FY17 業(yè)績每股盈利0.63 元，同比下滑7.5%，低于預(yù)期

　　中國國貿(mào)(600007) 公布FY17 業(yè)績：營業(yè)收入27.7 億元，同比增長17.8%；歸母凈利潤6.35 億元，同比下降7.5%，對應(yīng)每股盈利0.63 元，低于市場預(yù)期8%。

　　盈利不及預(yù)期主要因結(jié)算毛利率結(jié)構(gòu)性走低。期內(nèi)公司錄得綜合稅后毛利率42.1%，較2016 年下滑6.1 個百分點(diǎn)，主要由于國貿(mào)三期B 階段項(xiàng)目投入使用初期成本較高且房產(chǎn)稅受計(jì)繳政策調(diào)整影響大幅增加。

　　三期B 階段項(xiàng)目全面投入使用，顯著提振營業(yè)收入。國貿(mào)三期B主塔樓國貿(mào)大廈B 座及新國貿(mào)飯店分別于2017 年4 月及5 月投入使用，其中三期B 級階段寫字樓不到一年出租率已超90%，期內(nèi)貢獻(xiàn)收入2.1 億元；新國貿(mào)飯店入住率達(dá)80%，貢獻(xiàn)收入1.2 億元。此外，三期B 商城收入同比增加1.3 億元，平均租金增長37.7%。財(cái)務(wù)端保持穩(wěn)健，杠桿安全邊際高。期末公司在手貨幣資金9.4億元，同比增長122%；凈負(fù)債率較年初降低8 個百分點(diǎn)至34.0%，處于行業(yè)較低水平。

　　發(fā)展趨勢

　　國貿(mào)中心東樓年內(nèi)改造完成，公寓將整體裝修改造。國貿(mào)中心東樓改造項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2018 年年中竣工并用作商城出租，屆時國貿(mào)商城各區(qū)域店鋪總家數(shù)將由現(xiàn)在的300 多家增至近500 家，國貿(mào)中心也將成為建筑面積超110 萬平方米的超大商務(wù)服務(wù)綜合體。此外，公司2018 年將對國貿(mào)公寓實(shí)施整體裝修改造，以期進(jìn)一步優(yōu)化其所持物業(yè)品質(zhì)。

　　盈利預(yù)測

　　考慮公寓整體改造對當(dāng)期租金收入影響，我們下調(diào)2018 年每股盈利預(yù)測11%至人民幣0.73 元，引入2019 年每股盈利預(yù)測0.84 元。

　　估值與建議

　　目前，公司股價(jià)對應(yīng)20.9/18.2 倍2018/19e 市盈率。我們維持中性評級，下調(diào)目標(biāo)價(jià)10%至人民幣17.55 元，新目標(biāo)價(jià)對應(yīng)24.0/20.9 倍2018/19e 市盈率，較目前股價(jià)有15%上行空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　所持物業(yè)租金及出租率大幅下滑。