業(yè)績符合預(yù)期，Q4單季預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利1400萬元

　　重慶啤酒(600132) 發(fā)布2017年度業(yè)績預(yù)增公告，2017年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.3億元，同比增加約82%；扣非后實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.1億元，同比增加68%，業(yè)績符合我們此前預(yù)期。2017年Q4單季公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1400萬元，是自2011年以來公司四季度單季首次實(shí)現(xiàn)盈利，表明公司此前通過關(guān)廠進(jìn)行的生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化工作成效顯著，資產(chǎn)運(yùn)營效率已經(jīng)明顯提升。我們預(yù)計(jì)公司產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到70%左右，高于啤酒行業(yè)整體60%左右的產(chǎn)能利用率水平，生產(chǎn)效率優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。根據(jù)公司業(yè)績預(yù)告和最新經(jīng)營情況,我們上調(diào)此前盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　啤酒行業(yè)集體提價(jià)，預(yù)計(jì)重慶地區(qū)也將跟隨漲價(jià)

　　2017年底啤酒行業(yè)為應(yīng)對(duì)成本上漲壓力集體提價(jià)，我們預(yù)計(jì)華潤啤酒漲價(jià)幅度約為10%左右，青島啤酒(600600) 漲價(jià)幅度約為5%左右，重慶地區(qū)預(yù)計(jì)也將跟隨行業(yè)整體漲價(jià)趨勢，部分產(chǎn)品漲價(jià)幅度可能將達(dá)到5%左右。除直接提價(jià)以外，公司預(yù)計(jì)還將通過以下措施緩解成本壓力：1）繼續(xù)踐行瓶型縮減計(jì)劃，通過集中采購玻瓶壓低成本，2020年瓶型計(jì)劃縮減至4種；2）提高塑箱占比，2018年紙箱成本預(yù)計(jì)上漲約25%左右，渠道把控力度強(qiáng)的區(qū)域可降低紙箱使用比例；3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，繼續(xù)提高樂堡、純生、嘉士伯等高端產(chǎn)品占比。

　　“揚(yáng)帆22”正式進(jìn)入拓張期，“大城市”戰(zhàn)略初現(xiàn)成效

　　根據(jù)嘉士伯集團(tuán)的“揚(yáng)帆22”戰(zhàn)略，公司將先在“節(jié)流”期通過內(nèi)部生產(chǎn)經(jīng)營以及管理優(yōu)化節(jié)約資金，然后再次開啟市場投入，進(jìn)入“開源”期。2018年將是嘉士伯中國區(qū)步入“開源”時(shí)期的第一年，我們預(yù)計(jì)嘉士伯中國將開始在市場投入方面推出各項(xiàng)舉措。2017年重慶啤酒已經(jīng)提前開始擴(kuò)張，通過踐行嘉士伯集團(tuán)的“大城市”戰(zhàn)略，進(jìn)軍四川省的4個(gè)重點(diǎn)城市。前三季度，四川地區(qū)較高的營業(yè)收入增速已經(jīng)表明“大城市”戰(zhàn)略初現(xiàn)成效。我們認(rèn)為隨著公司在四川重點(diǎn)市場渠道建設(shè)的鞏固，四川地區(qū)有望繼續(xù)貢獻(xiàn)高增長。

　　盈利預(yù)測與估值

　　根據(jù)最新公告和經(jīng)營情況,我們略上調(diào)此前盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS為0.68、0.78和0.87（原為0.67、0.75和0.85元），YOY分別為82%、14%和12%，維持2018年27-28倍PE估值，對(duì)應(yīng)101.79-105.56億市值。嘉士伯承諾將在2017-2020年完成在華資產(chǎn)的注入，該部分資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的市值可達(dá)62.5億元。假設(shè)以1倍PS估算交易對(duì)價(jià)，重啤將支付31億元，資產(chǎn)注入將增加31.5億的市值，公司市值區(qū)間在133.29-137.06億，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至27.54-28.32元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題影響企業(yè)品牌價(jià)值，資產(chǎn)注入進(jìn)度不達(dá)預(yù)期引起價(jià)值重估。