中孚實業(yè):轉(zhuǎn)型深加工,鋁價上漲業(yè)績彈性大

　　類別：公司研究 機構(gòu)：財富證券有限責任公司 研究員：龍靚 日期：2016-05-11

　　事件:近期我們實地調(diào)研了中孚實業(yè),與公司高管就公司業(yè)績和行業(yè)情況進行了交流。

　　投資要點

　　公司主要生產(chǎn)電解鋁及深加工產(chǎn)品,2016年一季度業(yè)績大幅增長。公司電解鋁總產(chǎn)能75萬噸,公司本部產(chǎn)能50萬噸,子公司林豐鋁業(yè)(占股70%)產(chǎn)能25萬噸。2015年公司鋁產(chǎn)品總產(chǎn)量69.2萬噸,其中電解鋁產(chǎn)量27.27萬噸,鋁加工產(chǎn)品41.93萬噸。2015年年報顯示,公司實現(xiàn)營業(yè)收入97.12億元,同比上漲0.4%,歸母凈利潤-4.36億元,去年同期4266萬元。受益于鋁價上漲,公司2016年一季度報業(yè)績大幅增長,毛利率達到11.12%,比去年同期上漲4.84個百分點,營業(yè)收入32.27億元,同比上漲59.81%;歸母凈利潤1.13億元,去年同期-4410萬元。公司目前已形成煤、電、鋁及鋁深加工一體化產(chǎn)業(yè)鏈條,能夠進一步強化成本優(yōu)勢,提升公司的核心競爭力。

　　電解鋁行業(yè)供給側(cè)收縮效果顯著,供需錯配出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性短缺。電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴重,價格持續(xù)下滑,2015年最低跌至9700元/噸,幾乎處于全行業(yè)虧損狀態(tài)。截止到2015年年底,國內(nèi)實現(xiàn)電解鋁產(chǎn)能3650萬噸(總產(chǎn)能3800萬噸,受行業(yè)低迷影響,關停產(chǎn)能491萬噸,新建產(chǎn)能約350萬噸)。供應方面,按照2016年一季度的85%的開工率計算,總運行產(chǎn)能約為3070萬噸。需求端,2015年國內(nèi)全年電解鋁需求約3000萬噸,按照5.2%左右的需求增速,預計今年需求總量達到3200萬噸,存在階段性的供需缺口。從復產(chǎn)和新建產(chǎn)能的角度來看,1季度復產(chǎn)及新建產(chǎn)能總量約100萬噸。短期內(nèi)復產(chǎn)不及預期,支撐電解鋁價格持續(xù)反彈。我們預計2季度電解鋁復產(chǎn)進度依舊緩慢,價格將保持堅挺。3季度后隨著價格的上漲,大部分停產(chǎn)企業(yè)回到盈虧平衡點之上,復產(chǎn)產(chǎn)能增加,加上新建產(chǎn)能集中在下半年釋放,供應可能出現(xiàn)過剩,價格有所回調(diào),具體情況還需持續(xù)跟蹤電解鋁復產(chǎn)情況。

　　公司擁有自備電廠,噸鋁成本處于行業(yè)較低水平,鋁價上漲業(yè)績彈性大。子公司中孚電力自備發(fā)電廠,發(fā)電機組3*300MW,年產(chǎn)電量70億度。公司本部電解鋁耗電量約63億度,自備電廠可完全覆蓋,同時有7億度的電量結(jié)余。公司自備電成本0.2元,過網(wǎng)費0.04元(過網(wǎng)費由2015年的0.08元下降至0.04元),總共0.24元/度,噸鋁電力成本約3200元,本部電解鋁生產(chǎn)的總成本約10050。林豐鋁業(yè)采用直供電,電價由0.39元下降到0.34元/度,電解鋁的完全成本在11000左右。預計上半年電解鋁價格堅挺,下半年隨著價格上漲帶來復產(chǎn)和新建產(chǎn)能的增加,價格有所回落,預計全年電解鋁均價約1.25萬元,將給公司帶來12.6億元利潤增厚。

　　公司轉(zhuǎn)型下游深加工,項目已投產(chǎn),今年有望扭虧為盈。公司發(fā)展戰(zhàn)略為重點布局鋁下游深加工行業(yè)?！澳戤a(chǎn)13萬噸高精密鋁板帶冷軋項目”、“年產(chǎn)5萬噸高性能特種合金鋁材”項目于2015年下半年投產(chǎn),公司高端鋁合金產(chǎn)品主要應用于航天航空、石油化工、交通運輸和食品罐料等領域,今年產(chǎn)能進一步釋放,有望實現(xiàn)扭虧為盈。公司原有40萬噸鋁合金產(chǎn)品平均加工費約為4-500元/噸(產(chǎn)品價格-電解鋁價格)。現(xiàn)在深加工產(chǎn)品產(chǎn)能尚未完全釋放,加工費約為3000元/噸,隨著深加工產(chǎn)品的產(chǎn)能逐步釋放,加工費有望達到5-6000元/噸,公司盈利能力將進一步提升。

　　公司擬定增轉(zhuǎn)型IDC業(yè)務,電力優(yōu)勢顯著。公司擬定增募集資金45億,其中19億用于IDC項目建設。定增價連續(xù)兩次下調(diào),轉(zhuǎn)型訴求強烈,當前定增價格定為5.69元/股。公司轉(zhuǎn)型IDC機房有以下優(yōu)勢:1、電力成本優(yōu)勢,IDC機房最大成本為電力消耗,耗電量約10億度,占據(jù)總成本50%,公司自備電廠發(fā)電結(jié)余約7億度,可大大降低電力成本。2、固定資產(chǎn)優(yōu)勢,公司擁有閑置廠房,水力、電力配套設施齊全,可用于IDC機房建設。3、地域優(yōu)勢。中部地區(qū)目前IDC領域空白,但中部地區(qū)是互聯(lián)網(wǎng)由北向南的關鍵地區(qū)。

　　盈利預測與評級。公司電解鋁電力成本優(yōu)勢顯著,電解鋁總產(chǎn)能75萬噸,鋁價上漲,公司業(yè)績上漲空間較大,鋁價每上漲1000元,將給公司帶來凈利潤增厚約7億元。當前電解鋁行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性供需缺口,3季度后關注電解鋁企業(yè)復產(chǎn)情況,預計全年鋁價為1.25萬元/噸。預計2016,2017年公司的凈利潤分別為5.7億,9.2億元,EPS分別為0.33,0.53元,對應當前股價19倍PE,鋁行業(yè)平均PE(TTM,剔除負值)為79倍,給予公司2016年25-30倍PE,目標價8.25-9.90元,持“推薦”評級。

　　風險提示。電解鋁復產(chǎn)進度超預期,公司深加工項目產(chǎn)能釋放不及預期。 ：

　　中工國際:工業(yè)水處理技術國際領先,打造獨立水務平臺揚帆起航

　　類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：夏天 日期：2016-05-11

　　事項:公司公告擬出資5 億元設立中工水務有限公司,部分以邳州市中工水務與成都市中工水務兩家存量水務公司凈資產(chǎn)作價出資,其余43366 萬元以現(xiàn)金出資。經(jīng)營范圍包括自來水生產(chǎn)供應、污水處理、大氣及固廢處理、施工總承包等。

　　整合旗下優(yōu)勢資源,打造獨立水務環(huán)保平臺潛力巨大。公司多年來一直重視水務及環(huán)保領域的布局。海外承接過委內(nèi)瑞拉法肯州輸水工程、蘇丹達利和馬茲穆供水項目等多個水務工程,項目涉及供水、輸水、污水處理、海水淡化等多個環(huán)節(jié)。國內(nèi)則以BOT 的方式經(jīng)營此次注入的邳州市中工水務與成都市中工水務兩家水務公司。此外依托中工武大設計研究有限公司,于2010 年成立了水生態(tài)修復設計研究所。2013 年,中工收購北京沃特爾進軍市政和工業(yè)污水處理領域,并投資美國Oasys 公司,獲得國際先進正滲透膜技術。此次水務公司的成立,將系統(tǒng)整合旗下優(yōu)勢水務環(huán)保資源,有望形成協(xié)同合力,內(nèi)生外延驅(qū)動加速發(fā)展,打造獨立的中工水務環(huán)保板塊,未來潛力巨大。

　　沃爾特工業(yè)水處理技術國際領先,商業(yè)化推廣順利。公司公告去年5 月投入運營的華能集團長興電廠脫硫廢水“零排放”項目獲得了第十屆全球水峰會年度最佳工業(yè)水處理項目大獎,標志著公司在工業(yè)污水“零排放”處理領域走在了世界前列。該項目的成功有力加快沃特爾市場開發(fā)進度,據(jù)公告沃爾特后續(xù)又陸續(xù)斬獲中石化中天合創(chuàng)、神華國能集團王曲電廠、陽煤太化等項目,依托籌建的中工水務投資平臺,有望加速發(fā)展。

　　訂單生效趨勢強勁,在手訂單充足,為股權(quán)激勵增長目標完成提供堅實保障。

　　公司公告2015 年累計生效訂單為19.93 億美元,同比增長70.5%。今年公告烏茲別克4.4 億美元生效訂單占去年生效訂單比已達22%,后續(xù)訂單生效有望保持強勁勢頭。公司公告2015 年末在手訂單82.37 億美元,約為2015 年收入的6.6 倍,充裕的在手訂單為完成股權(quán)激勵考核目標提供堅實保障。由于今年一季度人民幣相對美元階段性升值,導致一季度業(yè)績增速有所放緩,如中長期人民幣進一步貶值,則會對公司業(yè)績形成正向促進。

　　投資建議:我們預測公司 2016/2017/2018 年EPS 分別為1.67/2.02/2.42 元。

　　當前股價對應PE 分別為12/10/9,估值在板塊中處于低位,給予目標價33.4 元(對應2016 年20 倍PE),“買入-A”評級。

　　風險提示:匯兌損失風險,國際業(yè)務經(jīng)營風險。 ：

　　禾豐牧業(yè):業(yè)績進入持續(xù)高增長期,低估值養(yǎng)殖后周期標的

　　類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：吳立,李佳豐 日期：2016-05-11

　　飼料行業(yè)趨勢:周期輪回,景氣貫穿2017年,迎來盈利黃金期。

　　1、母豬存欄拐點已至,飼料行業(yè)進入盈利上行周期。截止2016年5月10日,全國生豬均價約21元/公斤,較15年低點上漲超過60%。養(yǎng)殖高盈利下,養(yǎng)殖戶逐步加大補欄母豬、仔豬力度。根據(jù)農(nóng)業(yè)部公布2016年3月份生豬存欄數(shù)據(jù)。3月份能繁母豬3760萬頭,環(huán)比持平,生豬存欄37001萬頭,環(huán)比上升0.9%。能繁母豬存欄水平?jīng)Q定10-12個月后的生豬供應量,母豬存欄拐點意味著生豬產(chǎn)能去化進程基本結(jié)束,飼料行業(yè)進入盈利上行周期。

　　2、飼料周期輪回:景氣貫穿2017年,16年下半年迎來盈利加速期。 飼料的周期性根源于養(yǎng)殖的周期波動。從歷史經(jīng)驗來看,飼料周期啟動,從底部至少持續(xù)兩年時間。而考慮到本輪豬周期拉長已成定局,玉米價格進入長期熊市,預計本輪飼料景氣周期,將至少持續(xù)到2017年年底。我們預計,從下半年開始,飼料銷量全面回升,4季度起將是飼料銷量加速增長階段,銷量增長有望貫穿2017年全年,增速將在2017年3季度達到頂峰。據(jù)我們測算,成本下降帶來單噸凈利約100元/噸的提升,產(chǎn)業(yè)鏈景氣紅利帶來單噸凈利約20元/噸的提升,15%的銷量增速下,則飼料板塊16年下半年毛利潛在增速為70%-110%!

　　公司分析:東北區(qū)域龍頭發(fā)力全國,業(yè)績進入持續(xù)高增長通道。

　　1、深耕東北,滲透率有望加速提升。公司為東北地區(qū)最大的飼料企業(yè),產(chǎn)品線覆蓋豬、禽、反芻飼料,其中豬預混料產(chǎn)品全國知名,豬用濃縮料、反芻商品飼料規(guī)模均位居全國前三。2015年飼料銷量約204萬噸,其中約60%面向東北地區(qū),公司多年來依靠產(chǎn)品品質(zhì)、營銷服務、品牌等在東北區(qū)域已建立起核心競爭優(yōu)勢。據(jù)行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計,2015年東北區(qū)域飼料銷售總量超過2500萬噸,公司在東北區(qū)域市占率僅約5%,新希望在山東優(yōu)勢區(qū)域市占率約50%,公司在東北區(qū)域仍有巨大的滲透空間。公司在東北地區(qū)順應養(yǎng)殖規(guī)?；a(chǎn)業(yè)趨勢進行變革,一方面重新規(guī)劃產(chǎn)能,擴大配合料和濃縮料產(chǎn)能,另一方面加強直銷滲透,目前在東北地區(qū),公司對大型養(yǎng)殖場的直銷比例從原來的10%提升至40%。多方變革下公司在東北區(qū)域滲透率有望加速提升。此外,環(huán)保趨嚴將推動全國養(yǎng)殖區(qū)域結(jié)構(gòu)調(diào)整,東北、華北地區(qū)養(yǎng)殖量占比將逐漸提高,東北區(qū)域飼料容量有望提升,將帶動公司銷量提升。 2、發(fā)力全國,業(yè)績進入持續(xù)高增長通道。公司依靠東北地區(qū)的產(chǎn)業(yè)基礎,已基本完成西北、華北及河南、山東幾省布局并精耕細作,現(xiàn)正著手于西南地區(qū),實現(xiàn)將產(chǎn)品向全國各地滲透,我們認為隨著公司布局推進,業(yè)績將進入持續(xù)高增長通道。 我們預計公司整體16-17年銷量245萬噸、318萬噸,同比增長20%、30%。

　　投資建議:我們預計公司16年-18年的凈利潤分別為4.3、6.0、7.8億,同比增長37%、39%、30%;對應EPS分別為0.52、0.72、0.94元。我們給予買入-A 的投資評級,6個月目標價為21元,對應17年30倍的動態(tài)市盈率。

　　風險提示:銷量增長不達預期;禽板塊不達預期; ：

　　華光股份:國企改革促成長,百億華光在路上

　　類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：邵琳琳 日期：2016-05-11

　　高管變動釀變化:公司今年1月公告王福軍辭去華光股份董事長職務,改由蔣志堅擔任?，F(xiàn)在,蔣志堅同時擔任上市公司和控股股東國聯(lián)環(huán)保的董事長,而王福軍則擔任實際控制人國聯(lián)發(fā)展集團的投資部總經(jīng)理。我們認為高管層面的變動將減少上市公司與國聯(lián)環(huán)保、國聯(lián)發(fā)展集團間的溝通障礙,直接利好公司后續(xù)的運作決策。在國企改革大力推動和打造“百年華光、百億華光”的背景下,華光股份作為集團唯一上市平臺,后續(xù)的、員工激勵等值得期待。

　　大集團,小公司:公司實際控制人國聯(lián)發(fā)展主業(yè)為環(huán)保能源、紡織、金融、物流服務,2014年實現(xiàn)營業(yè)收入101.5億元、凈利潤12.0億元,其中環(huán)保能源板塊實現(xiàn)收入46.6億元、毛利潤10.7億元(華光股份2014年實現(xiàn)收入31.4億元),是典型的大集團、小公司。

　　公司是鍋爐制造全國領先企業(yè):公司專注于能源和環(huán)保領域的電站設計、設備成套、工程總包等電站綜合系統(tǒng)集成和服務,主要業(yè)務包括鍋爐設備制造(節(jié)能高效發(fā)電設備、環(huán)保新能源發(fā)電設備)、電站工程與服務、環(huán)境工程與服務與地方能源供應,是國內(nèi)鍋爐設備供應的龍頭企業(yè)。

　　結(jié)構(gòu)調(diào)整,環(huán)保&光伏業(yè)務增長勢頭明顯:受制于經(jīng)濟下滑和火電產(chǎn)能過剩,鍋爐整體市場下滑,但公司積極調(diào)整業(yè)務結(jié)構(gòu),轉(zhuǎn)型環(huán)保新能源業(yè)務。其中1、環(huán)保業(yè)務上,公司開發(fā)的垃圾焚燒發(fā)電鍋爐市占率提升(2015年訂單5.2億元,同比增加413%),并積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈至垃圾焚燒的建設和運營管理。過去幾年雖然出臺的垃圾焚燒訂單較多,但實施的較少,空間依舊廣闊。此外,公司還發(fā)展煙氣治理業(yè)務(承接煙氣治理業(yè)務的子公司華光新動力2015年實現(xiàn)凈利潤5671萬元,同比增加52.3%);2、光伏業(yè)務上,公司控股股東國聯(lián)環(huán)保成立“中設國聯(lián)”平臺對接光伏業(yè)務,而公司承接其光伏電站總包epc業(yè)務,在國聯(lián)環(huán)保大力發(fā)展光伏業(yè)務的背景下,公司訂單增長迅速(2014-2015年光伏訂單為1.2、9.0億元)。

　　投資建議:公司是國內(nèi)鍋爐制造龍頭,隨著業(yè)務結(jié)構(gòu)的不斷調(diào)整,環(huán)保鍋爐、煙氣治理、光伏epc等業(yè)務有望迎來高成長,預計2016-2018年eps為0.52、0.65、0.71元,對應pe為28X、22X、21X,公司是典型的小公司、大集團,后續(xù)國企改革值得期待,給予“買入-A”評級,6個月目標價20元。

　　風險提示:訂單進度不達預期。 ：

　　東方國信:從商業(yè)智能到大數(shù)據(jù)4.0,持續(xù)鞏固領先位置

　　類別：公司研究 機構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：周明巍 日期：2016-05-11

　　投資邏輯

　　第一,從BI到大數(shù)據(jù)4.0,東方國信漸次布局。公司是國內(nèi)大數(shù)據(jù)龍頭企業(yè),從上市之前就已將大數(shù)據(jù)的史前時代的商業(yè)智能軟件(BI)作為自身主營,上市以后持續(xù)升級自身大數(shù)據(jù)技術,在大數(shù)據(jù)1.0時代完善Hadoop技術,核心專利技術成果已經(jīng)成功應用于國內(nèi)的大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè),并被Hadoop開源組織采納為標準;在大數(shù)據(jù)2.0時代,利用數(shù)據(jù)畫像,有望率先在電信和金融領域真正實現(xiàn)大數(shù)據(jù)變現(xiàn)和運營。于此同時,公司也正在為即將到來的大數(shù)據(jù)3.0和4.0時代做人工智能,機器學習等的技術儲備。

　　第二,大數(shù)據(jù)下游幾大行業(yè)齊發(fā)力。公司上市以后,除了在電信領域已經(jīng)成為大數(shù)據(jù)分析應用的龍頭,并保持快速發(fā)展。其通過內(nèi)生與外延式的拓展并舉,已經(jīng)將自身大數(shù)據(jù)技術應用于下游金融,工業(yè),政府安防等多個領域。由于目前電信行業(yè)以外其他下游行業(yè)大數(shù)據(jù)應用集中度不高,在大數(shù)據(jù)發(fā)展?jié)摿薮蟮那疤嵯?東方國信還有望在這些領域不斷提高其市場占有率,從而獲得更快速的成長。

　　第三,外延并購方向明確,可持續(xù)。公司上市以來外延并購近10家企業(yè),且絕大多數(shù)都獲得了成功,目前利潤的30%已經(jīng)來自于外延式收購。但公司在擴張的同時毛利率和凈利潤率多年來保持高位平穩(wěn)。說明公司在外延式拓展業(yè)務上有的放矢,實現(xiàn)了真正協(xié)同效應。近期公司即將完成定向增發(fā),完成融資18億元左右投入5項大數(shù)據(jù)平臺建設。憑借充沛資金,依靠自身判斷以及外腦協(xié)助,相信公司在外延式拓展上將繼續(xù)有所建樹。

　　估值與投資建議

　　我們預期2016-2018年利潤3.44,5.29,6.93億元,對應EPS0.62,0.94,1.23元。給予公司未來6個月40元階段目標價位,對應2017年40倍的估值。

　　風險：內(nèi)生業(yè)績不達預期、外延進展低于預期、應收賬款占比偏高,占用流動資金較多。 ：

　　亞太股份:主業(yè)向合資品牌再滲透,看好智能電動雙驅(qū)動

　　類別：公司研究 機構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：崔琰 日期：2016-05-11

　　事件概述

　　公司發(fā)布公告:公司收到大眾集團的《技術開發(fā)能力審核報告》,該審核結(jié)果符合大眾技術開發(fā)能力要求,通過大眾MQBA0項目鼓式制動器總成與BC311項目卡鉗總成的同步研發(fā)能力的審核。

　　分析與判斷

　　主業(yè)向合資品牌再滲透,帶動公司業(yè)績穩(wěn)定增長。本次公司通過大眾MQBA0項目鼓式制動器總成與BC311項目卡鉗總成的同步研發(fā)能力審核是向大眾、通用、神龍汽車全球平臺國產(chǎn)化項目的再一次滲透。這表明公司的自主設計能力、產(chǎn)品研發(fā)能力、生產(chǎn)能力得到了國際一線汽車品牌的認定,加快進口替代步伐。公司傳統(tǒng)業(yè)務主要為盤式制動器、鼓式制動器、制動泵、真空助力器、ABS等;隨著合資品牌國產(chǎn)化的進程加快,公司產(chǎn)品有望憑借成本優(yōu)勢,繼續(xù)由自主向合資品牌滲透,搶占外資和合資品牌汽車制動總成的市場份額,帶動業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)定增長。

　　加快輪轂電機項目落地,搶占新能源汽車市場制高點。輪轂電機是新能源汽車轉(zhuǎn)向和制動的最佳選擇。公司與參股公司Elaphe共同出資成立排他性合資公司,專注輪轂電機技術量產(chǎn)化;擬定增9.8億元建設年產(chǎn)15萬套新能源汽車輪轂電機驅(qū)動底盤模塊技術改造項目;同時,該項目獲得國家支持補貼6,818萬元。在“政策支持+資金充足+掌握核心技術”的多方面優(yōu)勢下,考慮公司長期積累的優(yōu)質(zhì)整車客戶資源,未來有望在新能源汽車行業(yè)變革中搶占較大市場份額。

　　全面布局智能駕駛,未來發(fā)展看好。公司通過入股前向啟創(chuàng)、智波科技(集團入股)、蘇州安智和鈦馬信息,全面布局智能汽車環(huán)境感知、控制算法和移動互聯(lián)端,結(jié)合公司自身電子制動領域的技術積累,打造完整“感知+判斷+執(zhí)行”智能汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。公司與參股公司(前向啟創(chuàng)、智波科技與蘇州安智)成功開發(fā)出AEB、ACC、LDWS和FCWS等ADAS功能模塊;并與奇瑞、北汽、東風和合眾簽訂智能駕駛技術合作協(xié)議,不斷拓展智能駕駛需求終端,貫通整個產(chǎn)業(yè)鏈,未來發(fā)展看好。

　　投資建議

　　公司作為制動系統(tǒng)龍頭,傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定增長,并通過“前向啟創(chuàng)+智波科技+鈦馬信息+蘇州安智”全面布局智能汽車,構(gòu)建完善的“控制算法+環(huán)境感知+車聯(lián)網(wǎng)+系統(tǒng)集成”智能汽車產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈,是目前市場上智能汽車布局最完善的標的,未來發(fā)展看好。預估16-17年EPS分別為0.25、0.31元,繼續(xù)維持“買入”評級。

　　風險:

　　汽車銷量不如預期;智能汽車項目進展低于預期;原材料成本上升。 ：

　　星宇股份重大事件快評:智能化“大格局、高規(guī)格”邁出第一步,持續(xù)看好

　　類別：公司研究 機構(gòu)：國信證券股份有限公司 研究員：梁超 日期：2016-05-11

　　事項:

　　星宇股份公告:公司與松下中國簽署戰(zhàn)略合作,雙方均擁有良好的產(chǎn)品品牌形象、銷售通路和客戶資源,產(chǎn)品具有較強的互補性和兼容性。雙方希望通過建立長期戰(zhàn)略合作關系,充分發(fā)揮各自產(chǎn)品及業(yè)務優(yōu)勢,共同促進各自在LED汽車照明、汽車電子領域產(chǎn)品及業(yè)務的發(fā)展。雙方一致同意致力于在以下領域中建立全面、深入的戰(zhàn)略合作關系:1、LED驅(qū)動技術的開發(fā)及推廣;2、傳感器技術及應用的推廣;3、散熱技術及應用的推廣;4、車載電子元器件技術及應用的推廣。

　　評論:

　　汽車智能化合作邁出第一步,定調(diào)高規(guī)格布局。

　　我們認為汽車智能化布局是公司最大的看點,公司繼2015年明確提出汽車電子、汽車智能化布局來,首次與其他企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。松下中國在電子部件及器件(半導體、顯示器件、電動壓縮機)、汽車零部件(汽車音響、導航設備、攝像監(jiān)視系統(tǒng)等)、傳感器等方面具備較多產(chǎn)品儲備,可以較好的用于汽車智能駕駛感知、處理等多個領域。我們認為松下的產(chǎn)品技術優(yōu)勢,結(jié)合星宇在車燈、國內(nèi)汽車客戶等方面的積累,有利于強強聯(lián)合,開拓LED車燈(尤其是LED大燈和智能車燈)、汽車智能化新產(chǎn)品,并加強拓展國內(nèi)客戶。

　　本次合作的意義也在于:一定程度上反映出星宇對智能駕駛的定位、規(guī)格之高。作為汽車電子的后起之秀,星宇之所以能和松下簽署戰(zhàn)略合作,我們認為這跟星宇對汽車智能駕駛的定位、前瞻布局有較強的聯(lián)系。星宇注重研發(fā),看好智能駕駛方向。明確提出智能化戰(zhàn)略,擬定增融資15億元,加大研發(fā)中心建設和投入,這為星宇布局智能駕駛夯實基礎,也是公司一改前期重點發(fā)展車燈的思路,首次提出布局車燈之外的新領域。從星宇發(fā)展穩(wěn)健、嚴謹思路來看,我們認為此次布局是公司深謀遠慮結(jié)果,星宇的智能駕駛領域厚積薄發(fā)可期。

　　大規(guī)模融資,牽手“松下”僅僅只是智能化第一步。

　　“提戰(zhàn)略”+“大融資”+“引人才”之后,星宇開啟智能駕駛布局第一步。星宇近期融資力度明顯加快,公司提出發(fā)行公司債(擬發(fā)行不超過7.5億元)和非公開發(fā)行股票(融資15億元)預案,兩次融資幾乎近期同時進行,配合公司升級布局汽車電子業(yè)務拓展戰(zhàn)略,融資力度明顯加大。同時,公司近期引入兩位“75后”高管,解決公司在“資本運作”領域人才緊缺,管理團隊更趨合理。我們認為公司大手筆融資是為公司戰(zhàn)略發(fā)展做鋪墊工作,此次牽手“松下”僅僅只是公司在智能化發(fā)展方向上邁出的第一步,只是開始。根據(jù)公司融資體量和戰(zhàn)略定位,我們認為汽車智能化是公司中長期戰(zhàn)略發(fā)展方向,圍繞當前方向,公司或有望開展一系列布局。

　　持續(xù)看好公司發(fā)展,維持“買入”評級。

　　我們認為此次合作反應出星宇在智能駕駛領域布局的信念堅定、格局高大,打開了公司智能化布局的大門,也僅僅只是公司布局的開始。我們多次強調(diào)關注公司資本運作和智能化布局,并認為星宇圍繞發(fā)展戰(zhàn)略,會有一系列相關布局逐步落地。隨著公司布局逐步落地,公司估值水平有望實現(xiàn)較大提升。我們持續(xù)推薦星宇,預計公司16/17/18年的EPS分別為1.42/1.71/2.08元(暫不考慮定增,由于項目仍存在一定不確定性,暫不調(diào)整估值),維持公司“買入”評級,我們認為公司2016年合理動態(tài)PE為40倍,合理估值56.8元。 ：

　　長電科技:封測巨輪揚帆遠航

　　類別：公司研究 機構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：趙曉光,鄭震湘 日期：2016-05-11

　　重大資產(chǎn)重組方案落地:收購星科金朋100%股權(quán)暨配套融資

　　發(fā)行股票購買資產(chǎn)方案:公司擬以發(fā)行股份方式購買產(chǎn)業(yè)基金持有的長電新科29.41%股權(quán)、長電新朋22.73%股權(quán)以及芯電半導體持有的長電新科19.61%股權(quán),交易完成后持有金科新朋100%股權(quán)。

　　配套融資方案:募集配套資金總額不超過265,500萬元,不超過擬購買資產(chǎn)交易價格的100%,認購對象芯電半導體將以現(xiàn)金方式全額認購。募集資金主要投入星科金朋eWLB先進封裝產(chǎn)能擴張。

　　制造龍頭+封測龍頭強強合作,聯(lián)手打通集成電路中下游產(chǎn)業(yè)鏈

　　本次交易完成后,中芯國際間接成為公司第一大股東(14.26%股權(quán))公司和中芯國際合作基礎雄厚,14年聯(lián)合投資成立中芯長電,為一條專門為中芯國際28nm(國內(nèi)最先進制程)服務的bumping線芯片制造企業(yè)和封測企業(yè)緊密合作,有利于發(fā)揮企業(yè)間的技術協(xié)同及業(yè)務導流效應;同時大幅減少客戶的成本。是名副其實的雙贏!

　　國內(nèi)外市場雙線發(fā)力,星科金朋觸底反彈可期

　　長電科技并購星科金朋,一方面為星科金朋導流國內(nèi)優(yōu)質(zhì)客戶,擴大收入規(guī)模;另一方面優(yōu)化星科金朋的產(chǎn)能和運營效率,提升其盈利水平。

　　星科金朋重點投入eWLB封裝、SIP封裝等先進封裝形式,在SIP封裝上收獲A客戶大單,利潤增厚效應顯著。

　　投資建議:公司在收購星科金朋后將成為大陸最大的封測企業(yè),今年預計長電本部仍然實現(xiàn)高增長發(fā)展,星科金朋預計能夠在下半年實現(xiàn)扭虧,我們預計全年實現(xiàn)3.26億凈利潤,予以買入-A投資評級,6個月目標價28元。

　　風險提示:整合效果不及預期;新產(chǎn)品推出進度不及預期。 ：

　　東材科技調(diào)研簡報:募投項目進入收獲期,參股金張業(yè)績拐點可期

　　類別：公司研究 機構(gòu)：國海證券股份有限公司 研究員：代鵬舉 日期：2016-05-11

　　近日我們調(diào)研了東材科技,了解公司經(jīng)營現(xiàn)狀以及未來的發(fā)展規(guī)劃。

　　調(diào)研要點:

　　公司絕緣材料行業(yè)領先,前瞻布局光學膜和阻燃材料。公司從事新型絕緣材料歷史悠久,2007年進入阻燃材料,2011年上市后布局光學膜,目前形成新型絕緣材料、光學膜材料、環(huán)保阻燃材料三大業(yè)務,主要應用于新能源、特高壓、智能電網(wǎng)、消費電子、平板顯示、電工電器、軍工等領域。目前公司主要營業(yè)收入來源功能膜材料,2015年公司銷售功能膜材料10.65億元,同比增長2.96%,占主營業(yè)務收入80%;復合材料及制品、油漆及樹脂產(chǎn)品銷售收入分別為2.01億、6883.75萬元,分別同比下降18.70%、18.66%。

　　2萬噸光學級聚酯基膜項目進入收獲期。2012年7月公司以超募資金投資建設的“年產(chǎn)2萬噸光學級聚酯基膜項目”,2015年8月光學基膜項目投料試車,過近半年的調(diào)試、運行,設備更趨穩(wěn)定,產(chǎn)品品質(zhì)逐步提升,部分產(chǎn)品經(jīng)過送樣、檢測,已得到客戶認可并進入小批量供貨階段,部分客戶處于認證時期,反饋效果良好。產(chǎn)品主要應用于反射膜、增透膜、ITO導電膜以及OLED產(chǎn)品等的制造。

　　外延并購金張科技,完善產(chǎn)業(yè)鏈布局,AB膠應用OLED前景廣闊。2015年公司以自有資金1.3億收購太湖金張科技股份有限公告51%股權(quán),金張科技主要經(jīng)營高端電子、電氣材料,主要產(chǎn)品包括藍光保護膜、AB膠以及各種保護膜等,公司收購金張科技有利于建立起光學級聚酯切片、光學級聚酯基膜及光學膜的完整產(chǎn)業(yè)鏈。由于2015年鏡片類和外屏類產(chǎn)品銷售額下滑,藍光膜以及AB膠的市場開發(fā)不及預期,導致2015年金張科技實現(xiàn)凈利潤1399.61萬元。2016年一季度AB膠實現(xiàn)凈利潤1198.99萬元,相比2015年前三季度實現(xiàn)的180萬凈利潤大幅增加,全年有望實現(xiàn)4500萬凈利潤。AB膠替代了硅膠保護膜/OCA的兩層貼合膜結(jié)構(gòu),具有成本低、成品率高的領先技術優(yōu)勢,可以同時使用于LCD與OLED顯示屏中,具有高透明、高粘、排氣性佳的特點,未來有望受益于OLED快速增長。

　　首次覆蓋,給予“買入”評級。公司從新型絕緣材料起家,2007年轉(zhuǎn)型進入阻燃材料和光學膜領域,目前2萬噸光學基膜已經(jīng)形成小批量銷售,隨著通過客戶的認證期,未來產(chǎn)能有望迅速釋放;同時公司收購金張科技51%股權(quán),借助金張科技完善光學膜產(chǎn)業(yè)鏈,未來有望通過光學膜及AB膠率先實現(xiàn)切入OLED產(chǎn)業(yè)鏈,我們認為公司前景廣闊,給予“買入”評級。預計公司2016-2018年EPS為0.17、0.21和0.29元,對應市盈率分別為43.1倍、35.7倍、25.9倍,給予“買入”評級。

　　風險提示:同行業(yè)競爭加劇風險;公司相關項目推進的不確定性風險。 ：