中來股份:背膜銷量大增,向核心產(chǎn)業(yè)鏈拓展

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司 研究員：郭荊璞,劉強(qiáng) 日期：2016-05-12

　　事件:公司發(fā)布2015年年報(bào):2015年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7.34億元,同比增長54.24%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.08億元,同比減少8.33%,實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.90元/股。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元(含稅),送紅股5股(含稅)。

　　同時(shí),公司發(fā)布2016年一季報(bào):一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.66億元,同比增加112.29%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3639.50萬元,同比增加33.30%,實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.03元/股。

　　點(diǎn)評(píng):

　　背膜銷量大增,毛利率下滑、費(fèi)用拖累業(yè)績(jī)。2015年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7.34億元,同比增長54.24%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.08億元,同比減少8.33%,毛利率為32.3%,相比同期下降8.6個(gè)百分點(diǎn),其中背膜產(chǎn)品毛利率為33.4%,同比降低7.8個(gè)百分點(diǎn)。2016年一季度,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.66億元,同比增加112.29%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3639.50萬元,同比增加33.30%。公司營業(yè)收入大幅增加的原因?yàn)楸衬ぎa(chǎn)品產(chǎn)能擴(kuò)大,產(chǎn)銷量大幅增加。2015年,公司背膜產(chǎn)品產(chǎn)銷量分別為3675.23萬平米、3637.54萬平米,同比分別增加49.86%和56.53%。由于公司新增產(chǎn)能未完全釋放,致使2015年毛利率同比降低,另一方面,公司2015年投入較多研發(fā)費(fèi)用,中介機(jī)構(gòu)咨詢費(fèi)及折舊費(fèi)用亦大幅增加,導(dǎo)致公司管理費(fèi)用同比增加71.67%,拖累公司凈利潤下滑。

　　新產(chǎn)能投產(chǎn),緩解產(chǎn)能瓶頸。我國是全球光伏組件的主要產(chǎn)地及出口地,電池背膜作為晶硅太陽能電池的主要配套材料之一,國內(nèi)具有很大的市場(chǎng)需求,目前,公司生產(chǎn)的背膜產(chǎn)品市場(chǎng)需求旺盛,產(chǎn)能已經(jīng)飽和。公司募投項(xiàng)目“年產(chǎn)1200萬平方米涂覆型太陽能電池背膜擴(kuò)建項(xiàng)目”于2015年9月份建成并投產(chǎn),于此同時(shí),公司2015年初成立的意大利子公司收購了FILMCUTTER背板業(yè)務(wù)資產(chǎn),公司的背膜產(chǎn)能、規(guī)模得到了顯著提升,這將有利于公司背膜產(chǎn)品市場(chǎng)份額的進(jìn)一步擴(kuò)大。而隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放,公司的毛利率有望逐步回升至原有水平。

　　向光伏核心產(chǎn)業(yè)鏈拓展,積極參與電站建設(shè)運(yùn)營。公司原有產(chǎn)品為光伏行業(yè)配套材料,公司積極沿著產(chǎn)業(yè)鏈布局,積極參與電站建設(shè)運(yùn)營。截止目前,公司已經(jīng)獲得了341.5MW的光伏電站項(xiàng)目批準(zhǔn)文件。公司定增項(xiàng)目高效光伏電池有望推進(jìn)行業(yè)技術(shù)進(jìn)步,值得長期關(guān)注。

　　成立產(chǎn)業(yè)基金,外延式增長可期。公司與中來錦聚投資成立產(chǎn)業(yè)基金,作為中來股份產(chǎn)業(yè)鏈整合和產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的平臺(tái),將為公司未來的外延式擴(kuò)張儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目資源。目前,中來錦聚投資的赤峰市潔太電力有限公司的光伏發(fā)電項(xiàng)目正在建設(shè)中。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年的營業(yè)收入分別為8.84億元、15.37億元、18.60億元,同比增加20.47%、73.82%、21.03%,歸母凈利潤分別為1.56億元、2.71億元、3.46億元,同比增加44.81%、73.65%、27.68%,預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為1.31、2.27、2.89元,對(duì)應(yīng)5月11日收盤價(jià)(44.00元)的市盈率分別為34、19和15倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　股價(jià)催化劑:電池背膜產(chǎn)能拓展順利;新業(yè)務(wù)電池及電站業(yè)務(wù)大幅拓展;外延式拓展有進(jìn)展。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:1、光伏電池背膜競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑; 2、新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。 ：

　　京運(yùn)通:分布式龍頭雛形已現(xiàn),環(huán)保、售電兩翼齊飛

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：平安證券有限責(zé)任公司 研究員：余兵 日期：2016-05-12

　　光伏行業(yè)回暖,新材料和光伏設(shè)備迎復(fù)蘇。2013年以來光伏行業(yè)回暖,國內(nèi)每年新增光伏裝機(jī)量維持在10GW以上,2016年一季度全國新增光伏裝機(jī)7.14GW,光伏行業(yè)景氣向上;公司硅片業(yè)務(wù)已率先復(fù)蘇,預(yù)計(jì)多晶硅鑄錠爐等光伏設(shè)備業(yè)務(wù)也將在2016年迎來強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。

　　電站規(guī)?？焖贁U(kuò)張,分布式龍頭雛形初現(xiàn)。按照太陽能“十三五”發(fā)展規(guī)劃征求意見稿,到“+三五”末我國規(guī)劃的分布式光伏裝機(jī)容量70GW,而截至2015年底我國累計(jì)分布式光伏裝機(jī)6.06GW,十三五期間分布式光伏裝機(jī)年均復(fù)合增速有望達(dá)63.1%,且西部棄光限電嚴(yán)重以及西部地區(qū)上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)幅度相對(duì)較大都將提升分布式光伏的吸引力,我國分布式光伏有望迎來大發(fā)展。截至2015年底公司并網(wǎng)分布式光伏裝機(jī)131.28MW,其中122.74MW位于在分布式推廣方面享有“嘉興模式”美譽(yù)的浙江嘉興地區(qū),隨著公司光伏電站發(fā)展重心的東移以及定增募集資金到位,公司有望依托嘉興經(jīng)驗(yàn)迅速擴(kuò)大分布式光伏裝機(jī)規(guī)模。

　　新興業(yè)務(wù)加快布局,環(huán)保、售電兩翼齊飛。公司環(huán)保業(yè)務(wù)主打產(chǎn)品稀土脫硝催化劑與市場(chǎng)上傳統(tǒng)的釩鈦系脫硝催化劑產(chǎn)品相比具有無毒、高效、無二次污染、易于回收處理等突出優(yōu)勢(shì).具有較大的替代潛力,目前已在山東地區(qū)率先開始推廣并取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展,未來與包頭市政府的合作值得期待,并有望大面積推廣。此外,公司攜手華能、國電投等發(fā)電巨頭參股設(shè)立融和晟源,涉足全國范圍內(nèi)售電業(yè)務(wù)。假設(shè)未來華能和國電投有10%的發(fā)電量參與競(jìng)爭(zhēng)性售電市場(chǎng)且通過融和晟源售電,則融和晟源年售電視模有望達(dá)1000億千瓦時(shí)。而公司獲得售電收益的同時(shí)有望通過共享售電公司客戶資源拓展分布式光伏、環(huán)保等業(yè)務(wù),并化解位于寧夏地區(qū)的光伏電站棄光限電問題。

　　定增與股權(quán)激勵(lì)助力,未來高成長可期。2015年年底公司完成非公開發(fā)行,募集資金21.55億元,為公司分布式光伏等業(yè)務(wù)快速發(fā)展提供資金保障。

　　公司2016年初向8名核心高管推出股權(quán)激勵(lì),解鎖條件之一是2016-2018年扣非凈利潤相對(duì)2015年同比增長幅度不低于80%、150%、200%,以2015年扣非凈利潤1.63億元為基數(shù)計(jì)算,2016-2018年扣非凈利潤應(yīng)不低于2.93、4.07、4.89億元,未來三年高成長可期。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2016、2017年?duì)I業(yè)收入分別為19.6、23.1億元,歸母凈利潤4.17、6.03億元,EPS分別為0.21、0.30元,對(duì)應(yīng)PE為30.7、21.2倍?？紤]到光伏行業(yè)景氣向上、電站運(yùn)營規(guī)模快速增長且逐漸向分布式側(cè)重、公司環(huán)保與售電等新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)、定向增發(fā)和股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施為公司加快發(fā)展創(chuàng)造了有利條件,我們看好公司未來的發(fā)展前景,首次覆蓋,給予“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。光伏裝機(jī)量不及預(yù)期;公司光伏電站開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期、棄光限電問題日趨嚴(yán)重;稀土脫硝催化劑的推廣進(jìn)度不及預(yù)期等。 ：

　　泰格醫(yī)藥:產(chǎn)業(yè)鏈布局趨于完善,一致性評(píng)價(jià)空間大

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：劉舒暢,黃偉軒 日期：2016-05-12

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　事件描述

　　近期,我們跟蹤了泰格醫(yī)藥的經(jīng)營情況。

　　事件評(píng)論

　　下半年增長有望提速,一致性評(píng)價(jià)帶來增量空間:受新藥臨床數(shù)據(jù)自查核查影響,公司去年下半年和今年一季度凈利潤增長放緩。預(yù)計(jì)今年上半年公司臨床業(yè)務(wù)仍將承壓,下半年隨著臨床自查核查結(jié)束,訂單數(shù)量有望恢復(fù)增長,訂單單價(jià)有望提高。此外,公司有望充分分享一致性評(píng)價(jià)紅利。上海方達(dá)擁有國內(nèi)最領(lǐng)先的生物樣本分析水準(zhǔn)和高質(zhì)量的業(yè)務(wù)能力,正在擴(kuò)充隊(duì)伍,公司也在布局BE基地(年底可達(dá)到10個(gè)),為承接一致性評(píng)價(jià)訂單做足準(zhǔn)備。預(yù)計(jì)今年下半年開始逐步釋放業(yè)績(jī),明年有望帶來顯著增量。

　　臨床CRO龍頭,并購?fù)晟扑幤菲餍诞a(chǎn)業(yè)鏈:公司是國內(nèi)臨床CRO的龍頭,近幾年通過并購逐步覆蓋CRO全產(chǎn)業(yè)鏈。2014年7月完成方達(dá)醫(yī)藥并表,2015年9月完成對(duì)韓國大型臨床CRO公司DreamCIS的收購,2016年1月底完成北醫(yī)仁智(CRO+心血管領(lǐng)域領(lǐng)先ARO)并表,2016年3月公告擬收購捷通泰瑞100%股權(quán)(醫(yī)療器械CRO)。公司在藥品CRO領(lǐng)域的布局趨于完善,器械CRO領(lǐng)域已經(jīng)開啟。此外,公司還在探索新的商業(yè)模式,2016年1月公司與迪安診斷合作共建合資公司“上海觀合醫(yī)藥科技有限公司”,探索臨床CRO+醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)合作共建中心實(shí)驗(yàn)室的中國模式,目前該合資公司已經(jīng)開業(yè)。

　　產(chǎn)業(yè)基金+戰(zhàn)略合作加碼新藥研發(fā),切入高附加值環(huán)節(jié):公司持續(xù)通過投資入股或戰(zhàn)略合作等方式積極切入到新藥研發(fā)的環(huán)節(jié)中,包括與海普瑞、沃森生物、江蘇恒瑞等公司設(shè)立新藥產(chǎn)業(yè)基金,與天津合美、凱杰(蘇州)、上海?？沟葎?chuàng)新藥廠簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議等。公司正在拓寬產(chǎn)業(yè)合作模式,未來有望通過臨床業(yè)務(wù)快速收回成本,并享受新藥轉(zhuǎn)讓后的投資收益或上市后的銷售分成,分享產(chǎn)業(yè)鏈的高附加值環(huán)節(jié)。

　　維持“買入”評(píng)級(jí):公司是A股醫(yī)藥臨床CRO的龍頭,擁有CRO/CMO/CSO的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。我們看好一致性評(píng)價(jià)為公司帶來的增量空間,以及公司的新藥研發(fā)布局和多元化發(fā)展戰(zhàn)略。暫不考慮增發(fā)攤薄,預(yù)計(jì)2016-2018年EPS分別為0.44元、0.58元、0.77元,對(duì)應(yīng)PE分別為66X、50X、38X,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:定增進(jìn)度低于預(yù)期;捷通泰瑞業(yè)績(jī)不及預(yù)期。 ：

　　唐人神:“飼料+養(yǎng)殖”齊頭并進(jìn),進(jìn)入估值和業(yè)績(jī)雙升期

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：陳佳 日期：2016-05-12

　　報(bào)告要點(diǎn)

　　進(jìn)入估值和業(yè)績(jī)雙升期,飼料股布局正當(dāng)時(shí)

　　我們認(rèn)為飼料股進(jìn)入估值和業(yè)績(jī)雙升期,現(xiàn)階段值得積極配置,具體來說:

　　(1)從上輪豬周期中飼料股走勢(shì)來看飼料股受生豬行情影響,共出現(xiàn)過三波比較明顯的上漲,現(xiàn)階段能繁母豬存欄底部徘徊(預(yù)計(jì)能繁母豬3月見底、4-5月筑底),6月的真正回升(幅度大于1%)將是飼料股估值提升邏輯的再強(qiáng)化?，F(xiàn)階段對(duì)應(yīng)飼料股估值提升第一階段,上輪豬周期這個(gè)階段中飼料板塊整體估值水平由24倍漲至40倍,現(xiàn)階段剔除新希望隱含的民生銀行市值整個(gè)板塊估值水平僅23.5倍,我們認(rèn)為飼料股仍有進(jìn)一步提升空間。

　　(2)豬價(jià)持續(xù)走高下飼料銷量出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回升,前端料占比較高的企業(yè)率先受益,后期隨能繁母豬和生豬存欄量的逐漸回升、豬價(jià)繼續(xù)上漲以及飼料原料價(jià)格下行,飼料企業(yè)會(huì)迎來銷量和業(yè)績(jī)的全面增長。

　　唐人神--“飼料+養(yǎng)殖”齊頭并進(jìn)

　　我們認(rèn)為,在飼料板塊估值提升和養(yǎng)殖行業(yè)盈利高企的背景下,公司飼料業(yè)務(wù)和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)將齊頭并進(jìn),未來有望迎來快速成長,具體來看:

　　(1)公司飼料銷售結(jié)構(gòu)改善。在豬價(jià)維持高位背景下,飼料板塊結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇,高毛利前端料需求回暖。公司一季度前端料占比20%,銷量增長70%。整體上,公司飼料呈豬料結(jié)構(gòu)改善,禽料銷量增加的格局,預(yù)計(jì)2016年在禽料銷量增長帶動(dòng)下,飼料總銷量將繼續(xù)增長7.64%至310萬噸(含和美)。

　　(2)公司大力發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)。通過并購、合資成立輕資產(chǎn)公司及“公司+農(nóng)戶”三種模式發(fā)展生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù),預(yù)計(jì)2016年生豬出欄45萬頭,并計(jì)劃未來5年之內(nèi)將生豬出欄規(guī)模擴(kuò)大到300萬頭,10年內(nèi)達(dá)到800萬頭。

　　(3)外延并購將繼續(xù)推進(jìn)。公司此前定增項(xiàng)目雖未獲證監(jiān)會(huì)審核通過,但預(yù)計(jì)后期收購龍華農(nóng)牧和比利美英偉的方案后期有望重新報(bào)審并通過審查,有利于公司在飼料和養(yǎng)殖領(lǐng)域進(jìn)一步做大做強(qiáng),打造一體化的養(yǎng)殖平臺(tái)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議

　　我們預(yù)計(jì),公司2016年飼料銷量繼續(xù)增長7.64%至310萬噸,考慮定增凈利潤增長339%至3.59億元(其中自產(chǎn)飼料190萬噸,貢獻(xiàn)凈利1.14億元,和美和比利美英偉分別貢獻(xiàn)5000萬元和3000萬元,生豬出欄增長125%至45萬頭,貢獻(xiàn)凈利潤1.55億元,龍華農(nóng)牧貢獻(xiàn)凈利5000萬元,屠宰及肉制品加工貢獻(xiàn)凈利潤1000萬元,遼寧曙光虧損5000萬元)?？傮w上,我們看好公司未來在養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張,預(yù)計(jì)2016、2017年攤薄EPS為0.60、0.77元,給予“買入”評(píng)級(jí)。 ：

　　隆基股份:非公開增發(fā)順利推進(jìn),單晶巨擘加速成長

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：長江證券股份有限公司 研究員：鄔博華,馬軍,張垚 日期：2016-05-12

　　事件描述

　　隆基股份發(fā)布公告,公司非公開增發(fā)順利通過中國證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)審核通過。

　　事件評(píng)論

　　非公開增發(fā)順利推進(jìn),打造光伏單晶巨擘。公司2015 年底推出非公開增發(fā)方案,今日獲得證監(jiān)會(huì)發(fā)審會(huì)核準(zhǔn)通過,增發(fā)事項(xiàng)順利推進(jìn)。根據(jù)目前證監(jiān)會(huì)審核慣例,預(yù)計(jì)公司將于7 月份左右獲得證監(jiān)會(huì)正式批文。本次非公開增發(fā),公司擬募集資金29.80 億元,其中24 億元用于泰州樂葉年產(chǎn)2GW 高效單晶PERC 電池及組件產(chǎn)能建設(shè),5.8 億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金,增發(fā)價(jià)格不低于12.46 元/股。通過本次增發(fā),公司將實(shí)現(xiàn)下游電池組件產(chǎn)能的快速擴(kuò)張,完善公司產(chǎn)業(yè)鏈,從此前的單晶硅片龍頭企業(yè)進(jìn)一步成長為單晶領(lǐng)域巨擘。目前,公司已以自有資金進(jìn)行募投項(xiàng)目建設(shè)。

　　單晶認(rèn)可度持續(xù)上升,持續(xù)高增長可期。隨著光伏高效化路線推進(jìn),以及單晶自身成本下降帶動(dòng)與多晶價(jià)差的縮小,單晶相比多晶的優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn),國內(nèi)單晶認(rèn)可度提升,替代多晶加速推進(jìn)。隆基股份作為國內(nèi)龍頭企業(yè),明顯受益于此,出貨量快速擴(kuò)張,目前公司具備單晶硅片產(chǎn)能超4.5GW,組件產(chǎn)能超1.5GW,2015 年簽訂組件訂單超1.5GW(預(yù)計(jì)實(shí)際確認(rèn)銷售800MW,仍有700MW將在2016 年執(zhí)行),2016 年已簽訂意向協(xié)議約4GW, 預(yù)計(jì)全年組件銷售超2.5GW,帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增長。

　　高效化路徑明確,單晶優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn),未來高增長確定。降成本是光伏行業(yè)發(fā)展的必然方向,隨著組件等直接成本下降速度趨緩,通過高效化,變相降低光伏成本成為必然選擇。而由于內(nèi)部晶體結(jié)構(gòu)的原因,單晶相比多晶具有天然的高轉(zhuǎn)換率優(yōu)勢(shì),且伴隨PERC 等技術(shù)進(jìn)入,高效優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步得到強(qiáng)化。我們判斷未來單晶將逐步替代多晶,市場(chǎng)占比將逐步提高。公司作為全球單晶產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè),必將率先受益,帶動(dòng)公司利潤持續(xù)維持高增長趨勢(shì)。

　　維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2016、2017 年EPS 分別為0.55、0.94 元,對(duì)應(yīng)PE 為22、13 倍,維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:單晶推進(jìn)進(jìn)度低預(yù)期。 ：

　　凱利泰:KMC椎體后凸成形系統(tǒng)獲準(zhǔn)在日本上市

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國金證券股份有限公司 研究員：李敬雷 日期：2016-05-12

　　事件

　　公告KMC椎體后凸成形系統(tǒng)獲準(zhǔn)在日本市場(chǎng)銷售;公司完成對(duì)艾迪爾、易生科技100%的控股;公司明日起部分限售股可上市流通。

　　點(diǎn)評(píng)

　　公司的KMC椎體后凸成形系統(tǒng)相繼通過美國、日本認(rèn)證:公司的KMC椎體后凸成形系統(tǒng)曾于2012年9月經(jīng)美國FDA批準(zhǔn),獲得510(k)注冊(cè)證,使得成為國內(nèi)首家獲得椎體后凸成形器械510(k)批準(zhǔn)的廠家。此次獲得日本厚生勞務(wù)省的批準(zhǔn),是中國本土醫(yī)療器械企業(yè)首次申報(bào)同類產(chǎn)品取得日本認(rèn)證,且日本國內(nèi)競(jìng)品只有美敦力的產(chǎn)品,市場(chǎng)空間廣闊。公司的主營產(chǎn)品先后獲得美國、日本認(rèn)證,進(jìn)一步彰顯了凱利泰在國內(nèi)椎體強(qiáng)化市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

　　公司已完成對(duì)艾迪爾、易生科技100%的控股收購:公司將原由寧波鼎亮翊翔股權(quán)投資中心持有的艾迪爾剩余20%的股權(quán)過戶至公司,將易生科技剩余43%的股權(quán)過戶至公司,目前艾迪爾、易生科技已全部成為公司的全資子公司。

　　公司在2012年上市之初,專注于骨科計(jì)入領(lǐng)域的椎體成形微創(chuàng)介入手術(shù)系統(tǒng),產(chǎn)品主要用于因骨質(zhì)疏松導(dǎo)致的椎體壓縮性骨折的臨床微創(chuàng)手術(shù)治療,包括經(jīng)皮椎體成形(PVP)手術(shù)系統(tǒng)和經(jīng)皮球囊擴(kuò)張椎體后凸成形(PKP)手術(shù)系統(tǒng);公司2013年7月通過收購易生科技29.7%的股權(quán)進(jìn)入心血管介入器械領(lǐng)域,其自主研發(fā)的“愛立Tivoli藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)”擁有多項(xiàng)核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán),且公司于2015年2月進(jìn)一步收購易生科技27%的股權(quán),實(shí)現(xiàn)了對(duì)易生科技的控股;2013年11月,公司通過收購艾迪爾80%的股權(quán),將骨科產(chǎn)品拓展至創(chuàng)傷產(chǎn)品和骨科手術(shù)器械領(lǐng)域;2015年10月公司擬參股經(jīng)緯醫(yī)療,進(jìn)入骨科關(guān)節(jié)領(lǐng)域;此前,2013年初,公司通過代理低溫等離子射頻消融產(chǎn)品進(jìn)入運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)領(lǐng)域。

　　至此,公司完成了對(duì)艾迪爾、易生科技100%的股權(quán)收購,同時(shí)公司產(chǎn)品線已經(jīng)由原有的脊柱微創(chuàng)領(lǐng)域擴(kuò)展到骨科創(chuàng)傷、骨科脊柱、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)、心血管等領(lǐng)域,是國內(nèi)領(lǐng)先的多領(lǐng)域高值醫(yī)療器械領(lǐng)域龍頭公司。

　　公司部分限售股近日可上市流通:公司本次解除限售股份的數(shù)量為21,21萬股,占公司總股本的6%,上市流通日期為2016年5月12日。公司股東UltraTempoLimited的實(shí)際控制人為公司董事長秦杰,上海欣誠意投資有限公司的實(shí)際控制人是公司總經(jīng)理袁征,永星興業(yè)有限公司的實(shí)際控制人是公司董事汪立。

　　投資建議

　　公司是國內(nèi)大骨科和心血管耗材領(lǐng)域的稀缺標(biāo)的,未來在心血管和骨科垂直閉環(huán)領(lǐng)域新模式的探索、甚至在產(chǎn)業(yè)鏈的延伸拓展方面值得關(guān)注?？春霉镜恼w布局,不考慮外延并購,預(yù)計(jì)公司2016-2018年凈利潤為1.71億、2.07億、2.34億,對(duì)應(yīng)EPS為0.49元、0.59元、0.67元,“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　限售股解禁的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn);產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn);新產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn);并購整合風(fēng)險(xiǎn);項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn);股權(quán)分散的風(fēng)險(xiǎn)。 ：

　　中威電子:計(jì)算機(jī)行業(yè)

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司 研究員：邊鐵城 日期：2016-05-12

　　核心推薦理由:1、高速公路視頻監(jiān)控龍頭。中威電子2000年成立以來專注于安防視頻監(jiān)控傳輸技術(shù)的研發(fā),主打產(chǎn)品為安防視頻監(jiān)控平臺(tái)和前后端,目前已經(jīng)是是高速公路視頻傳輸領(lǐng)域的龍頭企業(yè),市場(chǎng)占有率達(dá)到30%以上。

　　2、 業(yè)務(wù)向平安城市、智能交通領(lǐng)域拓展成效明顯。從近幾年公司不同業(yè)務(wù)收入比例來看,公司對(duì)高速公路業(yè)務(wù)依賴程度有所下降,而來自平安城市和智能交通領(lǐng)域收入占公司的收入比例不斷提高,說明公司主業(yè)從高速公路向平安城市、智能交通的拓展取得明顯效果,公司未來幾年業(yè)務(wù)收入有望持續(xù)增長。

　　3、 植根高速公路信息化,切入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。2014年中威電子與北京中交匯能簽訂了1.53億元銷售合同,相當(dāng)于公司2013年度營業(yè)收入的128%。同時(shí),公司在高速公路領(lǐng)域從視頻監(jiān)控解決方案提供商向提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)轉(zhuǎn)變。公司不僅與中交匯能合資成立子公司,而且2014年底與浙江智慧高速公路服務(wù)有限公司簽訂了為期10年的合作協(xié)議書。近期公司擬與山高信息合資成立互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行山東高速公司W(wǎng)iFi建設(shè)。

　　4、加強(qiáng)銷售成效明顯,2016第一季度開門紅。公司2015年度和2016年第一季度營業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)較快增長,說明公司加強(qiáng)銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)、深入拓展行業(yè)線取得了明顯效果,公司正在由單一安防向安防與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合的領(lǐng)域發(fā)展。值得注意的是,2016年第一季營業(yè)收入在前期大訂單執(zhí)行完畢的情況下實(shí)現(xiàn)了快速增長,歸屬于上市公司股東的凈利潤在軟件退稅大幅減少和費(fèi)用增加的情況下實(shí)現(xiàn)了較快增長,說明公司主營業(yè)務(wù)進(jìn)展較好且盈利能力明顯提升。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的EPS 分別為0.24 元、0.32 元、0.39元,維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:毛利率下降、高速移動(dòng)無線寬帶互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目試驗(yàn)不及預(yù)期。 ：

　　和邦生物:戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利,扣非凈利潤同比增長385%

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券股份有限公司 研究員：郭荊璞,李皓 日期：2016-05-12

　　事件:公司發(fā)布2015年年報(bào),2015年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.63億元,同比增長30.97%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.40億元,同比下降64.29%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1.81億元,同比增長385.40%,折合基本每股收益0.07元,同比下降69.57%,扣非后的基本每股收益0.06元,同比增長500.00%,同時(shí)公司發(fā)布2015年利潤分配預(yù)案,擬向全體股東按每10股分配紅利0.1元(含稅)。

　　此外,公司發(fā)布2016年一季報(bào),公司一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.68億,同比增加36.89%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5360.08萬元,同比增長40.14%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤4683.26萬元,同比增長23.32%,折合基本每股收益0.02元,同比增長100.00%。

　　點(diǎn)評(píng):

　　毛利率提升,2015年扣非后凈利潤同比增長385.40%。2015年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.63億元,同比增長30.97%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1.81億元,同比增長385.40%,主要系相較上年公司合并了和邦農(nóng)科,增加了雙甘膦業(yè)務(wù),同時(shí)武駿玻璃項(xiàng)目投產(chǎn),使得營收凈利實(shí)現(xiàn)雙增長。2015年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率21.93%,同比上升0.96個(gè)百分點(diǎn),其中,雙甘膦業(yè)務(wù)毛利率30.58%,同比上升3.08%。2016年一季報(bào),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.68億,同比增加36.89%,實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5360.08萬元,同比增長40.14%,實(shí)現(xiàn)銷售毛利率23.16%,同比上升2.35個(gè)百分點(diǎn)。

　　現(xiàn)有業(yè)務(wù)經(jīng)營好轉(zhuǎn),新項(xiàng)目進(jìn)展順利。公司當(dāng)前業(yè)務(wù)包括80萬噸聯(lián)堿、13.5萬噸雙甘膦、46.5萬噸智能玻璃、210萬噸折鹽鹵水。2015年聯(lián)堿業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.8億元,同比下降4.11%,實(shí)現(xiàn)銷售毛利率15.55%,同比上升0.32個(gè)百分點(diǎn),氯化銨市場(chǎng)回暖,價(jià)格自2015年1月的350元/噸上漲到目前的550元/噸,漲幅達(dá)57.1%。雙甘膦實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.70億元,盡管2015年雙甘膦價(jià)格受下游草甘膦行業(yè)低迷影響走低,銷售毛利率仍達(dá)到30.58%,顯示了公司雙甘膦產(chǎn)品強(qiáng)大的成本優(yōu)勢(shì)以及市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。玻璃實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.23億元,銷售毛利率15.21%,做到了投產(chǎn)即盈利。完成對(duì)以色列S.T.K51%股權(quán)的收購,成功進(jìn)軍生物農(nóng)藥領(lǐng)域,2015年貢獻(xiàn)營業(yè)收入9398.36萬元,銷售毛利率達(dá)28.35%。電商業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn),“我們的餐桌”APP已上線運(yùn)營。未來,公司仍有新的亮點(diǎn)可以期待,草甘膦項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2016年度產(chǎn)品投產(chǎn)。此外,公司非公開發(fā)行完成,以15.01元/股的價(jià)格發(fā)行92,984,676股,募集資金凈額13.67億元,用于10萬噸/年蛋氨酸項(xiàng)目(一期工程5萬噸)和補(bǔ)充流動(dòng)資金,目前蛋氨酸項(xiàng)目已經(jīng)開建,碳纖維項(xiàng)目進(jìn)展順利。

　　堅(jiān)定看好公司轉(zhuǎn)型方向。強(qiáng)大的執(zhí)行力是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的主要來源,這使得公司具有完整的引進(jìn)、消化、吸收、成功運(yùn)營新項(xiàng)目的能力,雙甘膦即是一個(gè)很好的案例。公司通過變革、創(chuàng)新,調(diào)整結(jié)構(gòu)、核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,主營業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向生物農(nóng)藥及其未來的其他生物產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)+、高附加值的精細(xì)化工、智能、環(huán)保、新材料等高端產(chǎn)品,已形成平臺(tái)型、技術(shù)轉(zhuǎn)化型、國際化公司的發(fā)展模式。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí):公司目前已完成2014年度非公開發(fā)行,本次增發(fā)于2016年3月4日通過證監(jiān)會(huì)審核,暫不考慮本次增發(fā)對(duì)公司的影響,我們預(yù)計(jì)公司2016~2018年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到37.11億元、46.22億元和61.23億元,歸屬母公司的凈利潤分別為3.43億元、4.98億元和7.41億元,2015-2017年EPS分別達(dá)到0.10元、0.15元、0.22元,對(duì)應(yīng)2016年05月10日收盤價(jià)(5.00元/股)的動(dòng)態(tài)PE分別為48倍、33倍和22倍,維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素:純堿行業(yè)持續(xù)低迷;雙甘膦、草甘膦項(xiàng)目開工不順利;天然氣漲價(jià)幅度超預(yù)期;電子商務(wù)項(xiàng)目推進(jìn)不順利。 ：

　　千方科技 調(diào)研報(bào)告:優(yōu)質(zhì)智能汽車IT領(lǐng)軍的新成長

　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：申萬宏源集團(tuán)股份有限公司 研究員：劉洋,劉智 日期：2016-05-12

　　投資要點(diǎn):

　　千方科技為智能交通(尤其智能汽車)IT領(lǐng)軍。2015年ROE15%,營業(yè)利潤率19%,人均凈利潤22萬元,凈利潤C(jī)AGR、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率優(yōu)于A股主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　高度競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司的新成長紅利。市場(chǎng)認(rèn)為公司業(yè)績(jī)成長路徑主要為智能交通高景氣度帶來的行業(yè)性增長。我們認(rèn)為智能交通實(shí)質(zhì)上是競(jìng)爭(zhēng)行業(yè),普通ITS企業(yè)將受到競(jìng)爭(zhēng)沖擊,這利于千方科技的新成長。

　　競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手易落入“普通企業(yè)成長受阻曲線”。市場(chǎng)常關(guān)注ITS行業(yè)每年近20%增長,忽略行業(yè)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。一方面,ITS企業(yè)的新業(yè)務(wù)商業(yè)模式尚不清晰。收入規(guī)模增長的同時(shí),增長速度放緩。另一方面,較多企業(yè)的管理水平較低,同業(yè)并購難具有良好整合效應(yīng)。兩方面均促使這些企業(yè)伴隨收入成長的同時(shí),利潤率下降,稱之為“普通企業(yè)成長受阻曲線”。

　　2014年-2015年,主要智能交通對(duì)手凈利潤增速出現(xiàn)壓力,體現(xiàn)出“普通企業(yè)成長受阻”,易華錄、中國智能交通、銀江股份是證據(jù)。

　　千方科技具有優(yōu)秀管理能力,位居“優(yōu)質(zhì)企業(yè)成長曲線”,預(yù)計(jì)2016年為新成長起點(diǎn)。

　　從歷史沿革、管理層背景、股本結(jié)構(gòu)、收購公司整合歷史來看,公司具有優(yōu)秀管理與資本運(yùn)作能力,同時(shí)在杜邦分析、經(jīng)營周期、存貨周期、人均經(jīng)營效率等多個(gè)指標(biāo)領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,財(cái)務(wù)驗(yàn)證管理能力。2014年輾轉(zhuǎn)亮相A股后,2015年為民航、停車、航運(yùn)、高鐵、電子車牌的布局期。預(yù)計(jì)2016年布局開始收效,成為新一輪成長起點(diǎn)。

　　中期整合有三種紅利。1)同業(yè)并購。ITS行業(yè)較分散,具有大量利潤體量大且估值水平較低標(biāo)的,千方科技在收購后可進(jìn)行管理水平輸出,有利潤超預(yù)期紅利。2)細(xì)分行業(yè)收購。

　　ITS行業(yè)細(xì)分行業(yè)廣泛,新細(xì)分行業(yè)成長快且利潤水平佳,優(yōu)秀資本運(yùn)作能力將有助于千方科技挖掘潛在機(jī)會(huì)。3)新業(yè)務(wù)并購。千方科技自上市后積極培育新業(yè)務(wù),各方向全面領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,部分業(yè)務(wù)已出現(xiàn)商業(yè)模式。

　　首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí),中期目標(biāo)市值300億元。千方科技為智能交通(汽車)IT領(lǐng)軍者,預(yù)計(jì)3年內(nèi)可通過內(nèi)生與外延實(shí)現(xiàn)當(dāng)年利潤10億元?？紤]到后續(xù)數(shù)據(jù)、運(yùn)營變現(xiàn)等商業(yè)模式出現(xiàn),給予30XPE估值300億元。ITS行業(yè)可外延標(biāo)的估值約10XPE,收購對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值增加約40億元。不考慮外延情況下,預(yù)計(jì)2016-2018年收入為18.7億元、22.3億元、26.0億元,歸屬上市公司股東的凈利潤為3.7、4.5、5.3億元。公司相對(duì)估值具有吸引力,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　催化劑:股價(jià)上漲的催化劑為超預(yù)期的成長、公司現(xiàn)價(jià)低于1年期定增價(jià)16%,年底前解禁。 ：