自營業(yè)務(wù)成拉動收入增長主力。2017年，公司自營業(yè)務(wù)貢獻收入119.56億元，同比增長46.18%。報告期內(nèi)，公司繼續(xù)推進股票自營戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，抓住市場機會的同時嚴控風(fēng)險；公司積極開拓市場、進行多元化投資，2017年整體投資結(jié)構(gòu)較為均衡，除股票、債券外，基金投資占比13.23%，其他投資占比15.43%。全年自營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收益率4.33%，較上年提升1.37pct。

　　投行業(yè)務(wù)全覆蓋，行業(yè)排名穩(wěn)居第一。2017年，公司投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入44.06億元，同比下降18.24%，主因再融資政策收緊、公司承銷費率下降。股權(quán)融資業(yè)務(wù)上，公司重點把握新一輪國企改革業(yè)務(wù)機會，精耕細作新興行業(yè)，同時繼續(xù)貫徹“全產(chǎn)品覆蓋”業(yè)務(wù)策略，全年完成A股主承銷項目87單，承銷金額2209.82億元，市占率12.29%，位于行業(yè)第一。公司繼續(xù)保持在債券承銷市場的領(lǐng)先優(yōu)勢，全年承銷債券726只，承銷金額5116.28億元，市占率4.29%，居于行業(yè)第一。

　　經(jīng)紀業(yè)務(wù)傭金率高于行業(yè)，市占率領(lǐng)先。2017年，公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入80.45億元，同比減少15.27%，占比進一步降至18.58%；股基交易額135879.24億元，市場份額5.63%，行業(yè)排名第二；代理買賣證券業(yè)務(wù)傭金率0.044%，高于行業(yè)整體水平。

　　信用業(yè)務(wù)收入增長，兩融余額市占率第一。2017年，公司信用業(yè)務(wù)收入24.05億元，同比增長2.04%；截止2017年末，公司兩融余額650.11億元，同比增長14.80%，市占率6.34%，穩(wěn)居行業(yè)第一。

　　資管業(yè)務(wù)收入下滑，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步轉(zhuǎn)型。2017年，公司資管業(yè)務(wù)收入56.95億元，同比減少10.71%；受去通道政策影響，公司定向資管業(yè)務(wù)收入同比減少12.78%。公司全年資管業(yè)務(wù)總規(guī)模16673.35億元，其中主動管理規(guī)模5890億元，居于行業(yè)第一。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局有望貢獻進一步增長空間。公司已完成境外平臺的業(yè)務(wù)整合，預(yù)計2018年FICC業(yè)務(wù)將以亞洲債券做市為重點，并進一步擴大到美國。公司個股期權(quán)業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，有望繼續(xù)完善股權(quán)融資類、場外衍生品和做市交易類三大業(yè)務(wù)。

　　【投資建議】

　　公司收入結(jié)構(gòu)均衡，各項業(yè)務(wù)表現(xiàn)均領(lǐng)先。同時，積極布局創(chuàng)新業(yè)務(wù)，未來有望進一步推動業(yè)績增長。預(yù)計2018/2019/2020年營業(yè)收入分別為462.99/491.59/539.80億元；歸母凈利潤分別為136.22/159.29/171.42億元；EPS分別為1.12/1.31/1.41元；對應(yīng)PE分別為16.51/14.92/13.07倍，PB分別為1.50/1.27/1.16倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　【風(fēng)險提示】

　　監(jiān)管政策持續(xù)收緊；

　　二級市場表現(xiàn)低迷；

　　業(yè)務(wù)開拓不達預(yù)期。