事件：公司12 月16 日晚發(fā)布公告，公司非公開發(fā)行股票通過證監(jiān)會審核。

　　點評：

　　增發(fā)調減3 億，優(yōu)化資本結構。由于東海證券決定不通過集合資管計劃認購2071.82 萬股，募集資金總額調整為229900 萬元，用于償還銀行貸款。資金到位后，公司資產負債率將從69.42%降低到61.31%，以一年期人民幣貸款基準利率4.35%測算，償還229900 萬元借款后公司每年將節(jié)約財務費用約10000.65 萬元，公司盈利能力將顯著提升。此外，本次"機電振興1 號"集合資產管理計劃參與人員包括公司及其全資、托管企業(yè)員工的董、監(jiān)、高及核心技術人員以15190 萬元認購（參與人數111 人），成本價14.48 元/股。

　　航空機電龍頭，板塊整合持續(xù)推進。我們測算未來20 年航空機電系統(tǒng)市場空間近萬億，成長空間極廣闊。公司作為行業(yè)龍頭將持續(xù)受益。此外，公司目前托管機電系統(tǒng)公司旗下18 家公司，2014 年底收購其中5 家。我們預計有望在2016 年一季度完成并表，未來隨中航工業(yè)集團資本運作的持續(xù)推進，機電板塊航空機電類資產仍存在繼續(xù)以上市公司為平臺進一步整合的預期。

　　增資成飛、沈飛，有望分享中航工業(yè)資產證券化盛宴。公司合計對成飛集團、沈飛集團增資2 億元。我們推測沈飛、成飛的資產證券化有望在未來2 年內完成。對于軍工總裝類企業(yè)，由于軍品定價機制導致企業(yè)隱藏業(yè)績的緣故， 我們采用PS 估值，由于成飛、沈飛、中航飛機是我國軍用飛機的三大生產基地，參考中航飛機目前的市值水平，粗略估計其上市后各自對應500-600 億市值。此次增資實際可類比于PE 投資，未來隨成飛、沈飛集團的資產證券化推進，公司將極大受益。

　　盈利預測與投資建議。因公司2014 年報10 轉3 除權，預計2015-16 年EPS 分別為0.50、0.59 元。若考慮公司2015 年完成收購并表及增發(fā)帶來的影響， 預計2015-16 年EPS 分別為0.72、0.82 元。參考目前中航工業(yè)可比公司平均超過70 倍的估值水平，公司目前價值明顯被低估，綜合考慮后我們認為公司2015 年的合理PE 估值應在50 倍以上，目標價36.00 元，維持"買入" 評級。

　　風險提示。軍品訂單大幅波動。改革的不確定性。低空放開不及預期。