主要觀點(diǎn)：

　　增利顯著，工程業(yè)務(wù)毛利率提升

　　2017年公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效初現(xiàn)，新業(yè)務(wù)營收貢獻(xiàn)大幅增長，帶動公司盈利能力顯著提升，歸母凈利潤同比增幅達(dá)91.04%。2017年公司營收結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，新業(yè)務(wù)營收同比增68%，占總營收18%，其中多元化EPC、節(jié)能環(huán)保及生產(chǎn)運(yùn)營管理收入分別為15.62億、11.98億及8.16億元，增速分別為115%、103%及1.78%。2017年公司錄得毛利率16.68%，較去年同期大幅提升4.60pct，主要是受益于多元EPC帶動下工程業(yè)務(wù)毛利率的提升（同比提升4.91pct至14.64%）、裝備制造業(yè)務(wù)毛利率的改善（同比提升2.77pct至22.19%）和以及高毛利水平的環(huán)保業(yè)務(wù)比重的增加（同比提升1.17pct至18.90）。2017年公司三費(fèi)支出占營收比為11.29%，較16年提升3.9pct，主要是17年公司匯兌損失、職工薪酬及研發(fā)支出增加，導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用（同比提升2.14pct至1.48%）及管理費(fèi)用（同比提升0.71pct至7.92%）占比提升。

　　工程業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型更進(jìn)一步，毛利率望持續(xù)上升

　　2017年公司對工程業(yè)務(wù)的新布局迎來收獲，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善的同時，訂單進(jìn)一步復(fù)蘇，未來盈利能力有望持續(xù)改善。2017年公司新簽工程類訂單259.47億元，同比增幅23%，其中新簽生產(chǎn)運(yùn)營管理訂單35.41億元，同比增幅122%，新簽全年新簽多元化工程合同52億元，同比增長2.7倍。我們認(rèn)為，公司在多元化工程和生產(chǎn)運(yùn)營管理上的積極拓展，一方面有利于提振公司在工程領(lǐng)域的營收增速，另一方面也可以憑借新生業(yè)務(wù)的高毛利水平（多元化工程毛利率一般在15%-20%），推動工程業(yè)務(wù)整體盈利能力的持續(xù)改善。

　　收并購?fù)卣股鷳B(tài)工程，水泥窯危廢處置潛力確認(rèn)

　　公司近年來積極向節(jié)能生態(tài)領(lǐng)域進(jìn)軍，隨著生態(tài)建設(shè)、危廢處置等市場相繼打開，生態(tài)環(huán)保業(yè)務(wù)有望成為公司業(yè)績成長的新動力。2015年至今公司通過股權(quán)投資方式，相繼控股安徽節(jié)源和中材鼎原生態(tài)肥業(yè)等企業(yè)，布局生態(tài)工程和土壤修復(fù)領(lǐng)域。2017年，公司新簽節(jié)能環(huán)保合同24.64億元，同比增長41%，其中安徽節(jié)源新簽合同18億元，同比增長42%。此外，公司前期深度布局的水泥窯危廢處置業(yè)務(wù)，受益于生態(tài)政策春風(fēng)，市場潛力獲確認(rèn)，有望進(jìn)入高速發(fā)展期。目前國內(nèi)已投入運(yùn)營的70多條水泥窯協(xié)同處置項(xiàng)目，公司參與了其中4-5成的前期設(shè)計或建設(shè)，在水泥窯協(xié)同處置上的投建及運(yùn)營上經(jīng)驗(yàn)十足，未來相關(guān)訂單的承接有望加速。

　　兩材合并，公司有望深度受益

　　2017年中建材、中材正式完成合并，兩材合并為公司帶來了重要機(jī)會，主要可分為兩條途徑，即帶動原中建材集團(tuán)旗下工程業(yè)務(wù)及其他產(chǎn)能“出海”，以及參與新中建材集團(tuán)旗下水泥生產(chǎn)線的改造升級。中材國際(600970) 作為國內(nèi)最早走向海外的國際工程公司，海外投資經(jīng)驗(yàn)豐富，新生的中建材集團(tuán)有借力中材國際平臺，整合相關(guān)資源，開拓海外業(yè)務(wù)的可能。此外，中建材集團(tuán)也在積極部署水泥窯協(xié)同處置的相關(guān)工作。目前，集團(tuán)層面擁有水泥窯生產(chǎn)線約300條，未來有條件參與改建升級水泥窯危廢處理的生產(chǎn)線可能在100條左右。從市場規(guī)模來看，集團(tuán)未來水泥窯協(xié)同處置危廢的投建規(guī)模在60億左右，項(xiàng)目運(yùn)營規(guī)?？蛇_(dá)150億元。我們判斷，中建材旗下水泥窯改建工程由中材國際廣泛承接，并參與協(xié)同處置運(yùn)營的可能性較大。

　　盈利預(yù)測與估值

　　公司作為水泥工業(yè)國際龍頭，主營穩(wěn)健，工程業(yè)務(wù)向多元EPC及生產(chǎn)運(yùn)營服務(wù)拓展，2017年訂單復(fù)蘇，工程業(yè)務(wù)的盈利能力有望持續(xù)改善。公司還積極布局生態(tài)環(huán)保領(lǐng)域，借力收并購進(jìn)軍生態(tài)工程、土壤修復(fù)等生態(tài)建設(shè)領(lǐng)域，前期布局的水泥窯危廢處置市場迎來風(fēng)口，有望形成新的業(yè)績增長點(diǎn)。公司目前已步入發(fā)展新階段，業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)高增長，未來發(fā)展?jié)摿κ悖覀冾A(yù)測，公司2018-2020年EPS分別為0.76元/股、0.95元/股、1.14元/股，對應(yīng)的PE為11倍、9倍、8倍，給予“買入”評級。