F Reddit分論壇Wallstreetbets(WSB)散戶早前發(fā)起的白銀狂熱潮，目前來看似乎沒有像此前GME逼空那樣的失控。從上周五的收盤價來看，銀價上下波動了約12%，從表面之下究竟發(fā)生了什么，本文給出了一些見解。

　　到底發(fā)生了什么事？

　　資金流動

　　Reddit上最初的帖子指示投資者專注于購買iShares Silver Trust ETF。

　　法國興業(yè)銀行商品研究小組的報告監(jiān)測了流入該目標ETF和其他主要白銀ETF和基金的資金，與直覺相反，他們發(fā)現(xiàn)，iShares Silver Trust ETF和其他白銀ETF和基金都在1月28日反彈的第一天出現(xiàn)了資金外流。

　　在接下來的兩天里，即1月29日和2月1日，iShares ETF的資金流入達到了歷史高位，與此同時，其它白銀ETF和基金也出現(xiàn)了類似規(guī)模的資金流出。

　　隨著追隨Reddit論壇上的投資者繼續(xù)囤積ETF，其他投資者紛紛拋售，并可能進行了獲利了結(jié)。銀價在2020年已經(jīng)上漲了近48%。

　　價格

　　在價格走勢方面，iShares Silver Trust有實物支持，不會直接影響白銀期貨市場。

　　然而，在這三天的漲勢中，所有白銀期貨合約的未平倉合約總計上漲了16,979個合約，這三天的增長是自2010年以來第五大。大部分未平倉合約增加是在1月28日完成的——9480份合約增加是自2010年以來的第二大單日增幅。

　　如下圖所示，此類未平倉頭寸的變化很少見。

　　考慮到白銀ETF在1月28日出現(xiàn)資金流出，現(xiàn)貨白銀飆升4.89%，這一輪反彈實際上似乎是由期貨合約而非ETF推動的。

　　正如法國興業(yè)銀行指出的，黃金和白銀往往永遠不會出現(xiàn)現(xiàn)貨溢價(現(xiàn)貨價格高于長期遠期價格)。這種現(xiàn)貨溢價出現(xiàn)在由于低庫存和/或當前供應(yīng)少而導(dǎo)致商品市場短期緊張的時候。因此，大宗商品的大型消費者有動力支付溢價以獲得短期交貨。

　　在下面的圖表中，如果4個月的套期圖利為正，我們將白銀遠期曲線的前端定義為“現(xiàn)貨溢價”。

　　正如上面所討論的，這是非常罕見的，自2000年以來只發(fā)生過18天，套期圖利只有兩次超過0.02美元/盎司。

　　這使得2月1日0.057美元/盎司的套期圖利成為一個異常值，也是自2000年以來銀遠期曲線前端觀察到的第二陡峭的現(xiàn)貨溢價。

　　據(jù)報道，瑞士銀幣賣家被網(wǎng)上購買的銀幣壓垮了，這可能是造成這種特殊情況的原因。

　　為了滿足他們的交貨，他們支付了額外的費用，以確保快速恢復(fù)白銀庫存。

　　從那以后，市場已經(jīng)恢復(fù)正常，到2月2日收盤時，白銀4個月的套期圖利又回到了負值區(qū)域。

　　法國興業(yè)銀行給出了一些結(jié)論，指出金銀在地面上有大量庫存，包括金條、硬幣、珠寶或銀器等。這些大量庫存通常被用作保值手段，當價格上漲時，可能會出現(xiàn)投機銷售。用法國興業(yè)銀行的話說，這意味著不太可能出現(xiàn)貴金屬短缺，因為如果價格走高到足以刺激貴金屬銷售，供應(yīng)可能會立即流入。

　　然而，盡管法國興業(yè)銀行解釋了發(fā)生的機制，但在現(xiàn)實供求世界中，美國造幣廠的銀幣價格仍遠高于紙幣價格……

　　正如它承認的那樣，白銀現(xiàn)貨還是無法滿足需求。