投資要點(diǎn)

　　1.集團(tuán)經(jīng)營業(yè)績卓著

　　2.壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)：個(gè)險(xiǎn)期繳占比繼續(xù)提升，保障類產(chǎn)品強(qiáng)勁增長近50%

　　3.車險(xiǎn)業(yè)務(wù)：成本提升，管理優(yōu)化

　　平安產(chǎn)險(xiǎn)原保費(fèi)收入2159.84 億元，同比強(qiáng)勁增長21.4%，市占率提升至20.5%，增加1.3 個(gè)百分點(diǎn)，優(yōu)勢(shì)繼續(xù)鞏固，其中車險(xiǎn)原保費(fèi)收入1705.08，同比增長14.8%，市占率提升至22.7%，增加1 個(gè)百分點(diǎn)?！吧誊嚩钨M(fèi)改”的政策影響開始顯現(xiàn)，其中主要體現(xiàn)在賠款支出1064.74 億元，同比增長27.7%，增速超過保費(fèi)增長速度，整體車險(xiǎn)綜合成本率96.2%，同比增加0.3pct，但在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭環(huán)境中，成績依然不斐，產(chǎn)險(xiǎn)綜合費(fèi)用率39.6%，同比下降1.9 個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)營效率提升。

　　4.資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：平安銀行(000001) 零售轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，資產(chǎn)管理收益提升

　　平安銀行資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利，在宏觀經(jīng)濟(jì)向好、供給側(cè)改革穩(wěn)步推進(jìn)之下，不良率降至1.7%，較去年下降0.4 個(gè)百分點(diǎn)。全年貢獻(xiàn)凈利231.89 億元，同比增長2.6%，增幅小幅回落0.74 個(gè)百分點(diǎn)。全年零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入466.92 億元、占比44.1%，占比同比提升13.5 個(gè)百分點(diǎn)；零售業(yè)務(wù)凈利貢獻(xiàn)156.79 億元、占比67.6%，占比同比提升26.4 個(gè)百分點(diǎn)，公司零售轉(zhuǎn)型取得明顯成功。

　　在信托行業(yè)景氣延續(xù)的2017 年，平安信托業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)6527.56 億元，較去年小幅下降3.6%，但凈利潤大幅增長57.5%至39.57 億元，ROE 高達(dá)20.6%，大幅提升6.7 個(gè)百分點(diǎn)。

　　5.互聯(lián)網(wǎng)金融：科技平臺(tái)建設(shè)高歌猛進(jìn)，估值逐步顯性化

　　平安雙平臺(tái)建設(shè)繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，在“金融”平臺(tái)的基礎(chǔ)上，平安“科技”平臺(tái)建設(shè)成果也逐漸顯現(xiàn)，公司互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模達(dá)4.36 億，較年初增長26.0%，MAU 達(dá)7356 萬人，同比增長18.7%，人均使用2.22 項(xiàng)線上服務(wù)，同時(shí)集團(tuán)的新增客戶中，來自互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)化的占比達(dá)40.4%。平安金融科技與醫(yī)療科技業(yè)務(wù)歸母凈利潤達(dá)到146.21 億元，同比大幅增長136.3%，其中主要來自于公司確認(rèn)平安好醫(yī)生的重組交易的利潤108.50 億元以及陸金所盈利改善。

　　6.投資建議

　　考慮準(zhǔn)備金增提和平安好醫(yī)生重組的影響相互抵消后，公司2017 業(yè)績整體依然超預(yù)期，且亮點(diǎn)頗多，公司的保險(xiǎn)、銀行、投資等業(yè)務(wù)均有明顯的改善。傳統(tǒng)壽險(xiǎn)及長期健康險(xiǎn)的持續(xù)增長進(jìn)一步證明了在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，保障需求的持續(xù)爆發(fā)。在已經(jīng)持續(xù)領(lǐng)跑市場(chǎng)多年的基礎(chǔ)上，公司的代理人規(guī)模及質(zhì)量繼續(xù)平穩(wěn)提升，帶動(dòng)個(gè)險(xiǎn)新單期繳占比高位提升，2018年，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、金融防風(fēng)險(xiǎn)的整體宏觀調(diào)控目標(biāo)的引導(dǎo)下，預(yù)計(jì)利率高位區(qū)間波動(dòng)，使得保險(xiǎn)投資端和負(fù)債端經(jīng)營環(huán)境穩(wěn)定。當(dāng)前“開門紅”年金險(xiǎn)產(chǎn)品銷售的影響正在被市場(chǎng)消化，戰(zhàn)略調(diào)整之下，二季度數(shù)據(jù)有望明顯改善，分紅率的大幅提升也使得長期投資者的參與意愿繼續(xù)增強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)全年EV 增速在17%左右，內(nèi)含價(jià)值運(yùn)營回報(bào)、投資假設(shè)和運(yùn)營偏差提供較大正貢獻(xiàn)，今年互聯(lián)網(wǎng)金融板塊逐步分拆上市，集團(tuán)旗下四大科技“獨(dú)角獸”有望先后登錄資本市場(chǎng)，也將明顯利好于整體估值的提升。我們預(yù)計(jì)公司2018/2019 年的P/EV 分別為1.40/1.21 倍，公司具備較高的安全邊際，同時(shí)考慮業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)績有望繼續(xù)穩(wěn)健增長，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　7.風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)程不及預(yù)期、資本市場(chǎng)波動(dòng)加大投資難度、保費(fèi)增長不及市場(chǎng)預(yù)期、代理人增長受阻