投資要點：

　　蒙東大型能源基地，產(chǎn)銷穩(wěn)定。公司地處蒙東、前身霍林河礦務局，2004年經(jīng)電力投資集團重組上市，現(xiàn)隸屬中電投蒙東能源（持股比例59.22%）。露天煤業(yè)(002128) 業(yè)務涵蓋煤炭生產(chǎn)、經(jīng)營、銷售和電力業(yè)務，其中煤炭為核心業(yè)務、2016年該業(yè)務占總營收比重為77.95%、占總毛利比重為75.87%。公司在產(chǎn)煤礦3座、合計保有儲量20.6億噸、年設(shè)計產(chǎn)能4600萬噸，近五年產(chǎn)銷基本穩(wěn)定在4600萬噸、處于滿產(chǎn)狀態(tài)。公司在產(chǎn)煤礦均為露天礦、主產(chǎn)褐煤，生產(chǎn)成本低且波動小、銷售區(qū)域集中在蒙、吉、遼三省。產(chǎn)品售價掛鉤環(huán)渤海動力煤指數(shù)和錦州港(600190) 煤價指數(shù)，綜合售價波動也相對較小。

　　東北地區(qū)煤炭短缺，公司褐煤優(yōu)勢牢不可破。東北作為老工業(yè)基地、煤炭開采歷史較久，但近十年資源趨于枯竭，產(chǎn)量增長乏力開始變?yōu)閮粝M區(qū)。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2016年、2017年遼、吉、黑三省煤炭供給側(cè)合計去產(chǎn)能4014萬噸、1409萬噸，分別占這兩年全國去產(chǎn)能總量的13.8%和8%。但截至2017年6月三省新建產(chǎn)能合計僅405萬噸，東北地區(qū)產(chǎn)能收縮速度明顯快于全國。同期東北用電增速高于全國，且該地區(qū)棄風、棄光嚴重，無核電新建指標，短期內(nèi)電源結(jié)構(gòu)仍以火電為主。這進一步凸顯供需矛盾，按照未來減產(chǎn)規(guī)劃和建設(shè)規(guī)劃，十三五末東北地區(qū)煤炭供需缺口會繼續(xù)擴大。露天煤業(yè)的褐煤在東北地區(qū)具有極強的銷售優(yōu)勢，主要體現(xiàn)在兩方面：一是東北地區(qū)的發(fā)電爐型多數(shù)對應低熱值褐煤；二是成本低、售價便宜。公司擁有自有鐵路通霍線，消費地運輸成本僅50-100元。按2017年上半年均價，公司3100K褐煤消費地售價330-360 元/噸、每卡售價約0.11元，低于山西大同5500K煤加運輸成本200元/噸后的0.14元。新增產(chǎn)能主要集中在錫林郭勒地區(qū)，未來的2-3年內(nèi)實際邊際供給增加有限。另外新產(chǎn)能也因產(chǎn)地距東北較遠，成本及消費地售價很難與露天煤業(yè)競爭。

　　2018年去產(chǎn)能繼續(xù)、企業(yè)高盈利可持續(xù)。2016年開啟的供給側(cè)改革前兩年共退出落后產(chǎn)能4.4億噸，同期發(fā)電增速回暖，供給收縮需求擴張，顯著推升煤價。2016年、2017年秦皇島5500K動力煤均價為475元/噸、630元/噸，同比增幅15.5%、34%。公司2016年商品煤單位售價漲幅10%，實現(xiàn)歸母凈利8.26億、同比增速54.3%。2017年公司所售煤價繼續(xù)上漲，截至三季末實現(xiàn)歸母凈利12.05億元、同比增長141.4%。根據(jù)最新政府工作報告，煤炭行業(yè)2018年仍要去產(chǎn)能1.5億噸，疊加在建產(chǎn)能受產(chǎn)能建設(shè)周期、資本開支乏力等因素影響產(chǎn)量釋放偏慢。此外環(huán)保安監(jiān)趨嚴常態(tài)化，坑口、港口受運力偏緊影響產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性供需失衡。同時下游火電、鋼廠需求不弱，房地產(chǎn)因補庫存投資將維持高位，我們認為2018 年煤炭行業(yè)仍是供需緊平衡狀態(tài)、預計煤價中樞將與2017 年持平，企業(yè)高盈利狀況可持續(xù)。

　　擬收購霍煤鴻駿，實現(xiàn)煤-電-鋁一體化經(jīng)營。公司擬以定增及自有資金共28.25億元，收購集團持有的霍煤鴻駿51%股權(quán)和通遼盛發(fā)90%股權(quán)。主要標的資產(chǎn)霍煤鴻駿擁有在產(chǎn)電解鋁產(chǎn)能78萬噸、210萬千瓦自備電廠，有望深度受益電解鋁供給側(cè)改革推升的鋁價上漲，增厚公司業(yè)績。

　　首次覆蓋，給予增持評級：公司下游客戶相對固定、露天礦生產(chǎn)成本低波動小，主要煤電業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健、現(xiàn)金流充裕。在2015年行業(yè)最悲觀時PE中樞在15倍，現(xiàn)在約9倍處于歷史低位。擬重組置入的優(yōu)質(zhì)電解鋁資產(chǎn)，將增厚公司業(yè)績。不考慮資產(chǎn)收購，預計2017-2019年公司EPS為1.07/1.11/1.13,對應PE為9.65/9.36/9.18倍。首次覆蓋，給予增持評級。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行；2018年煤炭去產(chǎn)能不及預期；煤炭價格大幅走低；鋁價上漲不及預期；資產(chǎn)收購進度不達預期。