公司基本情況：2013 年借殼ST 銅城上市，主營水泥熟料、水泥、混凝土、骨料等生產(chǎn)和銷售，銷售模式以經(jīng)銷為主、直銷為輔。根據(jù)2017 年中報，公司水泥業(yè)務(wù)收入占比53.26%、熟料32.79%、房地產(chǎn)9.45%，砂石骨料和商混占比分別為2.06%、1.17%。目前公司擁有熟料年產(chǎn)能約1200 萬噸，水泥約950 萬噸，8 條新型干法水泥熟料生產(chǎn)線，以及吉爾吉斯斯坦在建1條2800t/d 水泥產(chǎn)線。公司重點布局長江沿岸，發(fā)揮石灰石資源優(yōu)勢、沿江沿海便捷物流優(yōu)勢，目前華東收入占比93%；同時積極響應(yīng)一帶一路政策，布局新疆并探尋海外市場機會，新疆收入占比6.74%。

　　優(yōu)質(zhì)民企深耕華東，悉心培育區(qū)域市場優(yōu)勢。華東地區(qū)水泥價格較為敏感、充分、直接地反映供需變化，特性形成原因主要分為以下幾類：①產(chǎn)線密集分布，根據(jù)數(shù)字水泥統(tǒng)計，華東熟料產(chǎn)能約5.09 億噸，全國占比最大，達到28%。1-10 月累計產(chǎn)量6.35 億噸，全國占比32.34%。②石灰石資源豐富。③沿江水路運輸成本較低。④華東全年大部分時間氣溫適宜且經(jīng)濟更加發(fā)達下游需求旺盛。⑤位置在南北之間，產(chǎn)能可以"上下"輻射。公司93%收入來自華東地區(qū)，區(qū)域產(chǎn)能占比約2.4%，多年深耕經(jīng)營已形成一定影響力。華東價格對市場信息反映充分，"一線"企業(yè)可率先掌握市場變化。另外石灰石資源提前布局有利形成資源優(yōu)勢，今年環(huán)保督查也增強礦山整治，外購石灰石企業(yè)或面臨成本上漲風(fēng)險。外有漲價行情，內(nèi)靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、成本管控，盈利水平持續(xù)改善。2017 上半年公司實現(xiàn)收入18.18 億元，同比增長29.32%，歸母凈利2.62 億元，同比大幅增長490.34%。水泥和熟料累計銷售684 萬噸，同比增長57.19%。公司致力內(nèi)部升級調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升粉磨產(chǎn)能。此外噸單耗也不斷下降。

　　華東限產(chǎn)供不應(yīng)求價格頻漲，行業(yè)整體受益，而華東非限產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能受益更大。當(dāng)下北方大部分地區(qū)已進入全面錯峰，南方天晴日居多且年底項目趕工需求較為旺盛，江蘇、浙江及安徽部分區(qū)域或?qū)⑾蕻a(chǎn)加劇供需關(guān)系緊張，供不應(yīng)求價格上漲。根據(jù)中國水泥網(wǎng)新聞，11 月以來華東價格不斷創(chuàng)新高，以高標(biāo)水泥為例，蘇南+50 元/噸，浙北+40 元/噸，蕪湖、銅陵+30 元/噸，南昌、九江30 元/噸等，多地市場報價超500 元/噸。公司大部分產(chǎn)能分布在安徽銅陵和懷寧，分享限產(chǎn)漲價紅利的同時，生產(chǎn)與發(fā)貨均正常進行。后期不排除安徽空氣質(zhì)量不達標(biāo)，部分區(qū)域組織限產(chǎn)影響供需關(guān)系引發(fā)當(dāng)?shù)貎r格上漲，而限產(chǎn)不等同停產(chǎn)，在產(chǎn)與庫存均將受益價格上漲。

　　被忽視的彈性最大品種。我們根據(jù)上半年684 萬噸以及上下半年配比，預(yù)計下半年產(chǎn)量至少800 萬噸。公司近85%產(chǎn)能來自華東，根據(jù)中國水泥網(wǎng)等行業(yè)數(shù)據(jù)判斷四季度出廠價400-500 元/噸之間。而年初至三季末均處于300-350 元/噸之間，因此四季度噸凈利有望提升并超過100 元。結(jié)合今年前三季度已經(jīng)實現(xiàn)歸母凈利4.56 億元，我們預(yù)計四季度有望實現(xiàn)凈利5 億元，全年合計實現(xiàn)10 億左右利潤。我們預(yù)計2017-18 年EPS 分別為1.22、1.61 元，對應(yīng)PE 分別為7X、6X。首次覆蓋給予"買入"評級。

　　風(fēng)險提示：華東地區(qū)價格增長不確定；海外建設(shè)進程不及預(yù)期。