業(yè)績(jī)短期低于預(yù)期。公司2017年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，我們認(rèn)為主要有三個(gè)方面原因。其一：公司2017年產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，至2017年年底已擴(kuò)張至900噸日產(chǎn)能，但產(chǎn)能投放主要集中在下半年，擴(kuò)張?bào)w現(xiàn)不明顯。其二，食用菌價(jià)格不穩(wěn)定性較大。天氣、蔬菜價(jià)格、行業(yè)供給等因素都會(huì)對(duì)食用菌價(jià)格產(chǎn)生影響。其三，公司貴州廠正在實(shí)施香菇調(diào)減改為生產(chǎn)真姬菇和杏鮑菇項(xiàng)目，2017年該項(xiàng)目仍處于調(diào)整改良期，進(jìn)度低于預(yù)期，導(dǎo)致2017年未能實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　食用菌工廠化市場(chǎng)空間巨大。我國(guó)工廠化種植方式栽培食用菌起步較晚，食用菌產(chǎn)業(yè)仍以農(nóng)戶栽培為主。雖然近年來我國(guó)工廠化食用菌產(chǎn)量呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但占全國(guó)食用菌總產(chǎn)量的比重仍很低，2014年僅占6.0%。對(duì)比日本的工廠化食用菌占有率達(dá)90%以上，臺(tái)灣、韓國(guó)達(dá)95%以上。預(yù)計(jì)未來10年內(nèi)工廠化種植產(chǎn)量將占總產(chǎn)量的20%-30%，為公司業(yè)績(jī)帶來大幅增長(zhǎng)。

　　格局領(lǐng)先行業(yè)，進(jìn)入收獲期。縱觀公司發(fā)展歷程，公司從2009年開始實(shí)施全國(guó)布局戰(zhàn)略，目前公司已有六大生產(chǎn)基地。隨著公司新廠逐漸投產(chǎn)，公司2017年年底產(chǎn)能已達(dá)900噸日產(chǎn)能，按照公司規(guī)劃，預(yù)計(jì)2018年年底公司產(chǎn)能將達(dá)1200噸日產(chǎn)能，足夠抵御價(jià)格下行所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。未來協(xié)同效應(yīng)愈發(fā)明顯，早期的布局將進(jìn)入收獲期。預(yù)計(jì)公司食用菌毛利率未來幾年內(nèi)將有顯著提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。考慮公司項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為1.03元、1.55元、1.95元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為24倍、16倍和12倍?？紤]公司為行業(yè)龍頭，且2018年為公司產(chǎn)能投放后首個(gè)完整年度。行業(yè)平均25倍估值，給予公司10%溢價(jià)，目標(biāo)價(jià)28.3元，下調(diào)為"增持"評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食用菌價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；定增計(jì)劃推進(jìn)、募投項(xiàng)目進(jìn)度及達(dá)產(chǎn)或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；香菇業(yè)務(wù)減虧程度或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。