公司公布2017年三季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期：1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.57億元，同比增長(zhǎng)83.5%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)18.12億元，同比增長(zhǎng)2.85%。其中7-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.26億元，同比增長(zhǎng)81.1%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.1億元，同比下降11.25%，上述業(yè)績(jī)符合預(yù)期。

　　以量補(bǔ)價(jià)，逆勢(shì)增長(zhǎng)邏輯再度應(yīng)驗(yàn)。1-9月，依靠過(guò)去兩年產(chǎn)能加速布局以及仔豬出欄量的大幅增長(zhǎng)（預(yù)計(jì)整體出欄占比約30%，8月后略有下降；去年同期出欄占比不到10%）公司出欄量524萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)154%，但整體銷(xiāo)售均價(jià)約在14.35-14.55元左右，同比降幅約18-20%，在此情況下，公司收入仍然實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。利潤(rùn)方面，由于成本相對(duì)固定，價(jià)格的下降意味著利潤(rùn)的收縮，因此最終業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^低，但相比其他生豬養(yǎng)殖企業(yè)，牧原整體盈利有增長(zhǎng)已屬不易。

　　環(huán)保壓力下豬價(jià)跌幅有限，規(guī)?；B(yǎng)殖放量加速使利潤(rùn)和市值呈現(xiàn)成長(zhǎng)性。過(guò)去兩年的環(huán)保核查導(dǎo)致散戶(hù)不斷清退，且環(huán)保對(duì)養(yǎng)殖的影響還在持續(xù)：1）今年8月，山東地區(qū)開(kāi)展環(huán)保核查，畜禽養(yǎng)殖成為重點(diǎn)整治對(duì)象，禁養(yǎng)縣開(kāi)始在山東地區(qū)設(shè)立；2）10月9日，過(guò)去兩年已收縮生豬產(chǎn)能70%的福建省出臺(tái)文件將繼續(xù)從嚴(yán)整治生豬養(yǎng)殖污染，明確禁養(yǎng)縣不得復(fù)養(yǎng)。因此，環(huán)保對(duì)產(chǎn)能的監(jiān)控壓力仍在，整體看生豬供應(yīng)不會(huì)出現(xiàn)大幅暴增，應(yīng)處于平穩(wěn)緩增狀態(tài)，價(jià)格未來(lái)回落空間不會(huì)很大。而對(duì)于牧原股份(002714) 而言，公司已在產(chǎn)能投放上做好了相當(dāng)大的準(zhǔn)備：生豬屬于生物性資產(chǎn)，2年前的產(chǎn)能投放決定未來(lái)的產(chǎn)能（可預(yù)測(cè)性強(qiáng)）。截止9月30日，公司生物性資產(chǎn)比年初增長(zhǎng)27%，年初至今投資性現(xiàn)金流52.3億元同比增長(zhǎng)43%，未來(lái)產(chǎn)能釋放速度將會(huì)加快！

　　投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。根據(jù)此前報(bào)告客觀(guān)假設(shè)估計(jì)，我們假設(shè)17-19年公司生豬出欄規(guī)模780/1300/2350萬(wàn)頭（略下修18-19年出欄量各50萬(wàn)頭），預(yù)計(jì)17-19年公司凈利潤(rùn)分別為25.8/28.5/43.5億元（由于公司預(yù)期出欄量略微下調(diào)，略下修盈利預(yù)測(cè)，前值分別為26.65/29.50/48億元），每股收益分別為2.23/2.46/3.76元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為18/16/11X，可持續(xù)增持。