全面超預(yù)期，EV、NBV、ROEV、利潤水平、分紅水平同步大增。集團(tuán)EV8252億元，YoY+29%。其中人身險(xiǎn)EV4963億元，YoY+38%；NBV674億元，YoY+33%；新業(yè)務(wù)價(jià)值率39%，YoY+2pct。剩余邊際6163億元，YoY36%。歸母凈利潤891億元，YoY+43%。人身險(xiǎn)ROEV36%，YoY9pct。EPS4.99，ROE20.7%，全年每股股息1.5元，YoY+100%，股利支付率30%，YoY+9pct。

　　壽險(xiǎn)：質(zhì)量雙升持續(xù)優(yōu)化。1）個險(xiǎn)渠道持續(xù)增強(qiáng)：代理人138萬，YoY+25%；月均人均產(chǎn)能8373元，YoY+7%；代理人月均人均收入6250元，YoY+4%。2）期限結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：個人業(yè)務(wù)新保保費(fèi)1604億元，YoY+32%；其中代理人期交保費(fèi)1284億元，個人業(yè)務(wù)新單保費(fèi)占比80%，YoY+3pct。而續(xù)期保費(fèi)收入30億元，YoY+27%，個人業(yè)務(wù)保費(fèi)占比65%。保單繼續(xù)率13月/25月分別為91.8%/88%，YoY+0.4%/1.5%。3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：新業(yè)務(wù)價(jià)值率高的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)、長期健康險(xiǎn)分別達(dá)到792億元(YoY+55%)，662億元(YoY+50%)，規(guī)模保費(fèi)占比分別達(dá)到17%（+3pct）、14%（+2pct）。

　　產(chǎn)險(xiǎn)承保盈利，銀行零售轉(zhuǎn)型。產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入2160億元，YoY+21%，市占率20.5%，YoY+1.3pct。綜合成本率96.2%，上升0.3pct，維持良好的承保盈利線。銀行穩(wěn)健發(fā)展零售轉(zhuǎn)型：凈利潤232億元，YoY+2.6%。其中零售凈利潤YoY+68%，占比68%(YoY+26pct)。資產(chǎn)質(zhì)量改善，不良貸率1.7%，QoQ-5bp，實(shí)現(xiàn)關(guān)注類貸款、逾期90天以上貸款比率雙降。

　　投資收益提升，資本實(shí)力增強(qiáng)。加大權(quán)益投資，總投資資產(chǎn)2.4萬億元（YoY+22%），其中權(quán)益投資5803億元，YoY+58%，占比24%，YoY+6pct。受益資本市場回暖，總投資收益率6%（YoY+0.7pct）。平安壽險(xiǎn)、平安養(yǎng)老險(xiǎn)、平安健康險(xiǎn)核心償付能力充足率、綜合償付能力充足率均大幅提升。

　　科技金融全面起航，賦予價(jià)值溢價(jià)。主營業(yè)務(wù)上，平安推動核心金融公司之間的客戶遷徙，促進(jìn)客戶價(jià)值的提升。2017年集團(tuán)有4723萬個人客戶同時(shí)持有多家子公司合同，整體客戶占比29%。通過代理人渠道交叉銷售，實(shí)現(xiàn)平安產(chǎn)險(xiǎn)、平安養(yǎng)老險(xiǎn)、平安健康險(xiǎn)新增保費(fèi)433億元，YoY+26%。在集團(tuán)“金融+科技”雙驅(qū)動下，平安成功孵化四大金融科技平臺。其中：1）平安好醫(yī)生已向聯(lián)交所遞交上市申請。完成IPO前融資，規(guī)模4億美元，投后估值54億美元；2）陸金所管理資產(chǎn)4617億元，首次實(shí)現(xiàn)全年整體盈利；3）平安醫(yī)保科技、金融一賬通均完成首次融資，分別為11.5億美元、6.5億美元，投后估值分別為88億美元、74億美元。按最新投后估值與平安持股占比估算，市值溢價(jià)約178億美元。

　　股東增持彰顯信心，業(yè)績?nèi)嬖鲩L維持強(qiáng)烈推薦評級。第四季度前5大股東均增持，其中New Orient Ventures增持1.81%（目前3.91%）；證金增持1.01%（目前3.8%）。今年平安各項(xiàng)業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持穩(wěn)中有進(jìn)，其中壽險(xiǎn)保費(fèi)收入增幅將趨于平穩(wěn)，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善與期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化將確保新業(yè)務(wù)價(jià)值率的增長。車險(xiǎn)費(fèi)改深入下，行業(yè)格局更集中于龍頭險(xiǎn)企，而控制賠付率下承保盈利將得以保持。非車險(xiǎn)的快速增長也將推動財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)空間的釋放。基于公司現(xiàn)有凈資產(chǎn)、保單積累情況，以及新業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長的預(yù)測，預(yù)計(jì)內(nèi)含價(jià)值年增幅將維持在20%左右，合理估值區(qū)間應(yīng)在2倍P/EV左右。而以現(xiàn)價(jià)估算公司2018-2020年P(guān)/EV分別為1.3、1.1、0.9，遠(yuǎn)低于合意區(qū)間，繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策收緊保費(fèi)增長不達(dá)預(yù)期，市場大幅波動投資收益下滑