中材科技:重組事項獲證監(jiān)會無條件通過 天士力:中藥國際化平臺價值初顯 中國平安:開門紅表現(xiàn)強勁,價值成長領(lǐng)先同業(yè) 青島金王:業(yè)績符合預(yù)期,升級顏值經(jīng)濟戰(zhàn)略持續(xù)落地 視覺中國:牽手全球視覺龍頭加碼版權(quán)資源,綜合性內(nèi)容服務(wù)平臺不斷成長 先河環(huán)保:環(huán)境監(jiān)測與治理優(yōu)勢協(xié)同,優(yōu)質(zhì)的中小市值標(biāo)的 涪陵榨菜:四季度惠通并表和新品恢復(fù),2016年趨勢繼續(xù)向上 宜通世紀(jì):業(yè)績符合預(yù)期,物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建智慧運營體系 烽火通信:增長確定性高,低估值凸顯投資價值 國金證券:利潤分配預(yù)案征求意見點評

　　天士力:中藥國際化平臺價值初顯

　　類別：公司研究 機構(gòu)：輝立證券(香港)有限公司 研究員：范國和 日期：2016-02-23

　　業(yè)績增速放緩

　　1-9月,天士力實現(xiàn)營業(yè)額和凈利潤93.8億和12.2億,分別同比增長1.9%和6.9%。其中,醫(yī)藥工業(yè)和商業(yè)分別實現(xiàn)收入46億和47億元,按年增長4.2%和-1.2%。前者增長放緩主要受中藥行業(yè)整體政策環(huán)境偏緊及醫(yī)?？刭M影響。後者下降主要因公司減少藥品調(diào)撥業(yè)務(wù),加強了醫(yī)院等終端銷售。不過,近幾年省級招標(biāo)速度低於市場預(yù)期,未來招標(biāo)提速有望帶動公司重新增長。

　　盈利能力改善是公司業(yè)績增長的主要因素。醫(yī)藥工業(yè)毛利率提升了1.27個百分點,達到71.95%,因三七原材料價格下滑。商業(yè)毛利率則得益於業(yè)態(tài)優(yōu)化提升1.56個百分點,達到7.43%。

　　持續(xù)布局生物創(chuàng)新藥

　　2015年下半年,天士力持續(xù)布局生物藥領(lǐng)域發(fā)力,8月份與億勝生物簽署關(guān)於重組蛋白藥物戰(zhàn)略合作框架協(xié)定,有望憑藉完善的心腦血管銷售網(wǎng)路和市場運營能力,為生物藥新品嫁接公司的行銷優(yōu)勢,實現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。

　　10月份,公司還出資1000萬美元占天視珍33.4%股權(quán),并將引進韓國Genexine公司的5個在研長效蛋白類新藥的中國權(quán)利或全球權(quán)利。目前,3種藥物已經(jīng)進入臨床研究或即將進入臨床研究,2個獲得臨床前全球?qū)＠?前景較為廣闊。

　　總體而言,這將擴展公司產(chǎn)品線,提升其長期綜合競爭力。

　　中藥國際化平臺價值初顯

　　復(fù)方丹參滴丸於2012 年8 月開展全球多中心隨機雙盲安慰劑對照試驗,FDAⅢ期臨床試驗在9 個國家的127 個臨床中心順利開展。目前預(yù)計2016 年上半年即將完成Ⅲ期臨床,或預(yù)示復(fù)方丹參滴丸迎來第三輪快速增長。

　　此外,穿心蓮內(nèi)脂、水林佳、注射用丹參多酚酸也已開始準(zhǔn)備FDA 臨床研究工作?？傮w上,公司於中藥國際化具備領(lǐng)先經(jīng)驗,不僅本身產(chǎn)品將迎來全球化的市場,公司亦有望將其打造成國內(nèi)中藥企業(yè)國際化的平臺,實現(xiàn)進一步增值。值得指出的是,11 月份公司即與廣東太安堂戰(zhàn)略合作,就太安堂產(chǎn)品麒麟丸在美FDA 認證、產(chǎn)品行銷、股權(quán)投資等領(lǐng)域開展長期合作,已彰顯公司於中藥國際化領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

　　前景仍樂觀

　　公司系中藥國際化領(lǐng)軍企業(yè)之一,雖然短期經(jīng)營承壓,但復(fù)方丹參滴丸海外認證通過是大概率事件,亦是行業(yè)重大事件及公司重大催化劑。另外,良好的產(chǎn)品梯隊儲備和優(yōu)秀的管道能力將驅(qū)動公司增長,外延并購亦值得期待。我們給予公司對應(yīng)15 年每股收益30 倍估值,目標(biāo)價為45.5 元人民幣,維持“買入”評級。(現(xiàn)價截至2 月19 日) ：

　　 中材科技:重組事項獲證監(jiān)會無條件通過 天士力:中藥國際化平臺價值初顯 中國平安:開門紅表現(xiàn)強勁,價值成長領(lǐng)先同業(yè) 青島金王:業(yè)績符合預(yù)期,升級顏值經(jīng)濟戰(zhàn)略持續(xù)落地 視覺中國:牽手全球視覺龍頭加碼版權(quán)資源,綜合性內(nèi)容服務(wù)平臺不斷成長 先河環(huán)保:環(huán)境監(jiān)測與治理優(yōu)勢協(xié)同,優(yōu)質(zhì)的中小市值標(biāo)的 涪陵榨菜:四季度惠通并表和新品恢復(fù),2016年趨勢繼續(xù)向上 宜通世紀(jì):業(yè)績符合預(yù)期,物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建智慧運營體系 烽火通信:增長確定性高,低估值凸顯投資價值 國金證券:利潤分配預(yù)案征求意見點評

　　中國平安:開門紅表現(xiàn)強勁,價值成長領(lǐng)先同業(yè)

　　類別：公司研究 機構(gòu)：群益證券(香港)有限公司 研究員：鄭春明 日期：2016-02-23

　　結(jié)論與建議:

　　平安公布1月保費情況,壽險單月錄得679億元,YOY增長42.5%,開門紅表現(xiàn)的確強勁,幷且公司一如既往的穩(wěn)健性仍好于同業(yè);產(chǎn)險方面一月錄得199億元,YOY增5.9%,表現(xiàn)相對平淡,不過成本率方面較同業(yè)仍有較大優(yōu)勢。公司兼具保險、銀行及證券等業(yè)務(wù),幷且積極布局“衣食住行”等互聯(lián)網(wǎng)平臺,推出“資產(chǎn)”與“醫(yī)療大健康”的垂直平臺戰(zhàn)略,有望打造國內(nèi)一流的金控集團,公司PEV估值切換至2016年后低至0.8X,顯著低于同業(yè),維持“買入”的投資建議。

　　壽險開門紅表現(xiàn)強勁:2016年壽險保費錄得678.86億元,YOY增長42.5%,遠高于去年全年20%的增速,開門紅錄得強勁表現(xiàn),這與行業(yè)表現(xiàn)也是一致的(太保壽增速60%、國壽增速44%),不過從保費的穩(wěn)定性來看,平安仍要好于同業(yè),我們預(yù)計憑借超80萬的壽險代理人隊伍以及高于同業(yè)的人均產(chǎn)能,平安壽險2016年保費仍有望維持在兩位數(shù)的增速;幷且,我們與公司簡單溝通后發(fā)現(xiàn),與此前中小險企大量在銀保端售賣萬能險沖保費不同,目前平安的產(chǎn)品仍以分紅險為主;另外,此次公司還公布了分渠道的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù),1月個險渠道占比仍高達9成,2016年的壽險業(yè)務(wù)的價值成長仍然值得期待。

　　產(chǎn)險穩(wěn)增長,成本率低于同業(yè):1月份平安產(chǎn)險表現(xiàn)相對平淡,單月實現(xiàn)保費199.1億元,YOY增5.87%,在車險競爭日趨激烈的背景下增速較去年有所放緩,不過保費額仍保持在正常水準(zhǔn);且從綜合成本率來看,公司也明顯好于同業(yè),15Q3僅為94.4%。

　　平安銀行預(yù)增5%-15%:日前平安銀行發(fā)布預(yù)增公告,2015年實現(xiàn)凈利潤增長5%-15%,對應(yīng)區(qū)間208-228億元,也基本符合我們此前的預(yù)測,我們認為平安憑借規(guī)模增長以及穩(wěn)定的息差表現(xiàn),未來業(yè)績能夠維持相對不錯的表現(xiàn),屆時對平安保險的貢獻也將同步凸顯。

　　2016年投資收益看規(guī)模:投資方面,從此前公布的券商以及保險同業(yè)的業(yè)績快報情況來看,去年四季度行業(yè)的投資收益仍然取得了不俗的表現(xiàn),我們相信公司表現(xiàn)也基本在預(yù)期之內(nèi);進入2016年后,由熔斷引發(fā)的“股災(zāi)3.0”,導(dǎo)致資本市場一度下跌接近25%,對公司一季度的投資收益可能有部分影響,不過公司在投資方面一貫以穩(wěn)為主,權(quán)益收益占比在同業(yè)中也幷不算高,固定收益率仍是主要方向,幷且輔以部分安全高收益的債權(quán)計劃等產(chǎn)品,因此我們對公司2016全年的投資收益也幷不悲觀,總體有望通過規(guī)模的增長帶動投資的表現(xiàn)。

　　互聯(lián)網(wǎng)平臺有望提升估值:陸金所作為平安布局互聯(lián)網(wǎng)的的重要平臺之一,截至2015年3季度,其已擁有1,430萬注冊用戶,同比增長180%。

　　總交易額同比增長9倍達人民幣9,000億元。幷且陸金所日前已正式宣布完成B輪,根據(jù)媒體報道,B輪融資完成后,陸金所估值將高達185億美元,較2014年底估值100億美元增長85億;目前平安持有陸金所44%的股份,若陸金所得以IPO,則有利于提升平安估值水平。

　　盈利預(yù)測:維持盈利預(yù)測,預(yù)計公司2015/2016年盈利增速分別為40.6%、15.8%,分別為552億元、639億元,目前A股股價對應(yīng)2016年動態(tài)P/EV為0.80X,港股則更低,估值顯著低于同業(yè),看好平安綜合金融平臺的巨大前景,給予A/H股均為“買入”的投資建議。 ：

　　 中材科技:重組事項獲證監(jiān)會無條件通過 天士力:中藥國際化平臺價值初顯 中國平安:開門紅表現(xiàn)強勁,價值成長領(lǐng)先同業(yè) 青島金王:業(yè)績符合預(yù)期,升級顏值經(jīng)濟戰(zhàn)略持續(xù)落地 視覺中國:牽手全球視覺龍頭加碼版權(quán)資源,綜合性內(nèi)容服務(wù)平臺不斷成長 先河環(huán)保:環(huán)境監(jiān)測與治理優(yōu)勢協(xié)同,優(yōu)質(zhì)的中小市值標(biāo)的 涪陵榨菜:四季度惠通并表和新品恢復(fù),2016年趨勢繼續(xù)向上 宜通世紀(jì):業(yè)績符合預(yù)期,物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建智慧運營體系 烽火通信:增長確定性高,低估值凸顯投資價值 國金證券:利潤分配預(yù)案征求意見點評

　　青島金王:業(yè)績符合預(yù)期,升級顏值經(jīng)濟戰(zhàn)略持續(xù)落地

　　類別：公司研究 機構(gòu)：中國銀河證券股份有限公司 研究員：馬莉 日期：2016-02-23

　　事件:公司披露業(yè)績快報,2015年實現(xiàn)營業(yè)收入14.8億元,同比提升20.77%,其中四季度4.88億元,同比增長72.7%;營業(yè)利潤1.34億元,同比提升124%,歸母凈利潤為0.92億元,對應(yīng)每股收益為0.29元,同比提升93%,其中第四季度凈利潤0.11億元。加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為13.63%(去年同期7.96%,同比提升5.67pct),其中杠桿乘數(shù)總資產(chǎn)/歸母所有者權(quán)益為2.58(去年同期1.95),剔除杠桿影響后的ROE仍有小幅提升。

　　營收仍主要由傳統(tǒng)油品貿(mào)易決定,化妝品業(yè)務(wù)并表致利潤大幅提升:公司當(dāng)前營業(yè)收入由油品貿(mào)易,蠟燭與化妝品業(yè)務(wù)構(gòu)成,其中蠟燭B2B出口業(yè)務(wù)常年維持穩(wěn)定,化妝品業(yè)務(wù)由于發(fā)行股份購買資產(chǎn)尚未獲通過資產(chǎn)未并表體量較小,預(yù)計收入增量主要來自油品貿(mào)易;從利潤結(jié)構(gòu)分析,預(yù)計公司蠟燭業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定,油品貿(mào)易收入增長但利潤微薄影響不大,化妝品業(yè)務(wù)并表致使同比利潤大幅增加。預(yù)計未來公司會將資源進一步傾斜至化妝品業(yè)務(wù),其利潤占比將越來越高。

　　渠道+品牌各顯千秋,化妝品生態(tài)圈已現(xiàn)雛形:公司自2013年底至2014年中連續(xù)參股或收購杭州悠可(國際化妝品品牌代運營行業(yè)名列前茅,2014年雙11銷售額過億)、上海月灃(化妝品渠道商,自有品牌營業(yè)利潤率高達73%)、棟方日化(品牌輸出商,運作淘寶銷量第一化妝品品牌阿芙精油)、廣州藍秀(中國彩妝行業(yè)第二名),打造從品牌研發(fā)-品牌運營-品牌渠道推廣+彩妝自有品牌銷售的一體化化妝品生態(tài)圈。并通過現(xiàn)金參股浙江金莊等大經(jīng)銷商加密渠道,建立全國銷售網(wǎng)點干線網(wǎng)?；瘖y品生態(tài)圈已見雛形。

　　升級顏值經(jīng)濟戰(zhàn)略持續(xù)落地,化妝品渠道價值待重估:公司近期成立規(guī)模10億(一期5億)的藍海金王產(chǎn)業(yè)投資基金,占30%比例,提出拓展包括化妝品、醫(yī)療美容、日化產(chǎn)品等“顏值經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)圈”為主的大消費領(lǐng)域,產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略進一步升級。公司過去2年持續(xù)布局的各類化妝品渠道(CS+專營+電商+商超+百貨)均是女性客戶的直接入口,其渠道的入口價值亟待重估。

　　9倍杠桿員工持股計劃顯信心,利潤基礎(chǔ)有保障,維持推薦:公司擬成立1億元員工持股計劃(其中員工出資1000萬),董事長兜底彰顯信心。公司2016-2017年利潤增量來自并購的化妝品業(yè)務(wù),預(yù)計承諾利潤完成概率較高。預(yù)計2016-2017年凈利潤1.86,2.22億元,考慮新資產(chǎn)并表時點會略有不同,且不排除未來超預(yù)期可能性,維持推薦評級。 ：

　　 中材科技:重組事項獲證監(jiān)會無條件通過 天士力:中藥國際化平臺價值初顯 中國平安:開門紅表現(xiàn)強勁,價值成長領(lǐng)先同業(yè) 青島金王:業(yè)績符合預(yù)期,升級顏值經(jīng)濟戰(zhàn)略持續(xù)落地 視覺中國:牽手全球視覺龍頭加碼版權(quán)資源,綜合性內(nèi)容服務(wù)平臺不斷成長 先河環(huán)保:環(huán)境監(jiān)測與治理優(yōu)勢協(xié)同,優(yōu)質(zhì)的中小市值標(biāo)的 涪陵榨菜:四季度惠通并表和新品恢復(fù),2016年趨勢繼續(xù)向上 宜通世紀(jì):業(yè)績符合預(yù)期,物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建智慧運營體系 烽火通信:增長確定性高,低估值凸顯投資價值 國金證券:利潤分配預(yù)案征求意見點評

　　視覺中國:牽手全球視覺龍頭加碼版權(quán)資源,綜合性內(nèi)容服務(wù)平臺不斷成長

　　類別：公司研究 機構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：劉疆 日期：2016-02-23

　　事件描述

　　1)公司擬收購全球第二大高端視覺內(nèi)容版權(quán)服務(wù)供應(yīng)商CorbisImages所持管的授權(quán)品牌相關(guān)圖片素材知識產(chǎn)權(quán)、域名、商標(biāo)等行業(yè)稀缺資產(chǎn)(包含近5000萬張原版圖片、底片、印刷物等檔案),交易對價不超1億美元;Corbis將轉(zhuǎn)型娛樂營銷,已與公司達成該業(yè)務(wù)的中華區(qū)排他性合作。

　　2)公司擬以股權(quán)投資合作的方式與Getty進行區(qū)域市場合作,現(xiàn)金投資額不超過1億美元。

　　事件評論

　　擬購稀缺資產(chǎn)擴充高端內(nèi)容版權(quán)庫,牽手全球視覺龍頭拓展國際市場。1)公司擬收購的稀缺資產(chǎn)來自全球第二大高端視覺內(nèi)容版權(quán)商CorbisImages(比爾蓋茨1989年創(chuàng)建),包括近5000萬張圖片/19萬條視頻,記錄了19-20世紀(jì)全球重大歷史事件,是不可再生的人類歷史影像遺產(chǎn),有力擴充了公司的高端內(nèi)容版權(quán)庫,具有版權(quán)和物權(quán)雙重稀缺價值;2)繼獨家代理getty在國內(nèi)版權(quán)業(yè)務(wù)后公司進一步與之股權(quán)合作關(guān)系進一步深化,將擁有/代理圖片(GettyImages/8億張、漢華易美/4000萬張、500px/5500萬張、CorbisImage5000萬張等)、視頻(125萬條,BBC獨家授權(quán))及音樂(20萬條)等海量文化創(chuàng)意內(nèi)容版權(quán)庫,有望通過Corbis和Getty等國際化整合營銷渠道不斷擴大變現(xiàn)規(guī)模;3)公司2014年B端業(yè)務(wù)已達客戶達15000多家,簽約供稿人15000多名,供應(yīng)商240多家,后續(xù)有望通過與教育、旅游、數(shù)字營銷等多產(chǎn)業(yè)結(jié)合,不斷延拓C端用戶的營收來源。

　　外延整合打造綜合性內(nèi)容服務(wù)平臺,多個優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)領(lǐng)域具高成長潛力。公司通過一系列外延整合不斷延伸內(nèi)容服務(wù)邊際,多領(lǐng)域表現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)成長潛力:1)圖片社交,公司戰(zhàn)略投資500PX(5500萬張創(chuàng)意圖片授權(quán))并合作推出攝影師社區(qū)(已上線)及移動端產(chǎn)品,對標(biāo)同類產(chǎn)品IN(國內(nèi),6個月用戶達5000萬)和Pinterest(國外,估值達110億美元),具較樂觀發(fā)展和估值預(yù)期;2)智慧旅游,公司中標(biāo)的智慧旅游PPP項目(20年)已初步落地,后續(xù)基于旅游平臺的C端用戶的空間很具想象空間;3)整合營銷,公司收購”卓越”打通下游廣告公司資源,通過一體化整合營銷來提升原生素材的變現(xiàn)價值;4)教育產(chǎn)品,公司投資的司馬彥(6000萬K12用戶)和西藏文字(在線字庫版權(quán))在文字產(chǎn)品與圖片視頻方面具互補性,后續(xù)有望融合推出相關(guān)教育產(chǎn)品和服務(wù)。

　　“互聯(lián)網(wǎng)+文化創(chuàng)意+產(chǎn)業(yè)”戰(zhàn)略全面鋪開,C端業(yè)務(wù)模式延伸打開新增長空間。公司基于優(yōu)質(zhì)視覺內(nèi)容核心資源,向著社交(500px.me)、營銷(卓越)、旅游(智慧旅游PPP/億迅/唱游)、教育(司馬彥/西藏文字)、娛樂(東星娛樂/艾特凡斯)和體育等領(lǐng)域延伸布局,平臺化戰(zhàn)略漸次鋪開,同時公司業(yè)務(wù)模式開始向C端延拓,市場空間顯著放大;與全球視覺龍頭強強聯(lián)合在資源稟賦和渠道上帶來新的助力,正式給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:1、系統(tǒng)性風(fēng)險;2、整合進展不及預(yù)期風(fēng)險。 ：

　　 中材科技:重組事項獲證監(jiān)會無條件通過 天士力:中藥國際化平臺價值初顯 中國平安:開門紅表現(xiàn)強勁,價值成長領(lǐng)先同業(yè) 青島金王:業(yè)績符合預(yù)期,升級顏值經(jīng)濟戰(zhàn)略持續(xù)落地 視覺中國:牽手全球視覺龍頭加碼版權(quán)資源,綜合性內(nèi)容服務(wù)平臺不斷成長 先河環(huán)保:環(huán)境監(jiān)測與治理優(yōu)勢協(xié)同,優(yōu)質(zhì)的中小市值標(biāo)的 涪陵榨菜:四季度惠通并表和新品恢復(fù),2016年趨勢繼續(xù)向上 宜通世紀(jì):業(yè)績符合預(yù)期,物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建智慧運營體系 烽火通信:增長確定性高,低估值凸顯投資價值 國金證券:利潤分配預(yù)案征求意見點評

　　先河環(huán)保:環(huán)境監(jiān)測與治理優(yōu)勢協(xié)同,優(yōu)質(zhì)的中小市值標(biāo)的

　　類別：公司研究 機構(gòu)：東北證券股份有限公司 研究員：龔斯聞,陳宇軒 日期：2016-02-23

　　報告摘要:

　　簽署18億包裝印刷行業(yè)VOCs治理協(xié)議,加速產(chǎn)業(yè)布局。2015年9月,公司控股子公司與河北雄縣簽署包裝印刷行業(yè)VOCs污染第三方治理及資源利用項目合作框架協(xié)議。公司將為雄縣包裝印刷行業(yè)VOCs污染綜合治理提供第三方整體服務(wù),包括為政府的治理規(guī)劃與決策提供技術(shù)支持和咨詢服務(wù);建立VOCs溶劑分離提純中心,對其資源化利用;建立VOCs排放收集裝置、解析裝置及運營體系以及為政府建設(shè)有機物排放源在線監(jiān)測平臺,以此為基礎(chǔ)建立有效的減排監(jiān)管及排污收費體系等。項目如順利實施,將增強公司VOCs綜合治理的建設(shè)與運營經(jīng)驗。將公司環(huán)境監(jiān)測與VOCs治理的優(yōu)勢相結(jié)合,公司的核心競爭力和行業(yè)影響力大大提升。

　　收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,領(lǐng)航高端環(huán)境監(jiān)測裝備產(chǎn)業(yè)。2015年以來,公司先后收購廣州科迪隆、廣西先得和四川久環(huán)各80%的股權(quán),對公司由華北邁向全國市場的布局具有重要的戰(zhàn)略意義。此外科迪隆與先得主要代理進口高端環(huán)境監(jiān)測設(shè)備;四川久環(huán)則在水質(zhì)在線監(jiān)測領(lǐng)域積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗及市場,收購使公司豐富大氣監(jiān)測和水污染監(jiān)測產(chǎn)品線。

　　這為公司轉(zhuǎn)型成監(jiān)測、咨詢和治理的全服務(wù)公司打下堅實的基礎(chǔ)。

　　估值與財務(wù)預(yù)測:預(yù)期公司2015-2017年的收入分別為5.55、7.58、9.98億元,凈利潤分別為0.89、1.34、1.8億元,EPS分別為0.26、0.39、0.52元,對應(yīng)2016年37.52倍P/E估值。公司約42億元流通市值在環(huán)境監(jiān)測板塊排名最小,成長潛力大。另外,考慮到VOCs監(jiān)測治理市場將在16年進入高速增長,且公司在市占率和技術(shù)實力方面處于行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位,我們預(yù)計公司業(yè)務(wù)進入加速成長期,給予增持評級。

　　風(fēng)險提示:VOCs治理政策釋放不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇;收購整合風(fēng)險等。 ：

　　 中材科技:重組事項獲證監(jiān)會無條件通過 天士力:中藥國際化平臺價值初顯 中國平安:開門紅表現(xiàn)強勁,價值成長領(lǐng)先同業(yè) 青島金王:業(yè)績符合預(yù)期,升級顏值經(jīng)濟戰(zhàn)略持續(xù)落地 視覺中國:牽手全球視覺龍頭加碼版權(quán)資源,綜合性內(nèi)容服務(wù)平臺不斷成長 先河環(huán)保:環(huán)境監(jiān)測與治理優(yōu)勢協(xié)同,優(yōu)質(zhì)的中小市值標(biāo)的 涪陵榨菜:四季度惠通并表和新品恢復(fù),2016年趨勢繼續(xù)向上 宜通世紀(jì):業(yè)績符合預(yù)期,物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建智慧運營體系 烽火通信:增長確定性高,低估值凸顯投資價值 國金證券:利潤分配預(yù)案征求意見點評

　　涪陵榨菜:四季度惠通并表和新品恢復(fù),2016年趨勢繼續(xù)向上

　　類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：蘇鋮,劉顏 日期：2016-02-23

　　惠通并表和新品恢復(fù)帶來單季度收入增長明顯,利潤增長受益于成本下降公司公布業(yè)績快報,2015年實現(xiàn)收入9.3億元,利潤1.57億元,同比分別增長2.67%、19.21%。Q4單季度收入和利潤分別增長了21%和557%。Q4收入恢復(fù)趨勢明顯,其中惠通泡菜四季度并表帶來約2000萬收入,剔除惠通因素預(yù)計涪陵榨菜四季度自身增速在5%-10%,較前三季度收入下滑改善,主要由于蘿卜干和海帶絲自8月以來已扭轉(zhuǎn)上半年大幅下滑趨勢呈現(xiàn)同比增長。公司全年利潤增速超收入增長主要受益于原材料及包裝物等降價影響,毛利率表現(xiàn)較好。

　　2016年并購惠通和蘿卜干等新品恢復(fù)有望帶動收入15%-20%增長2015年公司收入表現(xiàn)一般主要由于2014年推出新單品蘿卜干和海帶絲渠道壓貨帶來8000多萬收入,而2015年處于去庫存階段,收入從8000萬下降至不足4000多萬,拖累整體收入增速。2016年,一方面新品蘿卜干和海帶絲庫存消化完成后將進入良性動銷狀態(tài)(15年下半年已恢復(fù)雙位數(shù)增長),如果以14-15年兩年間1.2億收入看(其中2014年因壓庫存收入虛高、2015年因去庫存收入虛低),蘿卜干和海帶絲兩大新品真實需求大概在6000萬/年,2016年新品若繼續(xù)保持這一需求態(tài)勢,有望較2015年實現(xiàn)接近翻番增長。另一方面,惠通并表有望帶來8000萬以上的收入增量,這亦將帶動公司收入近10%的增速。

　　考慮到榨菜本身還有增長,我們預(yù)計2016年公司收入有望實現(xiàn)15%-20%增速。

　　從榨菜到更寬泛的佐餐調(diào)味品,看好涪陵榨菜從小烏江到大烏江的轉(zhuǎn)型公司歷史上經(jīng)歷過品牌化、差異化、正宗化(中國榨菜看涪陵、涪陵榨菜看烏江)的三次成功戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。2014年公司提出從小烏江到大烏江的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型目標(biāo),并于2015年收購四川泡菜品牌“惠通”正式開始產(chǎn)業(yè)整合、實現(xiàn)戰(zhàn)略落地。我們看好烏江從榨菜龍頭到佐餐龍頭的戰(zhàn)略蛻變:1)榨菜作為最基礎(chǔ)的佐餐食品,擁有廣泛的消費群體基礎(chǔ);2)佐餐品類市場空間大而格局散亂,烏江是佐餐調(diào)味品行業(yè)唯一實現(xiàn)品牌渠道全國化的企業(yè)和上市公司,擁有絕對優(yōu)勢;3)榨菜與其他佐餐調(diào)味品有較強的協(xié)同效應(yīng),消費群體和渠道基礎(chǔ)共享性強,有望實現(xiàn)1+1>2的整合效應(yīng)。我們看好烏江在佐餐調(diào)味品中成為下一個海天。

　　投資建議:我們預(yù)計公司2016-2017年EPS分別為0.57/0.7元,當(dāng)前估值27/22倍,給予“買入-A”評級,目標(biāo)價23.2元。

　　風(fēng)險提示:與惠通整合不達預(yù)期,銷售疲軟態(tài)勢惡化。 ：

　　 中材科技:重組事項獲證監(jiān)會無條件通過 天士力:中藥國際化平臺價值初顯 中國平安:開門紅表現(xiàn)強勁,價值成長領(lǐng)先同業(yè) 青島金王:業(yè)績符合預(yù)期,升級顏值經(jīng)濟戰(zhàn)略持續(xù)落地 視覺中國:牽手全球視覺龍頭加碼版權(quán)資源,綜合性內(nèi)容服務(wù)平臺不斷成長 先河環(huán)保:環(huán)境監(jiān)測與治理優(yōu)勢協(xié)同,優(yōu)質(zhì)的中小市值標(biāo)的 涪陵榨菜:四季度惠通并表和新品恢復(fù),2016年趨勢繼續(xù)向上 宜通世紀(jì):業(yè)績符合預(yù)期,物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建智慧運營體系 烽火通信:增長確定性高,低估值凸顯投資價值 國金證券:利潤分配預(yù)案征求意見點評

　　宜通世紀(jì):業(yè)績符合預(yù)期,物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建智慧運營體系

　　類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：李偉 日期：2016-02-23

　　公告概要:公司發(fā)布業(yè)績快報,2015年實現(xiàn)營收11.84億元,較上年同期增長30.07%;實現(xiàn)歸屬凈利潤6455.69萬元,同比增長35.86%?；久抗墒找鏋?.28元/股,同比增長33.33%。

　　業(yè)績基本符合預(yù)期,主營業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。2015年,4G網(wǎng)絡(luò)和寬帶建設(shè)推動通信技術(shù)服務(wù)業(yè)快速發(fā)展。宜通是國內(nèi)較少擁有網(wǎng)絡(luò)工程、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和一體化代維三種業(yè)務(wù)模式的通信技術(shù)服務(wù)商,綜合競爭力突出,同時網(wǎng)優(yōu)和代維業(yè)務(wù)處于后周期,持續(xù)性較強。2015年來公告的累計訂單超13億,中標(biāo)份額位居前列。我們預(yù)計2015年6456萬元凈利潤,與扣除投資中時代的商譽減值(Q3財報顯示商譽值855萬)有關(guān),主營業(yè)務(wù)發(fā)展符合預(yù)期。

　　收購天河鴻城過戶完成,物聯(lián)網(wǎng)平臺戰(zhàn)略啟航。公司公告天河鴻城100%股權(quán)已過戶完成,變更成為全資子公司,但尚需在核準(zhǔn)期限完成定增募集配套資金事宜,支付對價等。物聯(lián)網(wǎng)是繼互聯(lián)網(wǎng)后信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展的第三次浪潮,國內(nèi)萬億級市場來臨。天河鴻城搶占物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)制高點,在國內(nèi)與全球物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)導(dǎo)者Jasper獨家合作,為中國聯(lián)通提供物聯(lián)網(wǎng)平臺服務(wù),為企業(yè)提供行業(yè)一體化解決方案,運營模式及M2M用戶的高速增長,將為公司業(yè)績帶來彈性。同時公司已與寶潔、亞信等6家企業(yè)簽訂協(xié)議,提供物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)系統(tǒng)集成方案,自建物聯(lián)網(wǎng)平臺再延伸,致力于打造物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)圈。借助Jasper物聯(lián)網(wǎng)平臺卡位優(yōu)勢,有利于做上下游拓展。

　　內(nèi)生與外延雙線發(fā)展,構(gòu)建智慧運營生態(tài)體系。公司結(jié)合自身優(yōu)勢借助資本力量,布局大數(shù)據(jù)變現(xiàn)、智慧醫(yī)療、智慧旅游、物聯(lián)網(wǎng)等智慧運營平臺的開發(fā)建設(shè)。收購曼拓信息戰(zhàn)略布局大數(shù)據(jù)運營平臺,智慧醫(yī)療與新華社合作的廣西項目正式運營,后續(xù)將向其他全國其他地區(qū)推廣,搶占智慧醫(yī)療O2O入口,同時參股西部天使布局移動醫(yī)療,看好公司整體布局。

　　投資建議:受益于4G建設(shè)公司網(wǎng)優(yōu)及運維傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好,業(yè)績符合預(yù)期,看好公司物聯(lián)網(wǎng)平臺及智慧運營的長期發(fā)展前景。我們預(yù)計公司2015-2017年攤薄EPS分別為0.28、0.90和1.35元。維持買入-A投資評級,6個月目標(biāo)價75.00元。

　　風(fēng)險提示:收購整合風(fēng)險;物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展不達預(yù)期的風(fēng)險。 ：

　　 中材科技:重組事項獲證監(jiān)會無條件通過 天士力:中藥國際化平臺價值初顯 中國平安:開門紅表現(xiàn)強勁,價值成長領(lǐng)先同業(yè) 青島金王:業(yè)績符合預(yù)期,升級顏值經(jīng)濟戰(zhàn)略持續(xù)落地 視覺中國:牽手全球視覺龍頭加碼版權(quán)資源,綜合性內(nèi)容服務(wù)平臺不斷成長 先河環(huán)保:環(huán)境監(jiān)測與治理優(yōu)勢協(xié)同,優(yōu)質(zhì)的中小市值標(biāo)的 涪陵榨菜:四季度惠通并表和新品恢復(fù),2016年趨勢繼續(xù)向上 宜通世紀(jì):業(yè)績符合預(yù)期,物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建智慧運營體系 烽火通信:增長確定性高,低估值凸顯投資價值 國金證券:利潤分配預(yù)案征求意見點評

　　烽火通信:增長確定性高,低估值凸顯投資價值

　　類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：李偉 日期：2016-02-23

　　2016年國內(nèi)運營商光網(wǎng)絡(luò)投資同比增長超30%,公司作為光通信龍頭將充分受益。運營商在4G、固網(wǎng)寬帶的競爭日趨白熱化,2016年在無線網(wǎng)、接入網(wǎng)投入將超預(yù)期,光通信投資同比將超過30%。FTTH 部署在未來兩年繼續(xù)保持高增速,預(yù)計2017年底FTTH 用戶占固網(wǎng)寬帶用戶比例將從55.94%上升到82.47%。中國移動基于后發(fā)優(yōu)勢,預(yù)計2016年FTTH 投入力度將大大超過以往。近期中國聯(lián)通發(fā)布LTE FDD 三期采集招標(biāo)公告,采購規(guī)模為46.9萬個基站,將運營商4G 競爭推向更高潮。2016年4G 超預(yù)期投資也將帶動傳輸網(wǎng)建設(shè),繼續(xù)利好包括公司在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備供應(yīng)商。

　　海外業(yè)務(wù)進入快車道,未來公司海外市場將繼續(xù)保持40%以上增速。預(yù)計2015年全年海外收入將超過30億元,占總銷售收入比例超過27%。公司海外主戰(zhàn)場拉美、東南亞國家100G 干線和無線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)仍然保持高景氣度,海外市場增速將超過國內(nèi)市場。2016年年初公司成功中標(biāo)印度最大的100GOTN 干線項目迎來開門紅。預(yù)計2016全年海外收入很有可能達到50億元,未來海外銷售占比達到總銷售收入40%。“一帶一路”東風(fēng)下,公司海外儲備項目將繼續(xù)增加,海外業(yè)務(wù)將保持高增速。

　　進入民用市場將為烽火星空帶來巨大成長空間,公司大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)價值被嚴(yán)重低估。美國Palantir 公司新一輪估值已達到200億美金,主要由于其商業(yè)客戶的飛速增長和未來進入數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域的想象空間。Palantir 商業(yè)客戶收入增速一直在82%以上,而商業(yè)客戶收入占比達到70%,收入規(guī)模和增速都遠高于政府客戶。對比Palantir,烽火星空未來拓展民用市場將有巨大發(fā)展空間,收入規(guī)模和利潤也將增長迅速。對標(biāo)Palantir,烽火星空估值在105億以上。

　　投資建議: 我們預(yù)計2016年國內(nèi)運營商光網(wǎng)絡(luò)投資同比增長將超過30%,公司作為光通信龍頭將充分受益,同時公司海外業(yè)務(wù)保持高速發(fā)展,未來海外收入將超過50億。子公司烽火星空進入民用市場后成長空間巨大,其估值應(yīng)在105億以上,目前被嚴(yán)重低估。我們預(yù)計公司2016-2017年凈利潤9.6億元和11.76億元,EPS 分別為0.92元和1.12元,給予買入-A 投資評級,6個月目標(biāo)價32.52元,建議投資者重點關(guān)注。

　　風(fēng)險提示:運營商投資進度不達預(yù)期。 ：

　　 中材科技:重組事項獲證監(jiān)會無條件通過 天士力:中藥國際化平臺價值初顯 中國平安:開門紅表現(xiàn)強勁,價值成長領(lǐng)先同業(yè) 青島金王:業(yè)績符合預(yù)期,升級顏值經(jīng)濟戰(zhàn)略持續(xù)落地 視覺中國:牽手全球視覺龍頭加碼版權(quán)資源,綜合性內(nèi)容服務(wù)平臺不斷成長 先河環(huán)保:環(huán)境監(jiān)測與治理優(yōu)勢協(xié)同,優(yōu)質(zhì)的中小市值標(biāo)的 涪陵榨菜:四季度惠通并表和新品恢復(fù),2016年趨勢繼續(xù)向上 宜通世紀(jì):業(yè)績符合預(yù)期,物聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建智慧運營體系 烽火通信:增長確定性高,低估值凸顯投資價值 國金證券:利潤分配預(yù)案征求意見點評

　　國金證券:利潤分配預(yù)案征求意見點評

　　類別：公司研究 機構(gòu)：太平洋證券股份有限公司 研究員：張學(xué) 日期：2016-02-23

　　事件:2月18日,國金證券發(fā)布關(guān)于2015年度利潤分配預(yù)案相關(guān)事項征求投資者意見的公告,征求意見的時間為2016年2月18日至2月29日。

　　點評:

　　利潤分配預(yù)案征求意見是個買入信號。利潤分配預(yù)案征求意見的比較罕見的,直觀傳導(dǎo)的意義是公司聽取中小投資者意見,公司治理開明,是發(fā)達資本市場的理念,作為一家券商,資本市場規(guī)則的維護者,領(lǐng)先的理念意味著公司專業(yè)性和面向未來的成長性。我們認為,還有更重要的信號:公司采用高送轉(zhuǎn)分配是大概率事件。原因有三個:一是A股市場偏好高送轉(zhuǎn),尤其是中小投資者;二是公司2015年5月27日定增近1.9億股,定增價24元,截至2015Q3,資本公積約78億,而股本才30億;三是公司本月初公布定增45億的新方案,為高送轉(zhuǎn)提供了更多的可能性。

　　公司基本面堅挺:

　　精準(zhǔn)布局渠道,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場競爭力不斷提高。2014年2月20日,國金證券與騰訊戰(zhàn)略合作后,推出“傭金寶”,掀起了證券行業(yè)的大變革。近兩年來,“傭金寶”功能不斷完善,持續(xù)引領(lǐng)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),國金證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)取得了突飛猛進的發(fā)展,2013年股票成交量排名行業(yè)內(nèi)排名第35,2014年上升10名,排名第25,2015年上升6名,排名第19。2015年為了全面發(fā)揮“傭金寶”的潛力,公司推進上?；ヂ?lián)網(wǎng)證券分公司的設(shè)立,并結(jié)合“傭金寶”客群分布分別完成西安、廣州、武漢、上海等地營業(yè)部新設(shè)工作,精準(zhǔn)布局渠道。

　　公司經(jīng)營穩(wěn)健,創(chuàng)新能力強。公司2015年分類監(jiān)管評級連續(xù)三年保持A類AA級,業(yè)務(wù)發(fā)展與風(fēng)險管理工作協(xié)同并進。

　　公司擬定增48億元,擴大業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模。2015上半年,公司完成非公開發(fā)行45億元A股股票,發(fā)行了兩期證券公司短期公司債券(募集資金合計20億元),營運資金進一步提升。2015年11月11日,公司公告修改后的定增預(yù)案(修改前的定增公告是2015年6月25日公告的),預(yù)計募集資金總額不超過人民幣48億元,發(fā)行價格為14.38%,扣除發(fā)行費用后擬全部用于增加公司資本金,補充營運資金,以擴大業(yè)務(wù)范圍和規(guī)模,優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),提高公司的綜合競爭力。

　　投資建議:給予國金證券“買入”評級,六個月目標(biāo)價15-20元。

　　風(fēng)險提示:證券市場的異常波動對券商業(yè)績、估值影響較大。 ：