公司近期公布2017年年度報告，全年實現(xiàn)營業(yè)收入4828.04億元，同增11.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤205.81億元，同增22.92%。年報同時公布利潤分配預案，擬每10股派現(xiàn)金股利2.419元。點評如下。

　　營收增速略超市場預期，PPP業(yè)務風險可控

　　夯實國內(nèi)基建龍頭地位、海外工程及PPP投資類業(yè)務收入快速增長，公司主業(yè)基建建設業(yè)務實現(xiàn)營收4086.67億元，同增14.67%，是公司營收略超市場一致預期的主因。公司2017年四季度單季營收同增24.90%，是上市以來單季最高增速。剔除營改增的影響，公司同口徑毛利率同比去年略微下降0.29個百分點至13.57%。我們預計隨著毛利率較高的投資類業(yè)務比重的上升，公司2018年毛利率有望企穩(wěn)，經(jīng)營效率改善在即。

　　隨著PPP業(yè)務成為公司重要的業(yè)務構(gòu)成，防風險已是重中之重。2017年公司與PPP項目出表相關(guān)的合營和聯(lián)營企業(yè)數(shù)量由2016年的21個增加至49個，關(guān)聯(lián)交易收入則由2016年的約80億元增長至約112億元，同增40%。公司PPP業(yè)務出表項目提供的營收2017年占比約為2.3%，比例不高，出表PPP項目的風險基本可控。

　　期間費用率保持穩(wěn)定，投資收益大幅增加，現(xiàn)金流改善明顯

　　公司銷售費用率微升0.01個百分點；管理費用率同比下降0.15個百分點；財務費用率同增0.22個百分點，主因是借款增加及利率上行。綜合來看，期間費用率微增0.08個百分點，保持穩(wěn)定。報告期內(nèi)實現(xiàn)投資收益70.95億元，同增275.51%，主要是轉(zhuǎn)讓振華重工(600320) 29.99%股權(quán)產(chǎn)生收益。快速增長的投資收益是凈利潤增速高于營收增速的主因。若剔除轉(zhuǎn)讓振華重工部分股權(quán)產(chǎn)生的收益，公司2017年實現(xiàn)歸母凈利潤約180億元，同增7.4%。

　　公司收現(xiàn)比同增1.26個百分點至93.74%，付現(xiàn)比則微降至83.62%，下游回款的改善和上游信用能力的進一步增強使公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額增長至427.41億元，同比大幅增加43.80%。

　　新簽合同快速增長，發(fā)行可轉(zhuǎn)債改善資本結(jié)構(gòu)助項目落地

　　公司2017年新簽合同額9000.2億元，同增23.16%。其中基建建設業(yè)務為7830.4億元，同增27.86%，為全年新簽訂單高增長的主要因素；新簽合同中PPP類合同1890.92億元，占比約為21%。在手未執(zhí)行完合同額為13721.05億元，是2017年營收的2.84倍；此外公司2018年制定了新簽合同額增長8%的目標，預計將順利達成，公司的合同儲備將進一步增厚。

　　2017年11月公司公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)債方案獲得國務院國資委批復，擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債不超過200億，在滿足公司隨近兩年訂單增速提升產(chǎn)生的經(jīng)營資本墊資需求的同時，轉(zhuǎn)股后也有望改善公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)。控股股東中交集團也于2017年11月出臺160億的可交債方案，順利轉(zhuǎn)股后，集團持股占比將從目前的64%降至53%左右，契合中央推進混改的方針。充足的資金、良好的資本結(jié)構(gòu)疊加深厚的合同儲備，我們料公司未來穩(wěn)增長可期。

　　投資建議

　　公司2017年新簽合同額保持較高增速同時在手合同充沛，未來業(yè)績有望逐步釋放；擬發(fā)行的可轉(zhuǎn)債或?qū)⒔档腿谫Y成本，未來轉(zhuǎn)股后有望改善資產(chǎn)負債率，并助力公司在手項目的落地；行業(yè)集中度逐漸提升，公司作為行業(yè)龍頭央企之一，有望維持自身競爭優(yōu)勢。綜上，我們上調(diào)了利潤預測，2018~2019年歸母凈利潤預測由220.72、241.95億元調(diào)整至238.33、269.04億元，2020年歸母凈利潤預測值為297.72億元；2018~2020年EPS分別為1.47、1.66、1.84元/股，對應PE為9、8、7倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：基建投資額增速快速下滑；流動性超預期收緊