2017 年業(yè)績低于預(yù)期

　　蘇試試驗(yàn)(300416)公布2017 年業(yè)績：營業(yè)收入4.91 億元，同比增長24.5%；歸屬母公司凈利潤6,128 萬元，同比增長13.5%，對應(yīng)每股盈利0.49 元，略低于預(yù)期。

　　利潤表：毛利率為47.6%，較上年提高1.5ppt，主要是高毛利的試驗(yàn)服務(wù)業(yè)務(wù)占比提高導(dǎo)致。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長300.8%，主要是新增短期借款所致。

　　資產(chǎn)負(fù)債表：在建工程較年初大幅增長1141.3%，主要是湖南實(shí)驗(yàn)室項(xiàng)目開工建設(shè)；無形資產(chǎn)較年初增長140.54%，主要系收購臺科視訊增加土地使用權(quán)所致。

　　現(xiàn)金流量表：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為5,788 萬元，占17 年歸母凈利潤的94.5%，較16 年提高30.8ppt，回款能力大幅提高。

　　發(fā)展趨勢

　　試驗(yàn)服務(wù)快速擴(kuò)張。17 年試驗(yàn)服務(wù)占公司收入的比例達(dá)47.6%，較上年提高7.4ppt。公司部分實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能接近飽和，公司正積極推進(jìn)蘇州等地實(shí)驗(yàn)室改擴(kuò)建工程，此外預(yù)計(jì)2018 年公司還將新建2~3 個實(shí)驗(yàn)室，總量達(dá)到13~15 個，初步完成全國布局。伴隨規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步釋放，我們看好公司試驗(yàn)服務(wù)毛利率逐步提高。設(shè)備銷售創(chuàng)新突破。公司新產(chǎn)品多激勵多軸電動振動試驗(yàn)設(shè)備、液壓振動試驗(yàn)設(shè)備將于2018 年完全達(dá)產(chǎn)。上述產(chǎn)品國內(nèi)主要依賴進(jìn)口，公司突破技術(shù)瓶頸，將持續(xù)受益高端設(shè)備國產(chǎn)替代，為公司帶來全新增長點(diǎn)。預(yù)計(jì)設(shè)備銷售有望保持15%以上穩(wěn)定增長。

　　盈利預(yù)測

　　我們維持公司2018/2019 年盈利預(yù)測不變。

　　估值與建議

　　目前，公司股價對應(yīng)2018/19 年P(guān)/E 為35.2x/25.2x。考慮業(yè)績略低于預(yù)期，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，我們維持中性的評級，但將目標(biāo)價下調(diào)10.69%至人民幣25.90 元，較目前股價有9.01%上行空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　試驗(yàn)服務(wù)競爭加劇。