南極電商:業(yè)績(jī)大幅提升,“造品牌、建生態(tài)”初見成效,成功轉(zhuǎn)型電商服務(wù) 晨鳴紙業(yè):80億元定增,租賃+紙業(yè)雙加碼! 億緯鋰能:38%利潤(rùn)增速應(yīng)為全年最低點(diǎn),儲(chǔ)能和動(dòng)力電池先后量產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí) 華意壓縮:一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期,未來雙主業(yè)發(fā)展看好 匯冠股份:加速布局,打造智能教育服務(wù)生態(tài)圈 黃河旋風(fēng):主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),明匠智能蓄勢(shì)待發(fā) 史丹利:一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),繼續(xù)看好公司轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)商 人福醫(yī)藥:收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),醫(yī)藥主業(yè)利潤(rùn)增速約20% 正泰電器:低壓電器龍頭掀開能源互聯(lián)時(shí)代新篇章 杭蕭鋼構(gòu):技術(shù)授權(quán)開花結(jié)果,盈利高彈性可期

　　晨鳴紙業(yè):80億元定增,租賃+紙業(yè)雙加碼!

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：周文波,張妮 日期：2016-04-19

　　定增公告:擬非公開發(fā)行不超過10.6億股,價(jià)格不低于7.53元/股,融資80億元,其中控股股東晨鳴控股認(rèn)購(gòu)額不低于20億元。募集資金主要用于年產(chǎn)40萬噸漂白硫酸鹽化學(xué)漿項(xiàng)目、增資晨鳴租賃及補(bǔ)充流動(dòng)資金。定增后,公司在外發(fā)行總股本將由目前的19.36億股增至29.98億股。

　　加碼融資租賃業(yè)務(wù),躍升國(guó)內(nèi)租賃龍頭:金融板塊作為公司重點(diǎn)布局的第二主業(yè),已經(jīng)逐步成為公司的重要利潤(rùn)來源。增資后,晨鳴租賃注冊(cè)資本將由目前的77億元(原定90億元)增加至110億元;公司3月底公告擬設(shè)立山東晨鳴(青島)融資租賃公司,注冊(cè)資金50億元,公司融資租賃業(yè)務(wù)注冊(cè)資金總額有望達(dá)到160億元,躍升為國(guó)內(nèi)融資租賃巨頭之一。目前公司融資租賃貸款余額近250億元,凈利率約4%。我國(guó)融資租賃行業(yè)正處于快速發(fā)展期,由中國(guó)租賃聯(lián)盟、天津?yàn)I海融資租賃研究院等機(jī)構(gòu)編寫的《2015年中國(guó)融資租賃業(yè)發(fā)展報(bào)告》中顯示,2015年中國(guó)融資租賃合同余額約4.4萬億元,同比增長(zhǎng)38.8%;行業(yè)注冊(cè)資金約1.5億元,同比增長(zhǎng)129.4%。作為新型的融資方式,目前我國(guó)融資租賃滲透率約5%,相比國(guó)外15%-30%的滲透率提升空間仍然很大。隨著利好政策不斷出臺(tái),我國(guó)融資租賃業(yè)有望保持30%左右增速。公司的金融板塊布局將以融資租賃為核心,通過上海利德3%股份(主營(yíng)財(cái)富管理、基金銷售、資產(chǎn)管理三大業(yè)務(wù))、新三板投資基金(珠海德33.3%股份),并設(shè)立投資公司與財(cái)務(wù)公司,形成包括財(cái)務(wù)管理、項(xiàng)目投資、股權(quán)投資業(yè)務(wù)等在內(nèi)的金融服務(wù)與金融投資結(jié)合的生態(tài)圈。

　　降低原料依存度,提高盈利能力:截止2015年末,晨鳴紙業(yè)造紙產(chǎn)能600多萬噸,漿產(chǎn)能250多萬噸;其中壽光基地紙品產(chǎn)能331萬噸,各類紙漿年需求量近200萬噸。目前壽光基地紙漿產(chǎn)能約90萬噸,紙漿外購(gòu)需求近100萬噸(部分從公司湛江采購(gòu))。40萬噸木漿項(xiàng)目的投產(chǎn)有助于緩解公司紙漿外購(gòu)壓力,降低外購(gòu)成本。粗略估算,40萬噸木漿項(xiàng)目能帶來約16億元收入,雖然近期進(jìn)口漿價(jià)持續(xù)暴跌,以當(dāng)前漿價(jià)計(jì),項(xiàng)目盈利性值得商榷。但考慮到該漿項(xiàng)目主要是自用,加上湛江漿也不用長(zhǎng)途運(yùn)輸至山東工廠,我們預(yù)計(jì)整體上仍可增強(qiáng)公司盈利。

　　主業(yè)造紙改善可能超預(yù)期:受益紙價(jià)略有上漲,及公司資產(chǎn)調(diào)整(100萬噸白面?？ㄉa(chǎn)線轉(zhuǎn)移到成本較低的湛江,并改造生產(chǎn)60萬噸白卡紙),一季度公司造紙盈利超預(yù)期。造紙已低迷四年,紙價(jià)基本處于谷底,隨著環(huán)保趨嚴(yán)、新增產(chǎn)能放緩、加上落后產(chǎn)能淘汰,我們判斷公司主業(yè)繼續(xù)惡化的可能性不大,相反隨著供給側(cè)改革的深入推進(jìn),行業(yè)存在改善的可能性。2015年紙業(yè)固定資產(chǎn)投資增速僅0.5%,15-16年新增產(chǎn)能僅500-600萬噸,顯著低于歷史平均水平,15年底銅版紙、膠版紙、白卡紙已陸續(xù)宣布提價(jià),加上近期漿價(jià)的持續(xù)下跌,預(yù)計(jì)大宗紙廠也將受益,紙張盈利水平預(yù)計(jì)將見底回升。15年公司湛江基地30萬噸高級(jí)文化紙項(xiàng)目、江西晨鳴35萬噸食品包裝紙項(xiàng)目竣工投產(chǎn);16年黃岡晨鳴林漿紙一體化、壽光本埠40萬噸化學(xué)木漿、湛江60萬噸白卡紙等項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn),我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)造紙16年盈利有望獲得較大改善。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議:不考慮定增:我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年凈利潤(rùn)17.3億元、24.8億元、33.2億元,同比增長(zhǎng)69.8%、43%,EPS 分別為0.89元、1.28元、1.71元;考慮定增(發(fā)行10.6億股,價(jià)格7.53元/股),我們預(yù)計(jì)公司2016-2017年凈利潤(rùn)19.5億元、28.7億元,EPS 0.65元、0.96元,維持“買入-A”評(píng)級(jí)。六個(gè)月目標(biāo)價(jià)13元,對(duì)應(yīng)2016年不考慮定增下EPS 的 15xPE、考慮定增下EPS 的20 xPE。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟,融資租賃風(fēng)險(xiǎn)控制不良,造紙行業(yè)需求恢復(fù)緩慢。 ：

　　 南極電商:業(yè)績(jī)大幅提升,“造品牌、建生態(tài)”初見成效,成功轉(zhuǎn)型電商服務(wù) 晨鳴紙業(yè):80億元定增,租賃+紙業(yè)雙加碼! 億緯鋰能:38%利潤(rùn)增速應(yīng)為全年最低點(diǎn),儲(chǔ)能和動(dòng)力電池先后量產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí) 華意壓縮:一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期,未來雙主業(yè)發(fā)展看好 匯冠股份:加速布局,打造智能教育服務(wù)生態(tài)圈 黃河旋風(fēng):主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),明匠智能蓄勢(shì)待發(fā) 史丹利:一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),繼續(xù)看好公司轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)商 人福醫(yī)藥:收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),醫(yī)藥主業(yè)利潤(rùn)增速約20% 正泰電器:低壓電器龍頭掀開能源互聯(lián)時(shí)代新篇章 杭蕭鋼構(gòu):技術(shù)授權(quán)開花結(jié)果,盈利高彈性可期

　　億緯鋰能:38%利潤(rùn)增速應(yīng)為全年最低點(diǎn),儲(chǔ)能和動(dòng)力電池先后量產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：徐若旭 日期：2016-04-19

　　事件:公司發(fā)布2016年一季報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.86億元,同比增長(zhǎng)33%;歸母凈利潤(rùn)為3765萬元,同比增長(zhǎng)38%?；久抗墒找鏋?.09元。一季度公司高性能動(dòng)力電池項(xiàng)目尚未出貨,業(yè)績(jī)?cè)鏊兕A(yù)計(jì)也是全年最低點(diǎn),整體業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。

　　磷酸鐵鋰電池開始貢獻(xiàn)收入,電子煙收入增速87%兌現(xiàn)高成長(zhǎng)預(yù)期。分產(chǎn)品來看,鋰原電池一季度營(yíng)收1.74億元,保持了18%的穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司荊門磷酸鐵鋰電池項(xiàng)目從一季度開始出貨,單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2670萬元,占總的收入比例為7%。公司十分重視儲(chǔ)能市場(chǎng),在通信、光伏、電網(wǎng)等多個(gè)儲(chǔ)能細(xì)分市場(chǎng)尋找優(yōu)質(zhì)合作伙伴,進(jìn)行針對(duì)性布局,我們判斷進(jìn)入二季度公司磷酸鐵鋰電池業(yè)務(wù)將會(huì)加速增長(zhǎng),營(yíng)收占比也將提升至10%以上。此外,電子煙業(yè)務(wù)一季度87%的營(yíng)收增長(zhǎng)證實(shí)了我們此前的判斷,下游大客戶的市占率提升以及電子煙子公司麥克韋爾掛牌新三板后經(jīng)營(yíng)效率的提升都將推動(dòng)公司電子煙業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)。

　　三元材料動(dòng)力電池項(xiàng)目正式量產(chǎn),三季度將集中爆發(fā)。公司三元材料動(dòng)力電池項(xiàng)目規(guī)劃產(chǎn)能1Gwh,第一條生產(chǎn)線已經(jīng)完成產(chǎn)品型號(hào)更改并開始量產(chǎn),電池容量從2.2Ah 提升到2.6Ah,更加貼近下游客戶需求。我們預(yù)計(jì)第二條和第三條生產(chǎn)線都將于二季度內(nèi)投產(chǎn),對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)將集中在三季度中體現(xiàn)。公司在手訂單飽滿,保守估計(jì)三元材料動(dòng)力電池項(xiàng)目2016年全年將為公司貢獻(xiàn)5-7億元收入。

　　我們維持公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)公司16-18年凈利潤(rùn)分別為2.60/4.20/5.48億元,完全攤薄EPS 分別為0.61/0.98/1.28元,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)動(dòng)態(tài)市盈率分別為46X/29X/22X。中長(zhǎng)期來看,我們認(rèn)為公司將憑借高度自動(dòng)化和質(zhì)量管理在動(dòng)力和儲(chǔ)能市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)彎道超車,復(fù)制其在鋰原電池領(lǐng)域成長(zhǎng)為全球第二的成功歷史。考慮到公司存在再融資和外延式資本運(yùn)作可能性,我們維持對(duì)公司的買入評(píng)級(jí)! ：

　　 南極電商:業(yè)績(jī)大幅提升,“造品牌、建生態(tài)”初見成效,成功轉(zhuǎn)型電商服務(wù) 晨鳴紙業(yè):80億元定增,租賃+紙業(yè)雙加碼! 億緯鋰能:38%利潤(rùn)增速應(yīng)為全年最低點(diǎn),儲(chǔ)能和動(dòng)力電池先后量產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí) 華意壓縮:一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期,未來雙主業(yè)發(fā)展看好 匯冠股份:加速布局,打造智能教育服務(wù)生態(tài)圈 黃河旋風(fēng):主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),明匠智能蓄勢(shì)待發(fā) 史丹利:一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),繼續(xù)看好公司轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)商 人福醫(yī)藥:收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),醫(yī)藥主業(yè)利潤(rùn)增速約20% 正泰電器:低壓電器龍頭掀開能源互聯(lián)時(shí)代新篇章 杭蕭鋼構(gòu):技術(shù)授權(quán)開花結(jié)果,盈利高彈性可期

　　華意壓縮:一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期,未來雙主業(yè)發(fā)展看好

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：劉遲到,周海晨 日期：2016-04-19

　　公司一季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。根據(jù)公司2016年一季報(bào)顯示,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.56億元,同比下滑3.63%,實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.89億元,同比增長(zhǎng)9.60%,實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)0.50億元,同比增長(zhǎng)30.14%,對(duì)應(yīng)EPS為0.09元。

　　受均價(jià)下降影響,公司營(yíng)業(yè)收入小幅下滑。壓縮機(jī)行業(yè)整體需求回暖,根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示,2016年1-2月份冰箱壓縮機(jī)行業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量2068萬臺(tái),同比增長(zhǎng)12.77%,銷量2025萬臺(tái),同比增長(zhǎng)8.99%,其中出口654.3萬臺(tái),同比增長(zhǎng)6.70%,內(nèi)銷1371.3萬臺(tái),同比增長(zhǎng)10.11%。公司收入2016年1季度下滑3.63%,我們認(rèn)為主要原因在于整個(gè)行業(yè)供給過剩,競(jìng)爭(zhēng)激烈,并且與下游整機(jī)廠商相比議價(jià)能力較弱,通過降價(jià)來維持銷量的增長(zhǎng),導(dǎo)致公司一季度營(yíng)收小幅下滑。公司作為行業(yè)龍頭產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯,我們預(yù)計(jì)隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí),普通壓縮機(jī)占比減小,均價(jià)將逐步提升,2016年二季度營(yíng)業(yè)收入增速有望改善。

　　毛利率略有下滑,期間費(fèi)用率大幅削減提升公司盈利能力。公司一季度毛利率為13.31%,同比下滑1.75個(gè)百分點(diǎn),盡管2016年一季度銅價(jià)同比下降幅度達(dá)14%,但相對(duì)于原材料價(jià)格降幅公司產(chǎn)品均價(jià)降幅略大,導(dǎo)致2016年第一季度毛利率略有下滑。期間費(fèi)用率改善明顯,2016年一季度期間費(fèi)用率下降1.26個(gè)百分點(diǎn)至7.83%,其中銷售費(fèi)用率下降0.38個(gè)百分點(diǎn)至2.03%,管理費(fèi)用率下降0.46個(gè)百分點(diǎn)至5.78%,匯兌損失同比大幅減少使得財(cái)務(wù)費(fèi)用下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至0.02%,同時(shí),公司期末存貨減少,使計(jì)提的資產(chǎn)減值損失同比下降40.63%。冰箱新能效標(biāo)準(zhǔn)將在2016年10月實(shí)施,下游冰箱廠家將逐步替換低能效的產(chǎn)品,我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將持續(xù)優(yōu)化,盈利能力較強(qiáng)的超高效、變頻等高端產(chǎn)品占比將提升,同時(shí)商用壓縮機(jī)銷售也將增加,將共同推動(dòng)第二季度毛利率走高,公司對(duì)費(fèi)用控制能力較強(qiáng),我們認(rèn)為第二季度公司業(yè)績(jī)將延續(xù)第一季度的增長(zhǎng)趨勢(shì)。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)與第二主業(yè)成為公司增長(zhǎng)新動(dòng)力。在家用壓縮機(jī)方面,公司將受益于變頻替代定頻的趨勢(shì),冰箱新能效的實(shí)施將也將推動(dòng)公司進(jìn)一步提升變頻和超高效壓縮機(jī)的比例,提升公司的盈利能力,同時(shí)商用壓縮機(jī)方面,華意巴薩子公司預(yù)計(jì)2016年扭虧為盈,且該品類應(yīng)用廣泛,增長(zhǎng)空間大;公司提出雙主業(yè)發(fā)展構(gòu)想,擬朝著代表戰(zhàn)略新興方向的行業(yè)進(jìn)行外延并購(gòu),目前公司市值較小,若外延預(yù)期落地,公司股價(jià)彈性大。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司資產(chǎn)減值損失改善在公司一季度業(yè)績(jī)中起了重要作用,我們暫時(shí)維持公司2016年、2017、2018年的每股收益分別為0.45元、0.52元、0.60元的盈利預(yù)測(cè),對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為19倍、17倍和15倍,公司目前市值約49億元,估值安全,外延彈性大,維持“增持”投資評(píng)級(jí)。 ：

　　 南極電商:業(yè)績(jī)大幅提升,“造品牌、建生態(tài)”初見成效,成功轉(zhuǎn)型電商服務(wù) 晨鳴紙業(yè):80億元定增,租賃+紙業(yè)雙加碼! 億緯鋰能:38%利潤(rùn)增速應(yīng)為全年最低點(diǎn),儲(chǔ)能和動(dòng)力電池先后量產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí) 華意壓縮:一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期,未來雙主業(yè)發(fā)展看好 匯冠股份:加速布局,打造智能教育服務(wù)生態(tài)圈 黃河旋風(fēng):主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),明匠智能蓄勢(shì)待發(fā) 史丹利:一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),繼續(xù)看好公司轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)商 人福醫(yī)藥:收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),醫(yī)藥主業(yè)利潤(rùn)增速約20% 正泰電器:低壓電器龍頭掀開能源互聯(lián)時(shí)代新篇章 杭蕭鋼構(gòu):技術(shù)授權(quán)開花結(jié)果,盈利高彈性可期

　　匯冠股份:加速布局,打造智能教育服務(wù)生態(tài)圈

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：廣發(fā)證券股份有限公司 研究員：許興軍 日期：2016-04-19

　　領(lǐng)先的智能教育裝備提供商。

　　公司紅外及光學(xué)信息交互技術(shù)全球?qū)＠e累深厚,獨(dú)享強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)最大的教育IWB技術(shù)和模組輸出供應(yīng)商;子公司旺鑫精密不僅在消費(fèi)電子終端精密結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域占有領(lǐng)先地位,還將業(yè)務(wù)范圍成功拓展到軍工、HTCVR新興智能裝備等高增長(zhǎng)領(lǐng)域,奠定未來業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)基礎(chǔ)。

　　千億教育市場(chǎng)亟待開拓整合。

　　政策紅利催生千億教育信息化大市場(chǎng),未來五年終端裝備需求持續(xù)高增長(zhǎng)。越來越多的公司著力打造教育資源和教學(xué)應(yīng)用產(chǎn)品,依托大數(shù)據(jù)及云服務(wù)建立智能教育平臺(tái)和生態(tài)。

　　和君唯一控股平臺(tái),加速布局打造智能教育服務(wù)生態(tài)。

　　公司作為和君唯一控股平臺(tái),充分發(fā)揮現(xiàn)有技術(shù)儲(chǔ)備和量產(chǎn)能力,依托股東在教育行業(yè)的基因和資源,積極探索VR、AR代表的新技術(shù)在教育場(chǎng)景新應(yīng)用,抓住未來教育裝備智能化的行業(yè)趨勢(shì),通過內(nèi)生外延并購(gòu)等手段,疊加獨(dú)有的人才經(jīng)營(yíng)和兩創(chuàng)孵化,打造一流的教育裝備及教育智能化整體解決方案提供商,并最終致力于打造智能教育服務(wù)生態(tài)圈。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司16-18年EPS分別為0.66/0.87/1.13元,對(duì)應(yīng)PE分別為50.36/38.27/29.45。當(dāng)前A股可比教育公司平均估值在80倍以上,考慮到公司全方位對(duì)接控股股東教育基因和資源優(yōu)勢(shì),加速布局打造智能教育服務(wù)生態(tài)圈,空間巨大,給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：智能教育新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、旺鑫精密業(yè)績(jī)不達(dá)承諾 ：

　　 南極電商:業(yè)績(jī)大幅提升,“造品牌、建生態(tài)”初見成效,成功轉(zhuǎn)型電商服務(wù) 晨鳴紙業(yè):80億元定增,租賃+紙業(yè)雙加碼! 億緯鋰能:38%利潤(rùn)增速應(yīng)為全年最低點(diǎn),儲(chǔ)能和動(dòng)力電池先后量產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí) 華意壓縮:一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期,未來雙主業(yè)發(fā)展看好 匯冠股份:加速布局,打造智能教育服務(wù)生態(tài)圈 黃河旋風(fēng):主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),明匠智能蓄勢(shì)待發(fā) 史丹利:一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),繼續(xù)看好公司轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)商 人福醫(yī)藥:收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),醫(yī)藥主業(yè)利潤(rùn)增速約20% 正泰電器:低壓電器龍頭掀開能源互聯(lián)時(shí)代新篇章 杭蕭鋼構(gòu):技術(shù)授權(quán)開花結(jié)果,盈利高彈性可期

　　黃河旋風(fēng):主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),明匠智能蓄勢(shì)待發(fā)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：鄒潤(rùn)芳,,王書偉 日期：2016-04-19

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期,凈利潤(rùn)小幅增長(zhǎng)。

　　公司發(fā)布2015年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入18.17億,同比增長(zhǎng)9.32%,歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.75億,同比增長(zhǎng)22.93%,EPS 為0.4,業(yè)績(jī)符合預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)公司通過收購(gòu)明匠智能,切入智能制造領(lǐng)域,并從2015年11月納入合并報(bào)表范圍。

　　毛利率大幅提升,期間費(fèi)用率略有上升。

　　公司綜合毛利率為35.94%,較去年同期提升3.25個(gè)百分點(diǎn),公司主要產(chǎn)品超硬材料、金屬粉末、超硬刀具、超硬材料制品毛利率分別為32.62%、42.78%、36.25%、26.74%,較去年同期分別提升2.14、1.69、11.52、9.23個(gè)百分點(diǎn)。

　　公司管理費(fèi)用率為8.75%,較去年同期提升1.55個(gè)百分點(diǎn),主要原因?yàn)樾匠曩M(fèi)用和折舊攤銷增加,以及合并明匠智能所致。

　　明匠智能蓄勢(shì)待發(fā),平臺(tái)思維助力成長(zhǎng)。

　　黃河旋風(fēng)子公司明匠智能業(yè)務(wù)發(fā)展良好,11-12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.17億元,凈利潤(rùn)3626萬元,全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.68億元,凈利潤(rùn)3239萬元,年末資產(chǎn)總額為2.19億元,凈資產(chǎn)為5393萬元。

　　我們認(rèn)為明匠智能是中國(guó)工業(yè)4.0新起之秀,軟硬實(shí)力均很強(qiáng),具有核心競(jìng)爭(zhēng)能力,采用平臺(tái)思維加速成長(zhǎng),業(yè)務(wù)可復(fù)制性強(qiáng),是有望做大的系統(tǒng)集成商。

　　投資建議:買入-A 投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30元。我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年的EPS 分別為0.57、0.68、0.77元,我們認(rèn)為黃河旋風(fēng)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健,明匠智能有望快速成長(zhǎng),成為行業(yè)整合者;維持買入-A 的投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為30元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大幅下滑、整合不達(dá)預(yù)期。 ：

　　 南極電商:業(yè)績(jī)大幅提升,“造品牌、建生態(tài)”初見成效,成功轉(zhuǎn)型電商服務(wù) 晨鳴紙業(yè):80億元定增,租賃+紙業(yè)雙加碼! 億緯鋰能:38%利潤(rùn)增速應(yīng)為全年最低點(diǎn),儲(chǔ)能和動(dòng)力電池先后量產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí) 華意壓縮:一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期,未來雙主業(yè)發(fā)展看好 匯冠股份:加速布局,打造智能教育服務(wù)生態(tài)圈 黃河旋風(fēng):主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),明匠智能蓄勢(shì)待發(fā) 史丹利:一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),繼續(xù)看好公司轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)商 人福醫(yī)藥:收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),醫(yī)藥主業(yè)利潤(rùn)增速約20% 正泰電器:低壓電器龍頭掀開能源互聯(lián)時(shí)代新篇章 杭蕭鋼構(gòu):技術(shù)授權(quán)開花結(jié)果,盈利高彈性可期

　　史丹利:一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),繼續(xù)看好公司轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)商

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：王席鑫,孫琦祥 日期：2016-04-19

　　事件:公司發(fā)布16年一季報(bào):1-3月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.11億元,同比減少13.79%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.51億元,同比增加18.31%,折合EPS 為0.26元。加權(quán)平均ROE 為4.08%,同比增加0.04個(gè)百分點(diǎn)。公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期。同時(shí)公司預(yù)計(jì)16年1-6月歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為3.76~4.09億元,同比增長(zhǎng)15%~25%。

　　新品推進(jìn)順利,盈利能力不斷增強(qiáng):公司在繼續(xù)夯實(shí)復(fù)合肥業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)制定了向農(nóng)業(yè)服務(wù)商轉(zhuǎn)型的發(fā)展戰(zhàn)略,致力于從單一農(nóng)資供應(yīng)商向綜合農(nóng)業(yè)服務(wù)商的角色轉(zhuǎn)變,開啟種植全產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù),積極實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。通過多種方式全面持續(xù)推進(jìn)品牌戰(zhàn)略,形成以史丹利、三安為戰(zhàn)略品牌,第四元素為高端子品牌的雙品牌雙渠道戰(zhàn)略。以全資子公司史丹利農(nóng)業(yè)服務(wù)有限公司為媒體積極開展種植產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)、搭建農(nóng)業(yè)服務(wù)平臺(tái)。公司根據(jù)市場(chǎng)需求,繼續(xù)加大研發(fā)投入,在硝基復(fù)合肥、水溶肥、生物肥、緩釋肥、海藻肥等方面取得了新進(jìn)展。繼續(xù)堅(jiān)持全國(guó)布局,積極推進(jìn)在建項(xiàng)目的建設(shè),完成了我國(guó)大部分種植區(qū)域的覆蓋。隨著公司不斷提高高端化、差異化的復(fù)合肥產(chǎn)品占比,16年一季度公司毛利率26.08%,同比提高5.81個(gè)百分點(diǎn),環(huán)比提高7.01個(gè)百分點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用率為13.60%,同比增加2.81個(gè)百分點(diǎn)。凈利率10.67%,同比增長(zhǎng)2.86個(gè)百分點(diǎn)。

　　農(nóng)資大變革時(shí)代已經(jīng)到來,復(fù)合肥行業(yè)集中度提升:具體分析見下頁(yè);

　　農(nóng)業(yè)服務(wù)商轉(zhuǎn)型進(jìn)展明顯,“農(nóng)資+金融+信息”體系初成:具體分析見下頁(yè);

　　繼續(xù)看好公司向農(nóng)業(yè)服務(wù)商轉(zhuǎn)型,維持“買入-A”的投資評(píng)級(jí):在農(nóng)資大變革時(shí)代,公司積極推出新產(chǎn)品提高市占率,增資磷礦企業(yè)向上游延伸降低成本,成立美國(guó)子公司積極拓展海外業(yè)務(wù),同時(shí)建立“農(nóng)資+金融+信息”體系轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)商。我們預(yù)計(jì)公司16-18年的EPS 分別為1.36、1.70和2.13元,維持公司“買入-A”的投資評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)36元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:糧價(jià)持續(xù)下跌。 ：

　　 南極電商:業(yè)績(jī)大幅提升,“造品牌、建生態(tài)”初見成效,成功轉(zhuǎn)型電商服務(wù) 晨鳴紙業(yè):80億元定增,租賃+紙業(yè)雙加碼! 億緯鋰能:38%利潤(rùn)增速應(yīng)為全年最低點(diǎn),儲(chǔ)能和動(dòng)力電池先后量產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí) 華意壓縮:一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期,未來雙主業(yè)發(fā)展看好 匯冠股份:加速布局,打造智能教育服務(wù)生態(tài)圈 黃河旋風(fēng):主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),明匠智能蓄勢(shì)待發(fā) 史丹利:一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),繼續(xù)看好公司轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)商 人福醫(yī)藥:收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),醫(yī)藥主業(yè)利潤(rùn)增速約20% 正泰電器:低壓電器龍頭掀開能源互聯(lián)時(shí)代新篇章 杭蕭鋼構(gòu):技術(shù)授權(quán)開花結(jié)果,盈利高彈性可期

　　人福醫(yī)藥:收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),醫(yī)藥主業(yè)利潤(rùn)增速約20%

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：羅佳榮 日期：2016-04-19

　　2016年一季度收入保持快速增長(zhǎng),醫(yī)藥主業(yè)利潤(rùn)增速近20%。2016年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入26.8億元,同比增長(zhǎng)25.7%,繼2015年成功完成十二五收入百億目標(biāo)后,公司收入仍保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),歸母凈利潤(rùn)1.5億,增長(zhǎng)10.3%,扣非歸母凈利潤(rùn)為1.4億,增長(zhǎng)7.5%,EPS0.12元,符合我們預(yù)期。2016年一季度受證券市場(chǎng)影響,天風(fēng)證券貢獻(xiàn)投資收益約2000萬,與去年同期相比有所下降,扣除天風(fēng)證券等金融資產(chǎn)投資收益,公司2016年醫(yī)藥主業(yè)凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)近20%的增長(zhǎng)。

　　2016年一季度核心子公司經(jīng)營(yíng)良好,宜昌人福收入保持15%增長(zhǎng),海外業(yè)務(wù)2016年將全面發(fā)力。2016年一季度公司醫(yī)藥主業(yè)收入同比增長(zhǎng)超過15%,其中核心子公司宜昌人福收入同比增長(zhǎng)約15%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)約15%,公司戰(zhàn)略持續(xù)增強(qiáng)麻醉藥主業(yè),預(yù)計(jì)2016年利潤(rùn)增速將繼續(xù)保持15%以上增長(zhǎng)。葛店人福躍過經(jīng)營(yíng)低點(diǎn),生育調(diào)節(jié)藥及輔料等核心業(yè)務(wù)取得較大好轉(zhuǎn),2016年一季度收入增速約20%,利潤(rùn)增速超過40%;北京巴瑞2016年一季度收入及凈利潤(rùn)增速均約為15%,公司為羅氏在中國(guó)市場(chǎng)最大經(jīng)銷商,2015年取得湖北診斷試劑一級(jí)代理權(quán),我們預(yù)計(jì)公司未來憑借湖北醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)的搭建,收入可實(shí)現(xiàn)突破式增長(zhǎng);中原瑞德維持“小而美”的經(jīng)營(yíng)策略,16年一季度業(yè)績(jī)基本持平,未來三年采漿量將持續(xù)提升享受穩(wěn)步增長(zhǎng)。美國(guó)普克經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì),一季度經(jīng)營(yíng)基本與去年同期持平,軟膠囊劑型類OTC產(chǎn)品已成功進(jìn)入美國(guó)主要醫(yī)藥零售連鎖企業(yè),宜昌人福片劑及硬膠囊生產(chǎn)基地及馬里非洲人福藥廠已正式投產(chǎn),預(yù)計(jì)公司將于6月底成功完成對(duì)EPIC制藥公司的全部并購(gòu)流程,海外業(yè)務(wù)2016年將繼續(xù)發(fā)力增長(zhǎng)較為樂觀。

　　期間費(fèi)用率同比有所下降,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)較為一般。2016年一季度公司期間費(fèi)用率26.9%,同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn),其中營(yíng)銷費(fèi)用率15.4%,同比下降1.1個(gè)百分點(diǎn),管理費(fèi)用率8.9%,同比略升0.3個(gè)百分點(diǎn);2016年一季度毛利率為36.2%,較去年下降2.0個(gè)百分點(diǎn),主要是醫(yī)藥商業(yè)純銷業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng),集中配送業(yè)務(wù)取得快速增長(zhǎng),商業(yè)業(yè)務(wù)毛利率和期間費(fèi)用率比較低。2016年一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用6703萬,同比增長(zhǎng)10.2%,預(yù)計(jì)2016年全年公司借款利率將顯著下降,財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)將得以減輕。2016年一季度每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為0.03元,同比下降幅度較大,主要是純銷業(yè)務(wù)收入高速增長(zhǎng),公司應(yīng)收賬款沉淀導(dǎo)致現(xiàn)金流回款有所放緩。

　　公司基本面面臨重大拐點(diǎn),經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。人福在過去五年為長(zhǎng)期發(fā)展打下了良好基礎(chǔ),十二五順利實(shí)現(xiàn)百億收入目標(biāo),十三五將緊緊圍繞資源整合和提升效益。依托人福湖北省內(nèi)豐富資源,打造湖北區(qū)域三級(jí)醫(yī)療體系,通過IOT模式快速實(shí)現(xiàn)盈利。繼成功并購(gòu)EPIC制藥公司,獲得寶貴美國(guó)麻醉藥管制牌照及產(chǎn)線,人福海外布局取得重大突破,同時(shí)受益于專利皮膚藥放量及軟膠囊訂單盈利能力的提升,公司國(guó)際化在今年有望實(shí)現(xiàn)盈利。公司醫(yī)藥工業(yè)將堅(jiān)持有所為有所不為策略,堅(jiān)決處置部分發(fā)展前景不清晰的工業(yè)企業(yè),宜昌人福、中原瑞德、葛店人福等發(fā)展趨勢(shì)持續(xù)向好。我們維持16-18年每股收益預(yù)測(cè)0.72元、0.95元、1.18元,同比增長(zhǎng)41%、32%、25%,對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率分別為24倍、19倍、15倍,公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期,維持買入評(píng)級(jí)。 ：

　　 南極電商:業(yè)績(jī)大幅提升,“造品牌、建生態(tài)”初見成效,成功轉(zhuǎn)型電商服務(wù) 晨鳴紙業(yè):80億元定增,租賃+紙業(yè)雙加碼! 億緯鋰能:38%利潤(rùn)增速應(yīng)為全年最低點(diǎn),儲(chǔ)能和動(dòng)力電池先后量產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí) 華意壓縮:一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期,未來雙主業(yè)發(fā)展看好 匯冠股份:加速布局,打造智能教育服務(wù)生態(tài)圈 黃河旋風(fēng):主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),明匠智能蓄勢(shì)待發(fā) 史丹利:一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),繼續(xù)看好公司轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)商 人福醫(yī)藥:收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),醫(yī)藥主業(yè)利潤(rùn)增速約20% 正泰電器:低壓電器龍頭掀開能源互聯(lián)時(shí)代新篇章 杭蕭鋼構(gòu):技術(shù)授權(quán)開花結(jié)果,盈利高彈性可期

　　正泰電器:低壓電器龍頭掀開能源互聯(lián)時(shí)代新篇章

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：黃守宏 日期：2016-04-19

　　事件:①公司公布2015年年報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入120.26億元,同比下降5.80%,歸母凈利潤(rùn)17.43億元,同比下降4.88%,EPS1.33元,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~19.26億元,同比下降17.85%;②2015年利潤(rùn)分配預(yù)案:公司擬以現(xiàn)有股本13.15億股為基數(shù),向全體股東每10股分配現(xiàn)金股利2元(含稅)。

　　綜合毛利率有所上升,逆變器產(chǎn)品變現(xiàn)亮眼:分業(yè)務(wù)方面,因國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)加大,下游需求萎縮,公司傳統(tǒng)低壓電器產(chǎn)品均有不同程度下滑,其中配電和控制電器的分別下滑14.94%/14.84%,分列前二,電源電器、控制系統(tǒng)、終端電器、儀器儀表下滑程度稍緩;但受益新能源(光伏)裝機(jī)量的持續(xù)攀升,公司電子電器(逆變器)2015年實(shí)現(xiàn)收入8.62億元(+69.00%),增長(zhǎng)最為突出,同時(shí)公司建筑電器產(chǎn)品2015年實(shí)現(xiàn)收入9.86億元(+3.82%),略有增長(zhǎng)。

　　公司2015年銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為分別6.65%/8.50%/0.72%,同比變化0.39/1.33/-0.30個(gè)pct;管理費(fèi)用率的上升主要系研發(fā)投入和折舊增加。同時(shí)因大宗原材料價(jià)格保持低位,加之公司力行推廣智能制造提高生產(chǎn)效率,公司2015年毛利率達(dá)34.85%,同比上升1.66個(gè)pct。

　　積極推動(dòng)并購(gòu)整合戰(zhàn)略,布局光伏、智慧城市以及安防市場(chǎng):公司充分利用上市公司資源及資本優(yōu)勢(shì),充分謀求在智能電氣、工廠自動(dòng)化、智能制造、儲(chǔ)能技術(shù)、新材料等領(lǐng)域的投資并購(gòu)。

　　近期,公司擬發(fā)行股份購(gòu)買正泰新能源(主營(yíng)光伏電站開發(fā)建設(shè)、EPC 和組件制造)100%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?公司將具備較為完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈布局,各業(yè)務(wù)可充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。隨著光伏發(fā)電技術(shù)水平的提高、成本的下降以及智能電網(wǎng)和儲(chǔ)能技術(shù)的發(fā)展,光伏發(fā)電在我國(guó)得以迅速發(fā)展,2015年新增光伏裝機(jī)量約15GW,同比增長(zhǎng)41.5%。政府也相繼推出一系列文件扶持光伏產(chǎn)業(yè),預(yù)計(jì)16年國(guó)內(nèi)裝機(jī)量將超過20GW,2020年光伏裝機(jī)目標(biāo)將會(huì)超過150GW。正泰新能源開發(fā)是業(yè)內(nèi)最早涉足光伏電站的企業(yè)之一,自2009年起即自主投資開發(fā)光伏電站,目前已建成并網(wǎng)電站超1.4GW,擁有700MW 的太陽能電池片產(chǎn)能、1.3GW 的太陽能組件產(chǎn)能,屬行業(yè)翹楚。正泰新能源承諾2016-2108年歸母凈利潤(rùn)將不低于7.0/7.5/8.0億元,明顯增厚公司現(xiàn)有利潤(rùn)水平。同時(shí)伴隨此次收購(gòu),公司通報(bào)定增募集配套資金補(bǔ)充45億元,投入國(guó)內(nèi)外光伏電站項(xiàng)目(33億)、分布式光伏項(xiàng)目(10億)以及智能制造應(yīng)用項(xiàng)目(2億)

　　2015年8月,公司完成收購(gòu)中控信息10%股權(quán)。中控信息是與浙江大學(xué)合作的高新技術(shù)企業(yè),致力于智能交通、智能建筑、智慧醫(yī)療、數(shù)字化水務(wù)等行業(yè)應(yīng)用解決方案。借助本次收購(gòu),正泰擬抓住智慧城市建設(shè)發(fā)展機(jī)遇,培育新的戰(zhàn)略增長(zhǎng)點(diǎn),同時(shí)借助中控信息技術(shù)優(yōu)勢(shì),推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)制造向自動(dòng)化、智能化、網(wǎng)絡(luò)化方向升級(jí)。目前,正泰新華(DCS、PLC、遠(yuǎn)程I/O 技術(shù)實(shí)力突出)、正泰中自、正泰量測(cè)、正泰網(wǎng)絡(luò)科技,以及占股10%的浙大中控都是公司智能制造實(shí)施單元,公司相關(guān)項(xiàng)目也入選工信部智能制造專項(xiàng)公示。

　　公司于2016年初出資購(gòu)買上海新漫傳感技術(shù)51%的股權(quán),該公司產(chǎn)品線包括先進(jìn)晶體材料、核輻射檢測(cè)儀器和設(shè)備、爆炸物、毒品及化學(xué)戰(zhàn)劑檢測(cè)儀三大類。新漫傳感擁有核儀器中技術(shù)含量最高的產(chǎn)品——核輻射LSA 系列檢測(cè)設(shè)備,是國(guó)內(nèi)第一家、也是全球僅能生產(chǎn)該系列產(chǎn)品的三大廠家之一,未來隨著我國(guó)核電重啟,核輻射檢測(cè)場(chǎng)景大幅增多(核電站廠房檢測(cè)、核電站出入口人員檢測(cè)等),相關(guān)市場(chǎng)望顯著擴(kuò)容;同時(shí),我國(guó)安防市場(chǎng)亦處高速發(fā)展階段,相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2015年我國(guó)安防市場(chǎng)規(guī)模有望超過5000億元,同比增長(zhǎng)超20%,該公司毒品及爆炸物檢測(cè)設(shè)備已應(yīng)用于地鐵及人口密集場(chǎng)所,未來拓展空間廣闊。

　　銷售管理水平突出,電商業(yè)績(jī)顯著提升。2015年,公司多措并舉加強(qiáng)銷售管理,取得多項(xiàng)成績(jī)。如首次實(shí)現(xiàn)湖南長(zhǎng)沙、江蘇泰州等18個(gè)地級(jí)電力公司的電力局控/用戶工程業(yè)務(wù);電力專項(xiàng)業(yè)務(wù)全年中標(biāo)山東、浙江等5個(gè)省電力公司超市化集采業(yè)務(wù),與158家電能計(jì)量箱廠建立長(zhǎng)期合作業(yè)務(wù)關(guān)系;實(shí)現(xiàn)10家新能源行業(yè)新客戶購(gòu)貨,30家機(jī)械行業(yè)新客戶下單等。同時(shí),公司電商業(yè)績(jī)顯著提升,正泰電工官方天貓旗艦店在雙“11”完成近3800萬銷售額,同比增長(zhǎng)30%以上,穩(wěn)居電工類目第一,側(cè)面顯示公司超強(qiáng)營(yíng)銷功力。

　　降本增效持續(xù)推進(jìn),運(yùn)營(yíng)管控不斷提升。公司2015年度實(shí)施布局優(yōu)化、費(fèi)用控制、物料損耗降低等降本增效項(xiàng)目18項(xiàng),實(shí)現(xiàn)采購(gòu)成本可比下降7,498萬元。同時(shí),公司推進(jìn)數(shù)據(jù)中心與基礎(chǔ)平臺(tái)建設(shè),開展數(shù)據(jù)中心搬遷、IP 通訊和客服服務(wù)系統(tǒng)升級(jí)項(xiàng)目;積極推進(jìn)“數(shù)字正泰”項(xiàng)目建設(shè),開展財(cái)務(wù)、銷售領(lǐng)域大數(shù)據(jù)分析應(yīng)用;強(qiáng)化工作協(xié)同,完善OA 系統(tǒng)建設(shè),打造基于“正泰微訊”信息共享、互動(dòng)平臺(tái)。

　　投資建議:基于公司目前所進(jìn)行的一系列布局,我們認(rèn)為公司正在向能源互聯(lián)網(wǎng)和工業(yè)4.0系統(tǒng)解決方案提供商邁進(jìn),看好公司未來發(fā)展前景,維持買入-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2016年-2018年EPS 分別為1.23/1.29/1.40元(均考慮增發(fā)攤薄),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.5元,對(duì)應(yīng)600億市值(考慮增發(fā)股本)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)績(jī)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),電改進(jìn)度和并購(gòu)整合低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。 ：

　　 南極電商:業(yè)績(jī)大幅提升,“造品牌、建生態(tài)”初見成效,成功轉(zhuǎn)型電商服務(wù) 晨鳴紙業(yè):80億元定增,租賃+紙業(yè)雙加碼! 億緯鋰能:38%利潤(rùn)增速應(yīng)為全年最低點(diǎn),儲(chǔ)能和動(dòng)力電池先后量產(chǎn)將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng),維持“買入”評(píng)級(jí) 華意壓縮:一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期,未來雙主業(yè)發(fā)展看好 匯冠股份:加速布局,打造智能教育服務(wù)生態(tài)圈 黃河旋風(fēng):主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng),明匠智能蓄勢(shì)待發(fā) 史丹利:一季度業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng),繼續(xù)看好公司轉(zhuǎn)型農(nóng)業(yè)服務(wù)商 人福醫(yī)藥:收入保持穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),醫(yī)藥主業(yè)利潤(rùn)增速約20% 正泰電器:低壓電器龍頭掀開能源互聯(lián)時(shí)代新篇章 杭蕭鋼構(gòu):技術(shù)授權(quán)開花結(jié)果,盈利高彈性可期

　　杭蕭鋼構(gòu):技術(shù)授權(quán)開花結(jié)果,盈利高彈性可期

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：夏天,楊濤 日期：2016-04-19

　　利潤(rùn)大幅增長(zhǎng),技術(shù)授權(quán)模式功不可沒。公司2015年年報(bào)顯示收入37.86億元,同比下滑3.72%,歸母凈利潤(rùn)1.21億元,同比增長(zhǎng)103.37%;EPS0.15元。利潤(rùn)分配預(yù)案為10轉(zhuǎn)3派0.6元(含稅)。公司2015年新簽合同49.7億元(不含房產(chǎn)銷售,東旭置業(yè)的鋼結(jié)構(gòu)住宅合同尚未收到定金),較上年同期增加25.60%;鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量37.37萬噸,較上年同期下降13.07%;地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入6.02億元,較上年同期增加58.64%。傳統(tǒng)鋼構(gòu)景氣偏低背景下,公司創(chuàng)新技術(shù)授權(quán)模式確認(rèn)資源使用費(fèi)收入3.16億元,是利潤(rùn)重要來源。

　　高毛利技術(shù)授權(quán)明顯改善利潤(rùn)率及現(xiàn)金流,股權(quán)激勵(lì)致管理費(fèi)用率提高。

　　2015年公司毛利率23.51%,同比提高6.83個(gè)pct,其中資源使用費(fèi)確認(rèn)毛利3.01億元,毛利率達(dá)95.3%,占總毛利的33.8%。三項(xiàng)費(fèi)用率16.32%,同比提高3.66個(gè)pct,其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.01/+3.60/+0.07個(gè)pct,管理費(fèi)用大幅增長(zhǎng)主要由于股份支付計(jì)提約8000萬費(fèi)用。凈利率提高1.68個(gè)pct,為3.18%。新模式收款顯著加快,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入0.94億元,較2014年2.3億元凈流出大幅改善。

　　技術(shù)授權(quán)開花結(jié)果帶來盈利高彈性:公司通過技術(shù)授權(quán)與合作建廠方式推廣住宅產(chǎn)業(yè)化技術(shù),輸出技術(shù)和管理,已公告簽訂15單戰(zhàn)略合作協(xié)議(今年以來5單),涉及技術(shù)使用費(fèi)超5億元。通過技術(shù)授權(quán)模式,公司將打破利益鏈條,直接從終端房地產(chǎn)企業(yè)入手,以幫助中小房企縮短交期,提高財(cái)務(wù)效益等優(yōu)惠吸引新的下游渠道。此外,合作方建筑公司、小型鋼構(gòu)廠和區(qū)域性中小房企,大多具有地方政府支持,吸引其共同投資能在保障房項(xiàng)目、商業(yè)用地審批等方面獲優(yōu)勢(shì)。除收取一次性授權(quán)費(fèi)用,公司亦將按照技術(shù)使用方建筑面積收取服務(wù)費(fèi),合作建鋼構(gòu)廠也將分享投資收益。每單當(dāng)年可確認(rèn)3000萬以上毛利,帶來盈利高彈性。

　　住宅產(chǎn)業(yè)化領(lǐng)跑者,鋼管束組合體系獲市場(chǎng)化大單:公司是國(guó)家住宅產(chǎn)業(yè)化基地,有15年住宅產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn),約200項(xiàng)專利,其第三代住宅產(chǎn)業(yè)化技術(shù)——鋼管束組合住宅體系具有建設(shè)周期短、施工質(zhì)量?jī)?yōu)、綜合投資省等優(yōu)勢(shì),已通過多項(xiàng)實(shí)驗(yàn),并應(yīng)用在公司研發(fā)大樓、萬郡大都城等多個(gè)項(xiàng)目,而煙臺(tái)18億大額訂單標(biāo)志著其市場(chǎng)化推廣進(jìn)程顯著加快。公司亦獲得國(guó)開發(fā)展基金投資及浙江省備案企業(yè)標(biāo)準(zhǔn),未來有望在其他合作方所在省份申請(qǐng)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證。

　　投資建議:我們預(yù)測(cè)公司2016/2017年凈利潤(rùn)分別為2.4/3.3億元,給予目標(biāo)價(jià)14.8元,買入-A評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。 ：