事項：

　　公司全資子公司云南省醫(yī)藥公司，1）擬出資510萬元（股權占比51%）與云南省內(nèi)專注于縣級醫(yī)療機構市場的云南藥品科技組建藥品銷售合資公司。2）出資10萬元（股權比例10%）和民營資本云南昊邦醫(yī)藥組成聯(lián)合體與昆醫(yī)附一院合資成立項目公司，通過對藥品供應鏈進行整合，規(guī)?；?jīng)營承擔呈貢醫(yī)院（一期工程）建設期銀行貸款15億元，合作期限12年。

　　平安觀點：

　　云南省醫(yī)藥公司是省內(nèi)醫(yī)藥流通龍頭。1、醫(yī)藥商業(yè)穩(wěn)中有升，盈利水平較高。2000年，公司收購云南省醫(yī)藥公司，進軍醫(yī)藥商業(yè)領域，營收從2011年的66.51億元增長至2016年的132.76億元，GACR為14.82%，今年前三季度預計增長10-15%，高于上半年近10%的增速，穩(wěn)中有升。同時，公司醫(yī)藥商業(yè)盈利能力也保持較高水平，毛利率保持在7%左右，凈利率保持在2.5%左右。2、兩票制將鞏固省內(nèi)龍頭地位。云南省醫(yī)藥公司已成長為省內(nèi)第一，全國十四的區(qū)域醫(yī)藥商業(yè)龍頭。在"兩票制"的推動下，作為省內(nèi)龍頭，省醫(yī)藥公司將會迎來并購整合小型醫(yī)藥商業(yè)公司，承接多方面業(yè)務的跨越式發(fā)展時機。

　　組建藥品銷售合資公司，瞄準縣級空白市場。1、云南省醫(yī)藥公司與云南藥品科技成立藥品銷售合資公司，主要業(yè)務為開展縣級及以上醫(yī)療機構的藥品、器械和耗材配送。2、藥品科技主要專注于云南省內(nèi)縣級醫(yī)療機構市場，擁有比較強大的縣級渠道資源，云南省醫(yī)藥公司將依托藥品科技的市場影響力和控制力，瞄準縣級商業(yè)配送空白市場，實現(xiàn)從競爭關系走向優(yōu)勢互補、互惠共贏，突破現(xiàn)有增長瓶頸。

　　拓展藥品供應鏈PPP項目，增量業(yè)務貢獻較大。1、云南昊邦醫(yī)藥與公司不存在關聯(lián)關系，省醫(yī)藥公司與其以聯(lián)合體投標，預計未來在藥品供應、配送中以省醫(yī)藥公司為主，是新商業(yè)模式的積極拓展，對省醫(yī)藥公司增量業(yè)務貢獻較大。預計該模式有望在云南省內(nèi)進一步復制，提升公司醫(yī)藥商業(yè)盈利能力。2、昆醫(yī)附一院呈貢醫(yī)院于2015年4月20日正式開業(yè)，總投資為13.8億元，預計年藥品采購金額在15億元左右，PPP項目中標結果公示顯示，藥品集中配送商業(yè)折扣系數(shù)為8%，高于一般6-7%折扣系數(shù)。

　　投資建議：第一步混改已落地，預計國改將進一步推進釋放活力，優(yōu)秀的管理團隊將帶領品牌中藥龍頭再次騰飛。以"藥"為本，打造藥品、健康產(chǎn)品、中藥資源的品牌集群，實現(xiàn)從"產(chǎn)品經(jīng)營"向"產(chǎn)業(yè)經(jīng)營"的跨越，持續(xù)推進"新白藥、大健康"戰(zhàn)略。我們維持2017-19年EPS預測分別為3.26/3.78/4.40元，內(nèi)生復合增長約16%，對應PE30/26/22X，處于歷史低位，應享受估值溢價，維持"強烈推薦"的評級。

　　風險提示：國企改革推進低于預期，海外業(yè)務擴展不及預期。