逐漸加快，但全球央行貨幣政策出現(xiàn)分化，短期內(nèi)各國(guó)利差擴(kuò)大，是美元回升的其中主要原因。

　　此外，包括中美、NAFTA在內(nèi)的貿(mào)易摩擦，以及阿根廷、土耳其等新興貨幣的大幅貶值，也對(duì)近期美元構(gòu)成支撐。而近期美元匯率也正是影響COMEX黃金期貨價(jià)格的主線邏輯。

　　　　四、已至歷史低位，鉑金價(jià)格反向交易機(jī)會(huì)來(lái)臨？

　　目前鉑金價(jià)格已處在近14年來(lái)的歷史性低點(diǎn)。其價(jià)格僅在2004年、2008年跌破過(guò)800美元，且并未持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間；2016年最低達(dá)到811.4美元，隨后價(jià)格反彈并在950-1200美元區(qū)間波動(dòng)。

　　從上文供需數(shù)據(jù)來(lái)看，由于南非這一全球最大的金屬生產(chǎn)國(guó)每年產(chǎn)生110,000公斤(占總數(shù)的68.3%)，因此供過(guò)于求的局面不太可能持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間。Metals Focus預(yù)測(cè)2018年南非鉑金礦供應(yīng)量將下降1%，2019年將下降2.7%。

　　需求方面，歐洲的柴油車僅占年度鉑金需求的27%。一些禁令需要幾年的時(shí)間才能完全發(fā)揮效用，而且這個(gè)過(guò)程將是循序漸進(jìn)的，因此汽車制造商可以改裝調(diào)整他們的汽車以符合歐盟標(biāo)準(zhǔn)。供需面都對(duì)鉑金的中期價(jià)格有利。

　　此外，從持倉(cāng)情況來(lái)看，對(duì)沖基金已經(jīng)在鉑金市場(chǎng)上建立了創(chuàng)紀(jì)錄的空頭頭寸，表示極端看跌。極端情緒往往會(huì)提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)率，這對(duì)于逆勢(shì)而言是一個(gè)有吸引力的特征。配置紐約商品交易所(NYMEX)鉑金(PL)期貨合約在投資組合當(dāng)中是其中一個(gè)可以考慮的思路。