2017 年業(yè)績預(yù)增100%~150%， EPS0.78~0.98 元

　　公司前期已公告過：預(yù)計2017 年歸母凈利潤同比增長100%~150%，主要原因：①結(jié)算房地產(chǎn)收入項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)變化，稅賦降低；②在建房地產(chǎn)項(xiàng)目規(guī)模較上年擴(kuò)大，利息資本化費(fèi)用增加；③中洲控股(000042) 金融中心的出租收入以及中洲萬豪酒店經(jīng)營收入同比增長；④公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，銷售費(fèi)用降低。

　　銷售平穩(wěn)、擴(kuò)張積極

　?、?017 年，公司銷售項(xiàng)目主要位于上海、成都等房地產(chǎn)政策調(diào)控力度較大的城市，但仍然實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)增長--根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司2017 年1-12 月實(shí)現(xiàn)銷售面積90.0 萬平方米，同比增長7.12%；銷售額112.3 億元，同比增長6.09%；銷售均價12354 元/平方米，保持平穩(wěn)；②公司新增計容建面約103 萬平米；拿地面積/銷售面積約為1.15，擴(kuò)張積極，新增項(xiàng)目主要分布在珠三角；③公司與西藏中平信共同設(shè)立城市更新基金，總規(guī)模45.001 億元，存續(xù)期10 年。

　　業(yè)績鎖定性較好

　　截至2017 年三季末，公司剔除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為79.2%；短期償債能力保障倍數(shù)--貨幣資金/（短期借款+一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債）為0.92 倍。公司2017 年三季末預(yù)收款為117.07 億元，在扣除wind 一致預(yù)期的2017 年四季度營收后，剩余部分仍可鎖定2018 年wind 一致預(yù)期營收的112%。

　　激勵制度全面，利于長遠(yuǎn)發(fā)展

　　激勵制度全面，包括股權(quán)激勵、員工持股、項(xiàng)目跟投，利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展--①股票期權(quán)計劃：擬向激勵對象授予2000 萬份股票期權(quán)，有效期不超過51 個月，分三期行權(quán)，行權(quán)價格15.4 元/股，業(yè)績考核目標(biāo)為2018、19、20 年的歸母凈利潤分別不低于10、14、20 億元；②員工持股計劃：2016 年4 月發(fā)布，成交均價15.75 元/股，目前剩余1809 萬股，并將延期1 年至2019 年4 月；③跟投制度：當(dāng)項(xiàng)目公司現(xiàn)金流為正，且預(yù)計持續(xù)為正，同時項(xiàng)目公司的股東借款及利息已全部返還的情況下方可申請收益預(yù)分配。

　　估值已具備一定吸引力，首次給予"買入"評級

　　綜上所述：公司2017 年凈利已大增、2018 年業(yè)績鎖定性較好且根據(jù)股權(quán)激勵的考核目標(biāo)亦有望實(shí)現(xiàn)顯著增長。當(dāng)前股價比2017 年同期還低，2018 年動態(tài)PE僅10 倍，2019年動態(tài)PE更低，估值已具備一定吸引力。預(yù)計2017、2018 年EPS 為0.88、1.5 元，對應(yīng)PE為18、10.6X，首次給予"買入"評級。

　　風(fēng)險

　　若行業(yè)再度升溫、過熱引發(fā)新一輪調(diào)控預(yù)期，或公司銷售增長失速。