業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

　　公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)2017實(shí)現(xiàn)歸母凈利/歸母扣非凈利同增54%-74%/118%-149%，超出我們此前預(yù)期。

　　經(jīng)營(yíng)分析

　　歸母扣非翻倍彰顯強(qiáng)勁內(nèi)生增長(zhǎng)，訂單翻倍保障來(lái)年業(yè)績(jī)高增。1）公司預(yù)計(jì)2017年歸母凈利為1.55-1.75億元，超出我們此前預(yù)期（1.52億元），業(yè)績(jī)?cè)鏊僦袠羞_(dá)64%。2）公司2017年歸母扣非達(dá)1.45-1.65億元，增速中樞達(dá)134%，其中Q1/Q2/Q3/Q4同比增速達(dá)241%/-74%/261%/181%，環(huán)比增速達(dá)-57%/-77%/445%/415%，內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁。3）業(yè)績(jī)高增主要系公裝（全裝修）業(yè)務(wù)高增，2017年公司公裝業(yè)務(wù)同增35%。4）公司2017 年新簽合同達(dá)77.6 億元，同增92%，考慮新簽流轉(zhuǎn)合同達(dá)83億元，預(yù)計(jì)公司2018年新簽合同將達(dá)112億元，公司未來(lái)業(yè)績(jī)高增有保障。5）公司2017年新簽定制精裝合同達(dá)12.4億元（占訂單總額16%），我們認(rèn)為定制精裝符合消費(fèi)需求助力公司切入C端促使財(cái)務(wù)報(bào)表良性擴(kuò)張，盈利能力有望提升。

　　深度受益上海租賃市場(chǎng)，政策利好+長(zhǎng)租公寓擴(kuò)容維系全裝修市場(chǎng)高增。1）根據(jù)澎湃新聞，2017年7月以來(lái)上海出讓29幅租賃住房用地，涉及建筑面積達(dá)182萬(wàn)平米。據(jù)新浪財(cái)經(jīng)，1月20日上海首個(gè)國(guó)企租賃住房業(yè)務(wù)品牌“城方”由上海地產(chǎn)正式發(fā)布，首批確定17幅租賃房地塊，總建筑面積超100萬(wàn)平米，按2000元/平米的全裝修價(jià)格計(jì)算，預(yù)計(jì)涉及全裝修合同額超20億元，公司與上海地產(chǎn)集團(tuán)組成租賃住房建設(shè)運(yùn)營(yíng)生態(tài)合作聯(lián)盟利益進(jìn)一步綁定，有望深度受益上海地產(chǎn)勝利進(jìn)軍租賃市場(chǎng)。2）我們認(rèn)為全裝修綠色環(huán)保、成本更低，完美匹配長(zhǎng)租公寓，在政策推動(dòng)+長(zhǎng)租公寓擴(kuò)容下，預(yù)計(jì)2020年全裝修市場(chǎng)規(guī)模達(dá)6000億元，四年CAGR達(dá)26%，2025年全裝修規(guī)模有望達(dá)萬(wàn)億，2018年環(huán)保稅開(kāi)征，有望推進(jìn)全裝修發(fā)展進(jìn)程。

　　投資建議

　　考慮到訂單高增+盈利性提升，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017/2018/2019年歸母凈利達(dá)1.55/2.5/3.7億，EPS分別為0.29/0.46/0.69元/股。我們給予2018年26倍PE估值，公司未來(lái)3-6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12元。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　地產(chǎn)投資增速不及預(yù)期，全裝修業(yè)務(wù)毛利率下降，應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)，流通股解禁風(fēng)險(xiǎn)（2018年3月解禁流通股2.87億股）。