我國衛(wèi)星研制領(lǐng)域絕對龍頭，且極具稀缺性。公司是航天科技集團五院下屬唯一上市公司，以小衛(wèi)星微小衛(wèi)星研制、衛(wèi)星應(yīng)用為兩大均衡發(fā)展的主營業(yè)務(wù)，深度參與國家高分專項、空間基礎(chǔ)設(shè)施、北斗重大專項等國家重點建設(shè)項目及工程。2014 年公司實現(xiàn)收入46.64 億元，凈利潤3.56 億元，是我國衛(wèi)星研制領(lǐng)域的絕對龍頭。

　　衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)增長趨于穩(wěn)定，將持續(xù)受益我國太空發(fā)展與“一帶一路”?！笆濉焙教炜萍技瘓F“百箭百星”計劃保障公司五年內(nèi)產(chǎn)值從30 億穩(wěn)健增長至約50 億元。未來，一方面我國太空強國建設(shè)將持續(xù)大力推進(jìn)，另一方面受益我國“一帶一路”空間信息走廊產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，預(yù)計公司衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。

　　衛(wèi)星綜合應(yīng)用市場空間廣闊，公司應(yīng)用業(yè)務(wù)增長有望進(jìn)一步提速。伴隨“十二五”期間大量衛(wèi)星發(fā)射，公司衛(wèi)星綜合集成應(yīng)用及終端業(yè)務(wù)同步快速發(fā)展。2013 年歐美國家衛(wèi)星應(yīng)用及地面設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域收入占整個衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)收入比例約89%，而目前我國則處于起步階段，未來發(fā)展空間極其廣闊。公司在衛(wèi)星通信、導(dǎo)航、遙感、運營及綜合應(yīng)用領(lǐng)域全面、深度布局，我們預(yù)計公司衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)增長有望進(jìn)一步提速。

　　國企改革和科研院所改制帶來投資機遇，航天五院壟斷性衛(wèi)星業(yè)務(wù)未來資產(chǎn)注入可想象空間巨大。公司是航天五院下屬唯一上市公司，2012 年五院實現(xiàn)總收入260 億元，估算2014 年在300-400 億之間，約為同期上市公司收入的6-8 倍。五院的衛(wèi)星業(yè)務(wù)在國內(nèi)具有高度的壟斷性，且在國企改革和事業(yè)單位改制不斷推進(jìn)的背景下，公司資產(chǎn)注入預(yù)期強烈。

　　關(guān)注軍隊改革，公司是太空領(lǐng)域稀缺標(biāo)的值得重視。人民網(wǎng)、解放軍報等官方媒體近期連續(xù)表態(tài)軍改將啟動，軍兵種結(jié)構(gòu)優(yōu)化是重要方向。中央軍委領(lǐng)導(dǎo)發(fā)文強調(diào)海洋強國、航天強國、網(wǎng)絡(luò)強國，預(yù)示海洋、太空、網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域得到進(jìn)一步重視。我國太空力量與美國相比差距仍巨大，截止2014 年在軌衛(wèi)星數(shù)量約為美國1/3。我們預(yù)期改革將有望加強對太空力量重視程度，公司做為航天板塊稀缺標(biāo)的，值得重點關(guān)注。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2015-17 年EPS 分別為0.37、0.46、0.57元。公司控股股東資產(chǎn)證券化空間大，在改革背景下研究所改制及注入的預(yù)期強烈，參考同行業(yè)上市公司的估值水平，尤其考慮到公司做為衛(wèi)星研制絕對龍頭的高度壟斷性和稀缺性，給予公司2016 年150 倍PE，六個月目標(biāo)價69 元，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。衛(wèi)星發(fā)射存在失敗風(fēng)險。新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化低于預(yù)期。改革不確定性。