事件。國軒高科發(fā)布公告，同中國航天萬源國際（集團(tuán)）及唐山市路北區(qū)人民政府在唐山市合建動力電池項目簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，成立合資公司，對此我們點評如下：

　　合建動力電池，共享行業(yè)盛宴。合資公司主要從事動力電池、石墨烯材料以及儲能產(chǎn)品在軍事和民用領(lǐng)域的生產(chǎn)與銷售；動力電池總體產(chǎn)能規(guī)劃為10 億Ah，總投資30 億元。其中一期產(chǎn)能3 億Ah，預(yù)計投資10 億元；國軒持有51%股份， 中國航天萬源持有49%股份。

　　國資巨頭，業(yè)務(wù)協(xié)同明顯。航天萬源主要股東為中國航天科技集團(tuán)，注冊資本100 億，擁有頂尖科技研發(fā)能力及資源，業(yè)務(wù)包括風(fēng)電、光伏、石墨烯儲能、發(fā)動機(jī)管理系統(tǒng)、汽車密封系統(tǒng)以及電動汽車動力系統(tǒng)，潛在協(xié)同效應(yīng)明顯。

　　強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，加速開發(fā)新能源乘用車客戶。航天萬源與一汽、二汽、上汽等全國主流車企保持著良好的合作關(guān)系，通過合作將提升乘用車動力電池的市占率，先期重點推進(jìn)與華晨及長安的合作，在純電動物流車、出租車及專用車的產(chǎn)品開發(fā)、電池配套、市場開拓、資本合作等方面強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。

　　戰(zhàn)略布局儲能業(yè)務(wù)，打通軍工供應(yīng)渠道。航天萬源儲能系統(tǒng)廣泛應(yīng)用于風(fēng)光儲能、銀行、國家安全系統(tǒng)、軍艦航母等電源系統(tǒng)；而國軒在電池、BMS 及動力電池梯次利用經(jīng)驗豐富，通過該合作，國軒將大規(guī)模涉足儲能領(lǐng)域，同時可實現(xiàn)動力電池在軍工車輛和艦艇上的應(yīng)用。

　　共同研發(fā)石墨烯技術(shù)，長期看好。航天萬源在石墨烯電池技術(shù)積累深厚，可日產(chǎn)1Kg 以上，已實現(xiàn)磷酸鐵鋰正極材料石墨烯化，能量密度提升至165Ah/Kg，同時利用石墨烯研發(fā)的寬溫電解液可適合-20 到60 度的溫度范圍，成功運用至火箭等軍工產(chǎn)品，通過合作國軒可加速提升電池技術(shù)工藝，超前實現(xiàn)石墨烯產(chǎn)業(yè)化。

　　盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2015-2017 年歸屬上市公司凈利潤分別為5.95 億元、9.04 億元、12.81 億元，復(fù)合增長率46.7%，對應(yīng)EPS 分別為0.68 元、1.03 元、1.46 元；參考同行業(yè)可比公司，按照2016 年40 倍的估值，對應(yīng)目標(biāo)價41.2 元，維持買入評級。

　　風(fēng)險提示。新能源汽車政策、產(chǎn)量不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品競爭加劇導(dǎo)致利潤下滑。