事件：

　　財(cái)務(wù)報(bào)告：2017年4月29日，公司披露2017年度一季報(bào)。報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.22億元，同比增加26.22%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.41億元，同比增加7.54%；歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同比增加16.30%；歸母扣非凈利潤(rùn)1.30億元，同比增加14.20%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-21.52億元，同比減少9.78%；基本每股收益0.13元/股，同比增加18.18%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率1.89%，同比增加0.17個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　點(diǎn)評(píng)：

　　公司簡(jiǎn)介：公司為國(guó)內(nèi)光通信領(lǐng)先企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括通信系統(tǒng)設(shè)備、光纖及線纜、數(shù)據(jù)網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品，三個(gè)板塊的占營(yíng)收比重和毛利率分別為62.44%和23.84%，25.61%和16.21%,10.42%和46.56%（據(jù)2016年報(bào)）。

　　主營(yíng)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速不及，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)。公司營(yíng)收同比增加26.22%，與去年的25.78%相當(dāng)。一重要原因是其在三大運(yùn)營(yíng)商的集采中占較大份額，受益于運(yùn)營(yíng)商平穩(wěn)的傳輸資本投資，主營(yíng)增長(zhǎng)穩(wěn)健。

　　但營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增速僅為7.54%，大幅弱于去年的49.30%，主要是由于財(cái)務(wù)費(fèi)用承壓所致。報(bào)告期公司銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用率分別同比減少0.68pp和0.37pp，而財(cái)務(wù)費(fèi)用由上期的-0.22億元大幅增長(zhǎng)至本期的0.25億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加是由于公司融資規(guī)模擴(kuò)大，報(bào)告期取得借款收到的現(xiàn)金同比增加285.82%，籌資現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)2073.75%,利息支出增加所致。

　　2016年公司申請(qǐng)定增，募集金額不超過(guò)18.02億元。若定增落地，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓力有望松綁。

　　盈利能力多年穩(wěn)中有進(jìn)。報(bào)告期公司毛利率為28.92%，已連續(xù)三年同期小幅增長(zhǎng)；攤薄凈資產(chǎn)收益率1.87%，已連續(xù)四年同期小幅增長(zhǎng)。盈利能力保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　所得稅大幅降低，可能系新增稅收優(yōu)惠。報(bào)告期公司利潤(rùn) 總額同比增加10.17%，而所得稅僅為5.52百萬(wàn)元，同比減少41.42%。實(shí)際稅率為3.52%，為近五年同期的最低值，可能系新增稅收優(yōu)惠所致。

　　銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大，有望提升業(yè)績(jī)，但短期債務(wù)壓力較大。報(bào)告期公司應(yīng)收票據(jù)，應(yīng)收賬款和存貨分別同比增長(zhǎng)10.79%，59.52%和6.06%，均居高位，體現(xiàn)公司積極擴(kuò)張銷(xiāo)售規(guī)模，收入確認(rèn)空間大，有望對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐煞e極影響。

　　為支持產(chǎn)銷(xiāo)，公司擴(kuò)大融資規(guī)模，短期借款同比增加87.29%；資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)67.35%，同比增加6.22pp。短期債務(wù)壓力較大，若先期投入改善業(yè)績(jī)及定增落地，則有望明顯改善。

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流有一定改善。報(bào)告期公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-21.52億元，同比減少9.78%，雖仍處于最低水平，但減幅大幅收窄。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)毛利率高，規(guī)模有望平穩(wěn)擴(kuò)張。公司從 云網(wǎng)端 三方面積極布局ICT融合及創(chuàng)新領(lǐng)域，如云操作系統(tǒng)（FitOS），軟件定義網(wǎng)絡(luò)（SDN/NFV）, 物聯(lián)網(wǎng)終端等，該業(yè)務(wù)毛利率高（2016年報(bào)為46.56%）。報(bào)告期公司在建工程同比增長(zhǎng)47.26%，體現(xiàn)公司看好目前的戰(zhàn)略發(fā)展模式，寄希望于高投入導(dǎo)致的高產(chǎn)出。

　　投資建議：行業(yè)景氣，主業(yè)增長(zhǎng)有支撐，布局新領(lǐng)域，未來(lái)發(fā)展?jié)摿Υ?，建議長(zhǎng)期關(guān)注。公司傳統(tǒng)主業(yè)受益于運(yùn)營(yíng)商平穩(wěn)的傳輸資本投資和4G移動(dòng)通信終端放量，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有支撐。公司積極布局ICT融合的創(chuàng)新領(lǐng)域，有望受益于垂直行業(yè)需求增加及4.5G/5G建設(shè)，發(fā)展?jié)摿Υ?。定增若落地則進(jìn)一步加碼主業(yè)。建議長(zhǎng)期關(guān)注。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度不及預(yù)期；新布局不及預(yù)期；現(xiàn)金流及資本結(jié)構(gòu)壓力緩解不及預(yù)期。