業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)2倍，符合預(yù)期：公司發(fā)布2016年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入115.31億元，同比增長(zhǎng)93.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)15.47億元，同比增長(zhǎng)197.36%。對(duì)應(yīng)EPS為0.77元。其中4季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.06億元，同比下降4.44%，環(huán)比增長(zhǎng)43.04%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)4.49億元，同比增長(zhǎng)63.42%，環(huán)比增長(zhǎng)88.70%。4季度對(duì)應(yīng)EPS為0.22元。公司16年利潤(rùn)分配預(yù)案為：每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.1元。此前，公司曾預(yù)告16年凈利潤(rùn)14-16億元，本次業(yè)績(jī)?cè)陬A(yù)測(cè)區(qū)間中線以上，符合預(yù)期。

　　搶裝疊加單晶替代，單晶需求旺盛、產(chǎn)能擴(kuò)張：2016年國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)在上半年以及四季度的搶裝行情帶動(dòng)下，呈現(xiàn)U型發(fā)展態(tài)勢(shì)。全年并網(wǎng)容量34.24GW，同比增長(zhǎng)81.6%。同時(shí)隨著單晶成本的快速下降，以及“領(lǐng)跑者示范項(xiàng)目”的帶動(dòng)下，單晶產(chǎn)品需求旺盛，比重增加。根據(jù)EnergyTrend數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)單晶市占率從15年的15%提升至27%。同時(shí)公司單晶產(chǎn)能快速擴(kuò)張，單晶硅片產(chǎn)能已從2014年底的3GW擴(kuò)大至2016年底的7.5GW，單晶組件產(chǎn)能已從2014年底的0.2GW擴(kuò)大至2016年底的5GW。產(chǎn)銷兩旺，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。具體來看：1）單晶硅片出貨15.18億片，其中對(duì)外銷售9.89億片，同比增長(zhǎng)137%，自用5.29億片。貢獻(xiàn)收入50.75元，同比增長(zhǎng)98%。貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)8.0-8.5億元之間，同比增長(zhǎng)200%-250%。2）單晶組件產(chǎn)量2.18GW，其中對(duì)外銷售1.85GW，同比增長(zhǎng)156%，自用0.28GW，組件貢獻(xiàn)收入57.01億元，同比增長(zhǎng)126%；貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)9-9.5億元，同比增長(zhǎng)270%-320%。3）單晶電池對(duì)外銷售0.21GW。貢獻(xiàn)收入3.29億元。

　　17H搶裝繼續(xù)，行業(yè)高景氣持續(xù)；單晶產(chǎn)品需求旺盛，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張：隨著2016年底發(fā)改委正式公布2017年光伏標(biāo)桿電價(jià)，2017年630之前國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)有望繼續(xù)迎來搶裝行情。測(cè)算各裝機(jī)指標(biāo)，預(yù)計(jì)17年上半年搶裝規(guī)模在17GW左右，與16年實(shí)際并網(wǎng)容量基本持平。同時(shí)，行業(yè)中單晶產(chǎn)品需求旺盛，仍然處于供不應(yīng)求狀態(tài)，公司產(chǎn)能擴(kuò)張繼續(xù)，根據(jù)公司在此前公告中披露的計(jì)劃，2017年底單晶硅片和組件產(chǎn)能將分別擴(kuò)張至12GW、6.5GW。

　　非硅成本降低33.98%，硅片、組件毛利率分別提升6.63、7.89個(gè)百分點(diǎn)；整體盈利能力提升：報(bào)告期內(nèi)，公司硅片、硅棒產(chǎn)能穩(wěn)步增加，公司通過金剛線切割工藝、PERC電池技術(shù)等行業(yè)先進(jìn)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，使得2016年硅片產(chǎn)品非硅成同比降低33.98%，硅片產(chǎn)品非硅成本已較2012年下降67%。拉晶和切片成本快速下降，報(bào)告期內(nèi)硅片毛利率提升了6.63個(gè)百分點(diǎn)至28.16%。同時(shí)由于單晶組件需求較好價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，電池端成本降幅較大，以及公司電池部分產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，組件毛利率提升7.89個(gè)百分點(diǎn)至27.20%。根據(jù)PVinsights 數(shù)據(jù)顯示，2016 年底單晶硅片價(jià)格較2015 年底同比下跌了14%，晶硅組件價(jià)格同比下跌了35%。如此情況下，公司硅片和組件毛利率逆勢(shì)上漲，表現(xiàn)優(yōu)異。受此影響，公司整體毛利率和凈利率分別提升了7.12、4.67個(gè)百分點(diǎn)至27.48%、13.42%，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　期間費(fèi)用率下降，存貨大幅降低、預(yù)收款增加，現(xiàn)金流充裕：公司2016年期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)103%至10.11億元，期間費(fèi)用率上升0.39個(gè)百分點(diǎn)至8.77%。其中，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比上上54.55%、43.76%、21.50%至4.68億元、4.41億元、1.02億元；費(fèi)用率分別上升1.82、下降0.80、下降0.63個(gè)百分點(diǎn)至4.06%、3.83%、0.88%。2016年底預(yù)收款項(xiàng)11.61億元，同比增長(zhǎng)126%。同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量5.36億元，同比增長(zhǎng)64.83%。期末應(yīng)收賬款23.00億元，較期初增加了5.91億元，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降4.5天至62.57天。存貨12.13億元，較期初下降了3.21億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降41.5天至59.15天。

　　產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2017年硅片、組件出貨目標(biāo)將分別達(dá)到19億片、4.5GW；電站并網(wǎng)1.06GW：截至2016年底，公司已經(jīng)具備單晶硅片產(chǎn)能7.5GW、組件產(chǎn)能5GW、高效PERC電池產(chǎn)能1GW。公司硅棒在建產(chǎn)能16GW，硅片在建產(chǎn)能16GW（楚雄10GW 硅片項(xiàng)目正在規(guī)劃設(shè)計(jì)階段），電池在建產(chǎn)能1GW，組件在建產(chǎn)能2GW，上述產(chǎn)能將在2017 年-2019 年陸續(xù)投產(chǎn)，為公司快速提升單晶產(chǎn)品市場(chǎng)份額提供有效支撐。公司預(yù)計(jì)2017年底，單晶硅片年產(chǎn)能達(dá)到12GW,單晶組件產(chǎn)能達(dá)到6.5GW。公司目標(biāo)： 1）2017年度單晶硅片出貨量19億片，電池、組件出貨量4.5GW。2）2017年度地面電站開發(fā)并網(wǎng)量500MW，分布式開發(fā)并網(wǎng)量560MW。預(yù)計(jì)2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入135億元。（超過1GW組件將用于自建電站項(xiàng)目，未計(jì)入2017年收入目標(biāo)）。

　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年的凈利潤(rùn)分別為20.06、24.57、28.90億元，增速分別為29.7%、22.5%、17.6%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.01元、1.23元和1.45元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.7倍、12.0倍和10.2倍。給予公司2017年22倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.11元，維持公司“買入”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：?jiǎn)尉Оl(fā)展低于預(yù)期等