年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，維持增持評級。2017全年?duì)I收945.5億元同比+19.9%，扣非歸母凈利26.96億元，同比+172.4%。Q4營收325.8億元，環(huán)比+33.3%；扣非歸母凈利10.72億元，環(huán)比+42.9%。維持公司18/19年EPS 0.27/0.29 元/股，新增公司2020年EPS 0.46元/股，目標(biāo)價5.4元/股，增持評級。

　　礦銅產(chǎn)量如期提升，匯兌損益小幅影響。17年礦銅產(chǎn)量20.8萬噸，同比+34%。系旗下主要銅礦產(chǎn)量提升，科盧韋齊增產(chǎn)2.19萬噸，紫金山增產(chǎn)1.96萬噸，多寶山增產(chǎn)0.89萬噸。礦金37.5噸，同比-11.91%,系紫金山銅金礦開采進(jìn)入多銅少金段，下滑3.4噸。其余金屬中，礦鋅產(chǎn)量27萬噸，同比+8%，礦銀18噸，同比+8.2%。成本方面，公司17年礦金成本+6.32%（紫金山品位下滑），礦銅+2.59%，礦鋅+22.61%（主動調(diào)整品位）。公司四季度財(cái)務(wù)費(fèi)用0.76億元，環(huán)比-89.5%，系人民幣升值放緩；投資凈收益3.94億元，較Q3增加7.15億元（套保策略成熟）。全年黃金租賃融資增加17.9億元，減少其他各項(xiàng)負(fù)債約47億元，資產(chǎn)負(fù)債率降至58%。

　　資源為王，公司抓大放小，聚焦銅鈷鋅。公司卡庫拉礦段持續(xù)增儲，預(yù)計(jì)20提供15+萬噸權(quán)益產(chǎn)量?？票R韋齊新增銅金屬量28.48萬噸、鈷金屬量3.33萬噸。18年產(chǎn)量指引礦金37 噸、礦銅24.4 萬噸、礦產(chǎn)鉛鋅31.17 萬噸、礦銀213 噸、鐵精礦260 萬噸。公司聚焦主業(yè)，四季度對部分資產(chǎn)計(jì)提16億元減值損失，未來將繼續(xù)處置盈利能力較差資產(chǎn)。

　　催化劑：銅、鈷、鋅、銀等金屬價格加速上揚(yáng)