業(yè)務(wù)量維持穩(wěn)健增長，高服務(wù)質(zhì)量維持品牌溢價(jià)，單票收入同比提升。公司2017年全年業(yè)務(wù)量達(dá)到30.52億票，同比增長18.29%，增速維持穩(wěn)健，但低于快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量規(guī)模28%的增速，主要由于商務(wù)件市場增速低于電商件。公司一直維持的優(yōu)質(zhì)服務(wù)帶來了高于同行的品牌溢價(jià)，且2017年公司快遞業(yè)務(wù)單票收入實(shí)現(xiàn)提升，達(dá)到23.14元（2016年22.15元）；單票收入的提升帶動(dòng)速運(yùn)物流收入實(shí)現(xiàn)高于業(yè)務(wù)量的增速，同比增長23.57%，與快遞行業(yè)整體收入增速（24.7%）基本一致。

　　"規(guī)模效應(yīng)+信息化"帶動(dòng)毛利率和費(fèi)用率持續(xù)改善。公司2017年單票成本18.51元，增幅（2016年單票成本17.82元）低于單票收入，實(shí)現(xiàn)速運(yùn)物流毛利率同比提升0.42pct，達(dá)到19.97%；銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別實(shí)現(xiàn)同比下降0.09/0.23pct，2017年分別為1.91%和10.32%，毛利率的提升和期間費(fèi)用率的下降帶動(dòng)扣非凈利潤同比增速達(dá)到40.08%，高于營收增速；而2017年一次性收益減少導(dǎo)致歸母凈利潤同比增速14.12%低于營收增速。

　　"重貨+冷鏈+國際+同城"新業(yè)務(wù)快速拓展，獲批的鄂州機(jī)場進(jìn)一步鞏固天網(wǎng)核心競爭力。2017年公司重貨、冷鏈、國際以及同城業(yè)務(wù)收入分別實(shí)現(xiàn)80%/60%/44%/636%的快速增長，四大新業(yè)務(wù)營收占比從2016年的9.32%提升至2017年的12.8%。今年2月，國務(wù)院、中央軍委正式發(fā)函，同意新建鄂州機(jī)場，是公司實(shí)現(xiàn)航空網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、降低航空網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行成本的重要途徑。

　　投資建議：看好公司品牌化與多元化發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2017-2019年EPS分別為1.18、1.39、1.69元，對(duì)應(yīng)PE分別44x、37x、30x，維持"增持"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭惡化，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。