日前，在“2019年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”浙江杭州專場活動中，興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東發(fā)表了以“撥云見日”為主題的演講。他指出，隨著國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展進入新階段，在結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化調(diào)整的背景下，具備核心競爭力的企業(yè)將脫穎而出，強者恒強。而面對短期調(diào)整帶來的“黃金坑”機會，或許是長線布局核心資產(chǎn)的好時機。

　　　　投資突圍關(guān)注三點

　　張憶東表示，在國際競爭發(fā)展大背景下，如何尋求投資突圍之道，主要有三點值得關(guān)注：第一，中國企業(yè)進入全球布局的新階段，中國經(jīng)濟也必須注重社會公平與規(guī)則，消費與創(chuàng)新是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的必然選擇。

　　第二，把握中國金融體系重構(gòu)的戰(zhàn)略機遇期。金融供給側(cè)改革的內(nèi)涵從去杠桿走向結(jié)構(gòu)調(diào)整，進一步增強金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力、推動資源流向更有效率、更符合經(jīng)濟發(fā)展方向的領(lǐng)域。

　　第三，要提高上市公司治理水平和盈利能力。包括重視微觀、淡化宏觀，中國各領(lǐng)域都將加大分化，核心資產(chǎn)將呈現(xiàn)競爭力不斷提升的大趨勢。

　　張憶東指出，各領(lǐng)域頭部公司將會帶動各行業(yè)效率，有助于經(jīng)濟走向高質(zhì)量發(fā)展道路。近幾年，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟發(fā)展更強調(diào)穩(wěn)增長，從微觀上看，強者恒強，中國優(yōu)質(zhì)公司的ROE跟中國GDP增速開始出現(xiàn)越來越大的反向喇叭口，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的經(jīng)濟效率也在改善?！耙虼?，展望資本市場的未來，要淡化短期周期波動、淡化總量數(shù)據(jù)，把眼光放在長期的結(jié)構(gòu)、長期的微觀上?！?/p>

　　張憶東認(rèn)為，從微觀角度出發(fā)，首先看現(xiàn)金流和盈利的匹配度，擁有健康現(xiàn)金流的績優(yōu)公司，說明其在全市場具有真實的競爭力；其次是看ROIC(資本回報率)，好公司的盈利能力越來越強，能超越周期波動；最后要看業(yè)績和估值的性價比，如果好公司的估值很貴，也不應(yīng)該進行配置。

　　張憶東認(rèn)為，展望明后兩年，隨著中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融體系重構(gòu)，信用傳導(dǎo)機制開始順暢，未來中國的長牛應(yīng)該是更廣闊領(lǐng)域的核心資產(chǎn)，包括科技、制造業(yè)、金融及今年的消費股等在內(nèi)，各領(lǐng)域具有核心競爭力的公司或脫穎而出。

　　張憶東表示，國內(nèi)資本市場投資者資金性質(zhì)的改變正面臨質(zhì)的飛躍。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整正在驅(qū)動機構(gòu)化力量上升，特別是沒有核心競爭力的傳統(tǒng)經(jīng)濟領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)資本逐步退出實業(yè)，而把資產(chǎn)資金交給專業(yè)資產(chǎn)管理人士打理。另一方面，海外資金配置中國資產(chǎn)的大趨勢方興未艾，在海外負(fù)利率的背景下，中國的核心資產(chǎn)，無論A股還是港股，都具備長期配置價值。

　　新牛市是核心資產(chǎn)牛市

　　張憶東指出，長期來看，中國核心資產(chǎn)已經(jīng)處于配置價值凸顯的“黃金坑”中。特別是從全球各類資產(chǎn)對比來看，隨著全球無風(fēng)險收益下行，中國核心資產(chǎn)的性價比更高。

　　張憶東指出，當(dāng)前，美國、英國10年期國債收益下行，歐元區(qū)、日本長債收益負(fù)利率加深，新興國家普遍降息以應(yīng)對經(jīng)濟下行的背景下，中國無論是10年期國債收益，還是核心資產(chǎn)的股息收益率都對全球配置資金具有較強的吸引力。

　　而市場也遇到短期調(diào)整，核心資產(chǎn)內(nèi)部也出現(xiàn)一定擁擠與分化現(xiàn)象。該如何應(yīng)對？張憶東表示，在當(dāng)前的背景下，核心資產(chǎn)可能存在階段性被砸出“黃金坑”的機會，考慮到2019年經(jīng)濟環(huán)境更加有利、回撤空間可控，維持“2019年類似2005年、2013年是新牛市的起點，行情N型走勢”的判斷，而新牛市是核心資產(chǎn)的牛市。

　　同時，張憶東提示投資者注重資金性質(zhì)劃分。長線資金配置偏好的“類債券”藍籌股有較好的抗跌性，可以在市場恐慌時布局，以長打短。其次，強者分化，醫(yī)藥、消費、科技等前期強勢板塊進一步分化，可以利用半年報業(yè)績期精選性價比高的核心資產(chǎn)逢低買入。防止偽核心資產(chǎn)出現(xiàn)“黑天鵝”式的風(fēng)險。而短期考核的相對收益型資金方面，做交易也不如調(diào)整持倉，精選最具性價比的核心資產(chǎn)，防止“偽核心資產(chǎn)”的基本面觸雷、防止“抱團取暖”高估值擁擠交易下的短期踩踏風(fēng)險。

　　在投資主線上，張憶東認(rèn)為，離不開“與時間賽跑”這一主題。中短期來看，應(yīng)精選消費及服務(wù)業(yè)相關(guān)龍頭并重視盈利和估值的性價比，立足于下半年的減稅、扶貧、穩(wěn)定就業(yè)、刺激內(nèi)需及相關(guān)政策，可以繼續(xù)掘金食品飲料、醫(yī)藥、教育、家電、社會服務(wù)業(yè)、電商及其他新興消費服務(wù)。中長期來看，精選“補短板”領(lǐng)域的科技龍頭并防止估值泡沫，聚焦政策扶持之外的真正“自主可控”的科技實力、盈利能力；長期來看，利用“黃金坑”布局中國“最硬的核心資產(chǎn)”，包括難以替代或者不可復(fù)制的品牌消費品，也包括金融、機場等“類債券”行業(yè)具有競爭優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)。