事件描述

　　森馬服飾（002563）今日公布了其2014 年年度報(bào)告，主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)缦拢簣?bào)告期內(nèi)，共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入814,713.38 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)11.70%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)109,226.01 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.09%，實(shí)現(xiàn)每股收益為1.63 元，同比提高20.76%。

　　其中第四季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入278,555.21 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)17.70%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)42,093.68 萬(wàn)元，較上年同期提高20.18%。

　　事件評(píng)論

　　渠道變革成效顯著，營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步提升

　　2014 年公司營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)11.70%。其中，公司增加研發(fā)力度、深化渠道變革，在保持兒童服飾營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，扭轉(zhuǎn)了休閑服飾的下降趨勢(shì)。其中兒童服飾實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入316,711.3 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)24.91%；毛利率較上年提高2.7 個(gè)百分點(diǎn)。休閑服飾實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入490,319.53 萬(wàn)元，增速大幅提升至4.69%；毛利率較上年小幅下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)

　　期間費(fèi)用率小幅下降，凈利潤(rùn)有所提高

　　2014 年，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)108,804.06 萬(wàn)元，較上年同期提高20.65%。報(bào)告期內(nèi)，公司積極吸引優(yōu)秀人才、加大研發(fā)投入，受研發(fā)費(fèi)、員工薪酬增加等影響，管理費(fèi)同比增長(zhǎng)19.57%。此外，公司通過(guò)優(yōu)化流程、關(guān)閉非盈利門店等措施控制租賃、裝修等支出，銷售費(fèi)用同比下降0.28%。2014年，期間費(fèi)用率為13.44%，較去年同期下降0.36 個(gè)百分點(diǎn)，受此影響，凈利率同比增長(zhǎng)0.99 個(gè)百分點(diǎn)。

　　存貨占總資產(chǎn)比例小幅上升，應(yīng)收賬款規(guī)模大幅提高

　　2014 年年末，公司存貨同比上升12.19%，占總資產(chǎn)比例為9.97%，提高0.48 個(gè)百分點(diǎn)。此外，公司加大對(duì)加盟商的扶持力度，應(yīng)收賬款規(guī)模大幅提高74.77%，占營(yíng)業(yè)收入比例為13.21%，同比提高4.77 個(gè)百分點(diǎn)。

　　給予“推薦”評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)公司后續(xù)存在并購(gòu)預(yù)期。我們對(duì)公司 2015-2017 年盈利預(yù)測(cè)為1.93元、2.21 元和2.46 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)估值為23 倍、20 倍和18 倍，估值合理，維持“推薦”評(píng)級(jí)。