券商股破凈，這在過去近乎是不可想象的。對(duì)海通證券(600837,股吧)（600837.SH）A股來說，從拋出溢價(jià)增發(fā)方案計(jì)劃融資200億元，再被剔除出上證50指數(shù)成分股，到5月30日在大盤多重利空殺跌之下，終于跌破每股凈資產(chǎn)，這也成為了市場(chǎng)悲觀情緒極端的一個(gè)縮影。

　　部分資深市場(chǎng)人士看來，市場(chǎng)慣性的“殺跌”很可能持續(xù)，當(dāng)前甚至是證金公司等“國(guó)家隊(duì)”持倉(cāng)都出現(xiàn)了浮虧；不過中信證券(600030,股吧)（600030.SH）、華泰證券(601688,股吧)（601688.SH）等龍頭股依然并未跌破前期3月26日的低點(diǎn)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為券商股“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局有望延續(xù)。

　　定增價(jià)溢價(jià)兩成

　　5月30日，在中美貿(mào)易摩擦不確定，國(guó)內(nèi)部分企業(yè)債務(wù)違約頻發(fā)，以及意大利債務(wù)危機(jī)重燃等多重利空下，大盤出現(xiàn)了明顯殺跌，上證指數(shù)大跌2.53%，成交逼近了4400億元；券商股自然無法幸免，證券行業(yè)指數(shù)（881157）已經(jīng)跌破千點(diǎn)到995.84點(diǎn)，相比2015年3128.25高點(diǎn)下跌超過三分之二。

　　從估值來看，券商股的悲觀已經(jīng)達(dá)到了史無前例的底部，海通證券出現(xiàn)了跌破凈資產(chǎn)的情況。而相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在2013年和2008年兩次熊市的底部，海通證券的市凈率分別是1.47倍和4.24倍，可見當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)券商股走勢(shì)不佳，那么底部要在什么時(shí)候才出現(xiàn)？

　　此前，海通證券公告稱，擬向不超過10名特定對(duì)象非公開發(fā)行不超過16.18億股，募集資金不超過200億元，其中不超過100億元投入資本中介業(yè)務(wù)、40億元投入FICC（固定收益證券、貨幣及商品期貨）業(yè)務(wù)、40億元增資境內(nèi)外子公司；按照募集規(guī)模和發(fā)行股數(shù)的上限計(jì)算，定增價(jià)為12.36元，而海通證券最新跌4.19%，報(bào)收10.28元，定增價(jià)格溢價(jià)近兩成。一季度末海通證券每股凈資產(chǎn)為10.35元。

　　上海一位基金經(jīng)理向第一財(cái)經(jīng)記者表示，現(xiàn)在定增融資的做法，更多是按照市場(chǎng)多日的平均價(jià)格發(fā)行，一般可以打九折左右，金額可以不募集滿。然而，按照目前價(jià)格低于凈資產(chǎn)賬面值融資的話，可能會(huì)有國(guó)有資產(chǎn)流失的嫌疑，因此如果海通證券這個(gè)融資要順利進(jìn)行，很可能需要期待市場(chǎng)好轉(zhuǎn)才可能實(shí)現(xiàn)。

　　上海證券交易所與中證指數(shù)有限公司日前宣布，自6月11日起調(diào)整上證50、上證180、上證380等指數(shù)的樣本股，中證指數(shù)有限公司同時(shí)宣布調(diào)整滬深300、中證100、中證500、中證香港100等指數(shù)樣本股。本次樣本調(diào)整中，上證50指數(shù)更換5只股票，恒瑞醫(yī)藥(600276,股吧)、青島海爾(600690,股吧)等進(jìn)入指數(shù)，海通證券、中國(guó)核電(601985,股吧)等被調(diào)出指數(shù)。

　　上述基金經(jīng)理表示，海通證券被剔除出上證50指數(shù)，可能是因?yàn)橛衅渌髽I(yè)加入上證50指數(shù)的結(jié)果，50只成分股需要代表更多不同行業(yè)，未來互聯(lián)網(wǎng)等新經(jīng)濟(jì)股逐步上市或者回歸后，金融股的權(quán)重也會(huì)逐步降低，而在6月初指數(shù)基金繼續(xù)被動(dòng)減倉(cāng)，那么短期內(nèi)對(duì)海通證券股價(jià)依然有一定影響。

　　申萬(wàn)宏源(000166,股吧)表示，海通證券啟動(dòng)定增計(jì)劃，夯實(shí)資本為向重資本業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型蓄勢(shì)。根據(jù)2017年年報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司凈資產(chǎn)和凈資本規(guī)模均排名行業(yè)第三，資本實(shí)力擴(kuò)充有利于保持行業(yè)地位。從資金用途來看，傳統(tǒng)的重資本業(yè)務(wù)——信用中介業(yè)務(wù)，仍是資金的第一大投向，但值得注意的是公司擬投向FICC（固定收益證券、貨幣及商品期貨）業(yè)務(wù)不超過40億，表示公司未來將更多布局FICC業(yè)務(wù)，未來在獲得相關(guān)資格后，積極開展外匯交易、票據(jù)和原油期貨等業(yè)務(wù)。

　　證金增持券商倉(cāng)位“浮虧”

　　不僅僅是海通證券，除了中信證券、華泰證券兩大龍頭股以外，其余大多數(shù)券商股都已經(jīng)創(chuàng)出三年以來持續(xù)調(diào)整的歷史新低，就算是在2016年~2017年的藍(lán)籌股牛市當(dāng)中，券商股也沒有像樣的表現(xiàn)。而近年來證金公司等“國(guó)家隊(duì)”多次增持券商的倉(cāng)位，也出現(xiàn)了一定浮虧。

　　一季度招商證券(600999,股吧)、華泰證券、東方證券(600958,股吧)都被證金公司大手筆增持一個(gè)百分點(diǎn)左右。從華泰證券來看，證金公司持股比例由去年四季末的4.02%上升至4.88%；從招商證券來看，證金公司持股比例由去年四季末的3.37%上升至4.51%；證金公司一季度增持東方證券，3月末持股比例由去年四季末的3.89%上升至4.90%。

　　另外，國(guó)泰君安(601211,股吧)、廣發(fā)證券(000776,股吧)等大券商也被證金公司增持，中小券商當(dāng)中，國(guó)海證券(000750,股吧)、國(guó)元證券(000728,股吧)、東北證券(000686,股吧)、東興證券(601198,股吧)等情況也是如此。實(shí)際上，在去年第四季度證金公司已經(jīng)開始加大對(duì)于券商股的配置，對(duì)部分券商持股比例已經(jīng)達(dá)到4.9%左右。另一方面，國(guó)元證券、興業(yè)證券(601377,股吧)這兩家有員工持股的券商，目前交易價(jià)格也已經(jīng)遠(yuǎn)低于員工持股計(jì)劃買入價(jià)。

　　華林證券財(cái)富管理中心私人業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理胡宇向第一財(cái)經(jīng)記者表示，2008年和2013年的低點(diǎn)，都沒有券商股破凈的情況，而這次終于出現(xiàn)破凈。短期來看大盤調(diào)整壓力依然存在，全部A股市盈率的中位數(shù)還沒到底部，雖然從平均值來看已經(jīng)大約是歷史底部位置。

　　華泰證券分析師沈娟表示，2015年以來證券行業(yè)進(jìn)入整頓規(guī)范周期，證券行業(yè)風(fēng)控指引新規(guī)、覆蓋全業(yè)務(wù)鏈的監(jiān)管政策等陸續(xù)出臺(tái)，嚴(yán)監(jiān)管下行業(yè)洗牌加速。2017年六大券商（中信、國(guó)君、海通、招商、廣發(fā)、華泰）凈利潤(rùn)集中度為47%，較2015年提升12個(gè)百分點(diǎn)。外資控股合資證券公司比例限制放寬至51%，三年后將全面放開，同時(shí)加強(qiáng)股東資質(zhì)管理。

　　過去兩年在行業(yè)整頓規(guī)范的周期下，重資本類業(yè)務(wù)承壓導(dǎo)致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，監(jiān)管層去杠桿的思路導(dǎo)致杠桿率維持較低水平。目前優(yōu)質(zhì)券商業(yè)務(wù)邊界正逐步拓寬，盈利來源漸多元，同時(shí)行業(yè)集中度提升，優(yōu)質(zhì)券商有望在業(yè)務(wù)存量博弈的環(huán)境下獲取更大的市場(chǎng)占有率，推動(dòng)凈資產(chǎn)收益率持續(xù)提升。在當(dāng)前金融監(jiān)管的環(huán)境下杠桿率短期將保持穩(wěn)定，但長(zhǎng)期來隨著行業(yè)業(yè)務(wù)邊界拓寬、創(chuàng)新業(yè)務(wù)金融穩(wěn)妥審慎發(fā)展周期，杠桿率將有較大的提升空間。

　　平安證券分析師陳雯認(rèn)為，借鑒日本、韓國(guó)等國(guó)家證券行業(yè)對(duì)外開放的經(jīng)驗(yàn)，整體來看外資券商的進(jìn)入對(duì)行業(yè)的整體影響十分有限，同時(shí)在財(cái)富管理、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等外資券商具有優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域可能出現(xiàn)新的機(jī)會(huì)與發(fā)展趨勢(shì)。預(yù)計(jì)未來上市券商業(yè)績(jī)?nèi)詫⒊掷m(xù)分化，龍頭券商的市占率有繼續(xù)提升的空間，在輕資產(chǎn)領(lǐng)域享受提前轉(zhuǎn)型優(yōu)勢(shì)和集中度提升紅利，重資產(chǎn)領(lǐng)域以資本實(shí)力及資產(chǎn)負(fù)債管理能力打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面打造新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，積極看好大型綜合性龍頭券商在市占率及競(jìng)爭(zhēng)力提升的基礎(chǔ)上，享受更高的估值溢價(jià)。（李雋）