簡評

　　1、受軍改影響，公司產(chǎn)品出現(xiàn)延期交付現(xiàn)象。截至2017年底，公司存貨較初期增長21.75%，其中在產(chǎn)品增長34.36%，庫存商品增長111.92%，產(chǎn)品積壓導致全年營收出現(xiàn)小幅下滑。航空產(chǎn)業(yè)仍未公司業(yè)務核心，隨著軍改訂單補償效應的逐步顯現(xiàn)，在造及完工直升機產(chǎn)品或?qū)⒂瓉砑薪桓?，公司航空產(chǎn)品業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。近5年公司毛利率始終維持在10%-15%左右，17年整體毛利率達15.34%，創(chuàng)近5年新高，公司盈利能力呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢。

　　2、我國陸軍現(xiàn)有陸軍航空旅15個，若以滿編制計算，新增專用武裝直升機（武直10、武直19）需求約720架，市場空間約129億美元。公司10噸級新型通用直升機定型在即，批產(chǎn)后將成為海陸空三軍通用主力直升機。我們預測，未來該機型三軍總需求約1926架，考慮到新型號研發(fā)進度及裝備周期，我們預計至2020年，新型通用直升機數(shù)量將新增100架，市場空間約為180億元，平均每年約新增60億元營收。當前我國軍用直升機數(shù)量嚴重不足，現(xiàn)役軍機面臨更新?lián)Q代，預計至2020年，軍用直升機數(shù)量將新增約700架，市場空間約為860億元。在多種型號直升機需求的共同驅(qū)動下，未來2-3年內(nèi)公司軍品業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。

　　3、國家已陸續(xù)出臺指導性文件推動民用航空行業(yè)發(fā)展，預計未來中國對民用直升機的需求仍將以25%的復合增速增長。2017年，公司民機科研開展“四機試飛”、“兩機評審”、“一機取證”。各型直升機銷售穩(wěn)中有進，主打產(chǎn)品逐步站穩(wěn)市場。與西科斯基、空客直升機、萊昂納多等公司展開多次高層會晤與深入交流，有效推進了型號、技術、售后服務等方面的合作。固定翼方面，公司以Y12和Y12F型飛機為平臺，注重國內(nèi)、國際兩個市場的開發(fā)，重點發(fā)展客戶化改進改型。在民用直升機與固定翼產(chǎn)品雙重推動下，民用產(chǎn)品未來有望成為公司業(yè)績的有力支撐。

　　4、公司未來將堅持自主創(chuàng)新、軍民融合發(fā)展之路，繼續(xù)推動產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和科技持續(xù)創(chuàng)新，致力于做強做優(yōu)做大直升機產(chǎn)業(yè)。公司是國內(nèi)直升機的龍頭企業(yè)，未來將直接受益于軍民直升機市場的快速發(fā)展。我們強烈看好公司未來發(fā)展前景，預計公司2018年至2020年的歸母凈利潤分別為5.72億元、7.34億元、9.78億元，同比增長分別為25.63%、28.36%、33.12%，相應18年至20年EPS分別為0.97、1.25、1.66元，對應當前股價PE分別為44、34、26倍，維持買入評級。