Q3收入和凈利潤(rùn)增速環(huán)比回落。公司二季度收入突破11億元和凈利潤(rùn)突破1億元后，三季度繼續(xù)保持收入11億元和凈利潤(rùn)1億元的良好業(yè)績(jī)。但收入和凈利潤(rùn)增速繼續(xù)回落，前三季度單季度收入增速分別為73%、72%和54%，凈利潤(rùn)增速分別為129%、43%和28%。我們認(rèn)為公司近兩年高速成長(zhǎng)后，未來進(jìn)入中速增長(zhǎng)期是比較合理的。

　　盈利能力同比下降，環(huán)比回升。公司收入依然保持高增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)增速偏慢，反映盈利能力有所下滑。去年前三季度單季毛利率分別為18.2%、21.0%和19.6%，凈利率分別為5.4%、11.5%和11.0%；而今年前三季度單季毛利率分別降至16.7%、17.2%和17.4%，凈利率分別為7.1%、9.6%和9.1%。盈利能力同比下滑主要來自兩點(diǎn)：一是上半年開始逐步實(shí)施B轉(zhuǎn)A的計(jì)劃，二是原材料漲價(jià)。而盈利能力環(huán)比回升說明公司產(chǎn)品對(duì)成本上漲還是具有轉(zhuǎn)嫁能力，只是存在時(shí)滯。

　　內(nèi)部造血功能依然強(qiáng)大，委托貸款收益可觀。二、三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量分別為2.1億元和1.5億元，同比增長(zhǎng)27%和31%，自2015年以來持續(xù)保持強(qiáng)大的內(nèi)部造血功能。由于現(xiàn)金充裕，三季度末公司委托貸款金額從年初的5.2億元增加至8.7億元，委托貸款收益從去年同期的1700萬元增加至3100萬元。

　　實(shí)際控制人持股比例提升有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。12月16日公司公告，實(shí)際控制人丁鴻敏受讓萬向三農(nóng)所持德華集團(tuán)41%股份，實(shí)際控制人所持德華集團(tuán)股份從52%上升至93%，雖然德華集團(tuán)所持兔寶寶(002043)股份不變，但實(shí)際控制人在上市公司中的權(quán)益上升，我們認(rèn)為這有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。

　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　板材銷售低于預(yù)期

　　估值

　　預(yù)計(jì)2017-2019年公司凈利潤(rùn)分別3.65、5.02和6.81億元，EPS分別為0.44、0.61和0.82元，給予買入評(píng)級(jí)。