參與天安財(cái)險(xiǎn)增發(fā)，西水股份仍為控股東。西水股份公告子公司天安財(cái)險(xiǎn)擬增發(fā)523億股股份，每股2.59元，共計(jì)150億元。西水股份擬通過全資子公司包頭巖華作為普通合伙人，分別與重慶斯莫爾、包頭盛宇、天津阡軒共同設(shè)立三家有限合伙企業(yè)，合計(jì)認(rèn)購天安財(cái)險(xiǎn)新增發(fā)的266億股股份，占天安財(cái)險(xiǎn)增資完成后股本總額的14.99%，認(rèn)購P/B 2.03。與同期同類財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)相比，天安財(cái)險(xiǎn)收購估值較低。本次交易完成后，西水股份將直接持有天安財(cái)險(xiǎn)35.88%股權(quán)，通過上述三家有限合伙企業(yè)控制天安財(cái)險(xiǎn)14.99%的股權(quán)，合計(jì)持有和控制天安財(cái)險(xiǎn)50.87%的股權(quán)，仍為天安財(cái)險(xiǎn)控股股東。本次交易尚需西水股份股東大會(huì)和保監(jiān)會(huì)審核。

　　天安財(cái)險(xiǎn)添磚加瓦，資本充足實(shí)力增強(qiáng)。天安財(cái)險(xiǎn)已于2月初公布增資擴(kuò)股議案，將募集資金200億元。此次150億元為第一批次，第二批次將視實(shí)際資金需求而定。再次之前，西水股份已以發(fā)行股票及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式購買了天安財(cái)險(xiǎn)26.96%的股權(quán)，并同時(shí)配套募集資金向天安財(cái)險(xiǎn)增資，持有了天安財(cái)險(xiǎn)50.87%的股份，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。為鞏固轉(zhuǎn)型后的結(jié)果，西水股份擬以公司包頭巖華作為普通合伙人，分別與包頭盛宇、天津阡軒、重慶斯莫爾設(shè)立恒錦宇盛、金奧凱達(dá)、國亞創(chuàng)豪對天安財(cái)險(xiǎn)進(jìn)行增資。對西水股份而言，由于直接持股權(quán)為35.88%，公司歸屬于母公司所有者凈利潤比例下降，但同時(shí)也將受益于有限合伙企業(yè)的投資回報(bào)和由天安財(cái)險(xiǎn)實(shí)力增強(qiáng)帶來的凈利潤增長。

　　天安財(cái)險(xiǎn)業(yè)績靚麗，規(guī)模收益雙增長。2015 年天安財(cái)險(xiǎn)傳統(tǒng)保險(xiǎn)保費(fèi)收入131億元，同比增長15.6%，保費(fèi)份額在財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司中居于第10。綜合賠付率從61.2%降低到60.5%，綜合成本率99.95%，傳統(tǒng)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)在盈利區(qū)間。與此同時(shí)，其投資型財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保贏1號系列備受歡迎，2015年銷售金額大1126億元，可運(yùn)用資金充裕。另一方面，天安財(cái)險(xiǎn)投資能力強(qiáng)，2015年投資收益率8.15%，高于市場平均。償付能力充足率達(dá)到212.7%，保持在充足二類水平。若此次200億增資方案通過，天安財(cái)險(xiǎn)產(chǎn)品發(fā)展空間進(jìn)一步增大，投資運(yùn)作的能力空間進(jìn)一步提高，促進(jìn)規(guī)模收益互增。

　　背靠明天系，對接資本市場享資源協(xié)同。明天系下金融資產(chǎn)豐富，以西水股份為上市平臺(tái)將天安財(cái)險(xiǎn)與資本市場對接，享受資源協(xié)同效應(yīng)。預(yù)計(jì)2016、2017年EPS為0.57、0.77，P/B為1.97、1.86。收購?fù)瓿珊蠊臼兄禐?76億元，是市值最小的上市險(xiǎn)企，極富彈性。給與目標(biāo)市值360億元，維持增持評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購不及預(yù)期，市場急劇波動(dòng)。