公司近期公布2017年年報(bào)，公司全年實(shí)現(xiàn)營收195.54億元，同增2.88%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.77億元，同增91.04%；全年新簽合同額359億元，同增29%。

　　新業(yè)務(wù)板塊訂單增速顯著提升，兩材合并后公司海外訂單有望穩(wěn)定增長

　　2017年公司新簽訂單總額取得顯著提升，累計(jì)新簽金額358.83億，同增29%，累計(jì)新簽合同金額為同期營收的1.84倍。其中以生產(chǎn)運(yùn)營管理、多元化工程、節(jié)能環(huán)保為主的"新業(yè)務(wù)"板塊新簽合同112億元（三項(xiàng)分別約為35億、52億、25億；安徽節(jié)源新簽訂單約18億），同增1.4倍（增速分別為1.2倍，2.7倍、41%），預(yù)計(jì)未來將逐步釋放業(yè)績，優(yōu)化公司整體產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。國內(nèi)合同中新簽技改合同超過8億元，預(yù)計(jì)隨著國內(nèi)技改需求逐漸釋放，技改有望成為公司國內(nèi)板塊又一業(yè)績增長點(diǎn)；海外業(yè)務(wù)方面，我們認(rèn)為在兩材合并后集團(tuán)對于公司作為水泥國際工程平臺定位的支持下，預(yù)計(jì)海外訂單增速趨于穩(wěn)健，將成為公司訂單增量的穩(wěn)定來源。

　　公司新業(yè)務(wù)板塊營收增長顯著，工程建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率有所提升。

　　2017年公司營收195.54億，微增2.93%，各項(xiàng)目間有所分化。其中工程建設(shè)為148.97億，同減5.18%；裝備制造、環(huán)保、生產(chǎn)運(yùn)營管理分別為30.29億、11.98億、8.16億，同增14.31%、114.88%、1.78%。從地域來看，國內(nèi)營收約36億，同增27.44%，海外約159億，同減1.35%。從各項(xiàng)變化上可以看到國內(nèi)業(yè)務(wù)為公司營收的主要增量，其中以安徽節(jié)源主營業(yè)務(wù)為主的環(huán)保板塊的業(yè)績增速顯著。毛利率方面，公司同期毛利率為16.68%，較前值提升4.60個百分點(diǎn)，分項(xiàng)毛利方面，除了生產(chǎn)運(yùn)營管理毛利率下降2.34個百分點(diǎn)外，工程建設(shè)、裝備制造、環(huán)保業(yè)務(wù)分別提升了4.9、2.8、1.2個百分點(diǎn)，或由于公司"本土化"戰(zhàn)略的推進(jìn)有效降低海外業(yè)務(wù)營業(yè)成本。

　　匯兌損失使期間費(fèi)用率有所抬升，高毛利率驅(qū)動公司歸母凈利潤增速提至高位

　　公司期間費(fèi)用率為10.96%，同增2.94個百分點(diǎn)。其中銷售和管理費(fèi)用率分別為1.57%與7.92%，提升0.1和0.7個百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.48%，同增2.94個百分點(diǎn)，主因人民幣升值下公司匯兌損失由前值-1.53億提升至3.86億。公司資產(chǎn)減值損失為1.55億，較為穩(wěn)定。公司2017年凈利率為5%，提升2.31個百分點(diǎn)；歸母凈利潤為9.77億，同增91.04%。此外，基于公司2017年四季度安徽節(jié)源1.46億的業(yè)績補(bǔ)償，疊加2016年與2017年分別為1.42億與0.64億的東方貿(mào)易壞賬轉(zhuǎn)回因素，公司2017年扣非歸母凈利潤增速與業(yè)績增速有所差異，增速為127.82%。

　　經(jīng)營性現(xiàn)金流有所惡化，但與公司業(yè)務(wù)拓展速度相匹配

　　2017年公司收現(xiàn)比為1.02，提升約1.5個百分點(diǎn)；付現(xiàn)比為1.14，提升幅度大于收現(xiàn)比，為26.6個百分點(diǎn)，致使公司經(jīng)營性現(xiàn)金流有所惡化，由2016年的凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，但與公司業(yè)務(wù)拓展速度較為匹配。

　　投資建議

　　公司新業(yè)務(wù)板塊業(yè)績貢獻(xiàn)有望逐步提升；兩材合并后公司的新定位值得期待，技術(shù)優(yōu)勢下環(huán)保業(yè)務(wù)或取得快速拓展，且有望成為集團(tuán)走向海外的重要窗口，海外業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步提升。結(jié)合公司2017年凈利潤高基數(shù)以及訂單結(jié)構(gòu)變化因素，我們保守下調(diào)2018-2019年業(yè)績增速至40.07%、27.61%，原值為50.65%、31.39%，對應(yīng)凈利潤預(yù)測值基本穩(wěn)定；預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS為0.78、1.00、1.21，PE至為11、9、7，維持"買入"評級。

　　風(fēng)險提示：環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；匯率波動風(fēng)險，兩材合并之后公司管理結(jié)構(gòu)或出現(xiàn)潛在變動