公司簡(jiǎn)介:公司是國(guó)內(nèi)鈦白粉行業(yè)龍頭,2016年收購(gòu)龍蟒鈦業(yè)后合計(jì)產(chǎn)能達(dá)60萬(wàn)噸,成為全球第四大生產(chǎn)廠家。公司近兩年受益于美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇帶動(dòng)的新一輪鈦白粉景氣周期,盈利大幅上行并維持,2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入81.05億元,同增6.43%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利19.70億元,同增2.59%。公司近年來積極向氯化法產(chǎn)能擴(kuò)展,且致力于打造鈦白粉為主的鈦產(chǎn)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈,公司二期20萬(wàn)噸氯化法項(xiàng)目進(jìn)展順利,2019年投產(chǎn)后將大大豐富和細(xì)化現(xiàn)有產(chǎn)品線,業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)可期。

　　全球鈦白粉供需重歸平衡,國(guó)內(nèi)氯化法產(chǎn)能投放值得關(guān)注:2010年后海外鈦白粉產(chǎn)能收縮,產(chǎn)能利用率目前已提升至極限。而國(guó)內(nèi)部分中小產(chǎn)能也因行業(yè)低迷退出競(jìng)爭(zhēng),2017年國(guó)內(nèi)鈦白粉產(chǎn)能利用率達(dá)到80%,考慮到部分硫酸法產(chǎn)能承載較大環(huán)保壓力,國(guó)內(nèi)產(chǎn)能利用率也已達(dá)極限水平。近十年全球鈦白粉消費(fèi)維持3%的增速,未來每年20萬(wàn)噸的新增需求將由國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能來彌補(bǔ),長(zhǎng)期來看國(guó)內(nèi)新增氯化法產(chǎn)能的釋放進(jìn)度將成為決定全球供需是否可以維系平衡的關(guān)鍵。

　　短期需關(guān)注海外廠家進(jìn)入庫(kù)存上升期:短期來看2018年海外鈦白粉廠家產(chǎn)成品庫(kù)存上升跡象明顯。盡管海外市場(chǎng)鈦白粉均價(jià)同比仍有上漲,但下游客戶庫(kù)存已恢復(fù)至正常水平,美國(guó)之外的市場(chǎng)出貨下降?？抵Z斯2018Q3營(yíng)收同比下滑12%,銷量同比下滑19%,開工率降至92%的近三年低點(diǎn),產(chǎn)成品庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)回升至近三年以來的單季最高水平。

　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí):我們預(yù)測(cè)公司2018~2020年?duì)I業(yè)收入分別為4.24億元、119.28億元和135.71億元;凈利潤(rùn)分別為25.82億元、31.69億元和34.20億元;EPS分別為1.27元、1.56元和1.68元,對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)2018~2020年P(guān)E分別為10倍、8倍和8倍。參考可比公司2019年平均8.9倍PE,給予公司目標(biāo)價(jià)為13.89元,首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求變化存在不確定性;原料端的價(jià)格大幅波動(dòng);公司氯化法產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期;環(huán)保政策或?qū)?dǎo)致硫酸法產(chǎn)能開工受限。（【光大證券(601788)、股吧】）