2017業(yè)績好于預(yù)期；下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.8-6.2元，維持“增持”評級

　　中遠(yuǎn)海能(600026)發(fā)布2017年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入97.6億元，同比下降25.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.7億元，同比下降8.1%，好于市場預(yù)期（市場預(yù)期20%降幅）；扣除非經(jīng)常性損益后，歸母凈利潤12.6億元，同比上漲35.2%。業(yè)績下降主要受國際油運(yùn)市場周期下行拖累，公司外貿(mào)油運(yùn)板塊業(yè)績下跌。內(nèi)貿(mào)油運(yùn)市場保持穩(wěn)定，因此公司凈利潤下降幅度低于國際油運(yùn)市場降幅水平?；趦?nèi)貿(mào)油運(yùn)和LNG業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的增加，我們分別上調(diào)對公司2018/2019年盈利預(yù)測。但是，受國際油運(yùn)板塊下行拖累，我們同時(shí)降低對公司2018 E PB估值倍數(shù)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.8-6.2元，維持“增持”。

　　國際油運(yùn)市場低迷，拖累業(yè)績；內(nèi)貿(mào)油運(yùn)和LNG帶來業(yè)績支撐

　　2017，公司外貿(mào)油運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比上漲16.2%，收入同比下降15.8%，毛利率10.8%，同比下降17.4個百分點(diǎn)。收入和毛利率下降主要由于國際油運(yùn)市場低迷，各船型日收益水平大幅下降。公司內(nèi)貿(mào)油運(yùn)周轉(zhuǎn)量同比上漲16.8%，收入同比上漲6.6%，毛利率34.9%，同比下降7個百分點(diǎn)。2017年度外貿(mào)油運(yùn)市場運(yùn)價(jià)持續(xù)下跌，公司加大內(nèi)貿(mào)市場運(yùn)力投放，部分程度上抵消外貿(mào)市場業(yè)績下跌的負(fù)面影響。公司LNG板塊貢獻(xiàn)稅前利潤2.4億元，同比上漲81.4%。據(jù)公司指引，截止2017年末，公司共有16艘參與投資的LNG船舶投入運(yùn)營，22艘已簽約參與投資的LNG船舶在建，將于2020年底前全部交付。

　　優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，幫助公司抵御外貿(mào)油運(yùn)市場下行拖累

　　自2016年公司重組以來，公司出售了干散航運(yùn)業(yè)務(wù)，積極布局油運(yùn)和LNG市場。截止目前，公司油輪船隊(duì)規(guī)模排名全球第一，船隊(duì)覆蓋全球主流油輪船型。2017年以來，國際油運(yùn)市場受困運(yùn)力過剩，需求平穩(wěn)，運(yùn)價(jià)呈下行趨勢，短期運(yùn)價(jià)依舊承壓。然而，公司的內(nèi)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)和LNG業(yè)務(wù)收益相對穩(wěn)定，在一定程度上抵消了外貿(mào)業(yè)務(wù)下行的負(fù)面影響。我們認(rèn)為，受益收益穩(wěn)定的內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)和LNG業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展，公司的整體業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化，有效的幫助公司抵抗外貿(mào)油運(yùn)市場下行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　上調(diào)2018/2019年盈利預(yù)測；下調(diào)目標(biāo)價(jià)至5.8-6.2元，維持“增持”

　　基于內(nèi)貿(mào)油運(yùn)業(yè)務(wù)和LNG業(yè)務(wù)盈利的增加，我們分別上調(diào)2018/2019年盈利預(yù)測19%/10%至16.3億和19.8億元。然而，基于對國際油運(yùn)市場周期下行的擔(dān)憂，我們下調(diào)對公司2018 E PB估值倍數(shù)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)區(qū)間至5.8-6.2元，對應(yīng)0.80x-0.84x2018E PB (基于公司過去3年平均PB估值，前值采用1.0x 2018E PB估值，最新2018EBVPS為7.34人民幣)。維持“增持”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）國際油運(yùn)市場持續(xù)低迷；2）全球經(jīng)濟(jì)下行；3）運(yùn)力增長高于預(yù)期。