事件：聯(lián)化科技發(fā)布15 年一季報，實現(xiàn)營業(yè)收入8.97 億元、同比增長5.88%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.5 億元、同比增長25.57%。公司預計15年1-6 月凈利潤增長20-40%。業(yè)績符合預期。

　　新產(chǎn)能陸續(xù)投放逐漸貢獻業(yè)績：子公司臺州聯(lián)化、鹽城聯(lián)化、德州聯(lián)化項目陸續(xù)建成投產(chǎn)后能夠保障公司的新產(chǎn)品推進，同時將有效提高公司產(chǎn)能。同時，公司在工藝技術(shù)上不斷改進，提升供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)管理水平，有效降低成本費用。

　　全球中間體市場空間大、向國內(nèi)加速轉(zhuǎn)移，公司作為龍頭顯著受益：農(nóng)藥、醫(yī)藥中間體全球市場空間巨大，預計到2016 年，世界醫(yī)藥市場規(guī)模將突破12萬億，農(nóng)藥市場規(guī)模將達5000 億。另一方面，由于農(nóng)藥跨國企業(yè)迫于成本壓力，向中印等發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移中間體產(chǎn)能，而目前階段農(nóng)藥中間體轉(zhuǎn)移空間遠遠沒有被滿足，未來醫(yī)藥中間體的轉(zhuǎn)移也將加快，并且醫(yī)藥市場容量更是數(shù)倍于農(nóng)藥。公司是國內(nèi)農(nóng)藥中間體定制加工領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，目前公司的客戶基本覆蓋了全球前10 農(nóng)藥企業(yè)，未來客戶訂單逐步放量下公司將持續(xù)受益。同時高端醫(yī)藥中間體領(lǐng)域公司也在逐步積淀經(jīng)驗和理解，與多家醫(yī)藥前20 的大企業(yè)建立長期合作關(guān)系。

　　發(fā)揮核心優(yōu)勢，做全球領(lǐng)先的精細化學品定制服務(wù)商：公司的核心優(yōu)勢主要包括客戶優(yōu)勢、國際標準理解與集成、合成技術(shù)上的積淀、規(guī)模經(jīng)濟等，其中客戶的先發(fā)優(yōu)勢保證了公司將持續(xù)成為跨國企業(yè)合作的首選。公司的管理能力突出，建立完善的責任關(guān)懷體系、GMP 和交叉污染管理、精細的六西格瑪運營、供應(yīng)鏈管理和PMP 管理體系保證了公司的可持續(xù)發(fā)展。同時合成技術(shù)上的優(yōu)勢是公司為客戶在中間體定制的研發(fā)、生產(chǎn)的核心之一，自身看跨品種研發(fā)能力強，而對客戶則可以提供更大的效益。未來公司戰(zhàn)略目標圍繞做強農(nóng)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)線，做大醫(yī)藥業(yè)務(wù)，拓展精細與功能化學品市場三大主要業(yè)務(wù)進行，立志成為全球領(lǐng)先的精細化學品定制服務(wù)商。

　　內(nèi)生+外延帶來增長預期，維持買入-A 評級，目標價30 元：隨著前期建設(shè)的鹽城及臺州聯(lián)化項目進入投產(chǎn)期，公司收入和業(yè)績增長確定性高。未來公司在夯實三大業(yè)務(wù)模塊的同時將在全球?qū)ふ也①彊C會，通過內(nèi)涵式增長與外延并購實現(xiàn)跨越式發(fā)展。同時股權(quán)激勵和員工持股計劃的實施將有效提高管理層和員工的積極性，我們預計公司15-17 年EPS 為0.87、1.10 和1.32 元，維持買入-A 評級，12 個月目標價30 元。

　　風險提示：項目進展低于預期的風險等