Q4收入端維持穩(wěn)健增長，內(nèi)銷市場份額持續(xù)上升

　　17Q4收入增速環(huán)比前三季度略有下降，但整體仍保持穩(wěn)健。Q4公司內(nèi)銷端增速遠(yuǎn)超前三季度，但出口量有所下滑對(duì)于單季度收入增速有所影響。美的品牌加快出貨搶占中低端市場份額，而定位中高端的小天鵝品牌持續(xù)發(fā)力，結(jié)構(gòu)改善、均價(jià)提升使得銷售額市場份額顯著上升。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)比例來看，17年美的、小天鵝滾筒洗衣機(jī)銷量占比分別為35.77%、46.43%，同比上升0.75、5.05PCT，洗干一體機(jī)占滾筒比例接近10%，成為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和均價(jià)提升的重要?jiǎng)恿Α?/p>

　　原材料成本、匯兌影響明顯，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升驅(qū)動(dòng)均價(jià)提升

　　17年洗衣機(jī)主要原材料鋼材、塑料等價(jià)格下半年出現(xiàn)加速上漲，但公司毛利率下滑幅度逐季收窄，Q4季度在原材料壓力越來越大的情況下毛利率同比實(shí)現(xiàn)正向提升。洗衣機(jī)行業(yè)競爭格局相對(duì)較好，競爭對(duì)手惠而浦(600983)份額持續(xù)下滑，行業(yè)集中度上升。17Q4三項(xiàng)費(fèi)用率整體下降0.18pct。人民幣匯率加速升值，對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯上升，其中17年全年匯兌損失7073萬元（去年同期為盈利5758萬元），我們預(yù)計(jì)Q4季度匯兌損益約2000萬元。若扣除匯兌損益影響，則公司實(shí)際業(yè)績增長表現(xiàn)更佳。

　　在手現(xiàn)金超過百億，周轉(zhuǎn)加快現(xiàn)金流大幅改善

　　1）17年期末貨幣資金、其他流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)143.66億元，同比大幅增加17.08億元；我們預(yù)計(jì)公司在手現(xiàn)金（貨幣+理財(cái)）超過140億元；2）期末預(yù)收款項(xiàng)30.66億元，同比小幅增長1.7%，體現(xiàn)了公司在T+3模式下主動(dòng)調(diào)整營銷體系、減少對(duì)經(jīng)銷商預(yù)先打款的資金占用。3）存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較上半年分別上升5.02天、0.94天，營業(yè)周期有所上升。4）17年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流20.16億元，同比下滑48.25%；Q4季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流13.27億元，同比下降32.61%。主要因?yàn)榻?jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目和應(yīng)付項(xiàng)目增加凈額同比波動(dòng)，體現(xiàn)了對(duì)于經(jīng)銷商和供應(yīng)商占款的減少，整體經(jīng)營生態(tài)的改善。

　　投資建議：公司市場份額上升明顯，滾筒、洗烘一體機(jī)等新產(chǎn)品投放助力公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升。2017年公司受到匯兌損益影響明顯，若排除匯率影響實(shí)際業(yè)績增長更加穩(wěn)健。公司現(xiàn)金+理財(cái)在手超過140億元，基于良好市場競爭格局和產(chǎn)品競爭力，我們將18-19年凈利潤增速預(yù)測17.2%、15.6%上調(diào)為23.1%、21.8%。公司當(dāng)前市值464億元，若扣除約140億在手現(xiàn)金，實(shí)際對(duì)應(yīng)18年P(guān)E約17.5倍，維持買入評(píng)級(jí)，上調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至82.5元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。