2017 年業(yè)績符合預期

　　動力電池出貨量大增，逐步導入大客戶將實現(xiàn)進一步放量

　　根據(jù)高工鋰電統(tǒng)計數(shù)據(jù)，17年公司動力電池產(chǎn)量0.82GWh，其中三元0.67GWh，鐵鋰0.15GWh，同比16年的0.58GWh大幅增長41%。下游裝機量接近0.8GWh，表明公司市場開拓迅速，同時公司電池庫存去化比較順利。17年公司進入眾泰、宇通等大客戶供應鏈，將為后續(xù)進一步放量奠定基礎(chǔ)。從產(chǎn)品毛利率看，在17年動力電池降價20%以上，且三元材料以及負極材料漲價的背景下，公司鋰離子電池毛利率僅從16年的22.9%下降0.74pct到22.16%，一方面得益于技術(shù)進步（能量密度提升）帶來每wh成本下降，另一方面是規(guī)模效應顯著降成本。

　　鋰原電池持續(xù)高景氣，收購孚安特產(chǎn)生協(xié)同效應

　　公司鋰原電池業(yè)務17年實現(xiàn)營收10.9億元，同比增長40.6%，毛利率39.7%，同比增長3.47pct。鋰原電池作為公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務，通過挖掘物聯(lián)網(wǎng)、汽車電子、共享單車等新應用場景打開增量空間，同時收購孚安特后產(chǎn)生協(xié)同效應，實現(xiàn)高中低端市場全覆蓋。

　　多業(yè)務開花，業(yè)績有望穩(wěn)步增長，維持"買入"評級

　　我們認為公司鋰電池、鋰原電池、電子煙多業(yè)務并進的策略使得整體業(yè)績穩(wěn)定增長，同時沒有押注單一業(yè)務降低了經(jīng)營風險。由于補貼下滑導致動力電池價格進一步下降，我們下調(diào)公司18-20年EPS分別為0.57元，0.81元，1.13元（之前預計18-19年EPS分別為0.75元，1.04元）。參考可比公司18年估值均值30xPE，同時考慮公司是動力電池行業(yè)黑馬，后續(xù)客戶開拓和業(yè)績可能超預期，給予公司一定的估值溢價，我們給予18年合理PE區(qū)間為35-40倍，調(diào)整目標價至20.0~22.8，維持"買入"評級。

　　風險提示：公司動力電池產(chǎn)能擴張進度和產(chǎn)能利用率不達預期；新能源車產(chǎn)業(yè)發(fā)展不達預期。