污水處理規(guī)模穩(wěn)步增長,資產(chǎn)注入預期強烈

　　公司是鄭州市市政府控股的唯一一家國內(nèi)A股主板上市公司,也是河南省唯一一家公用事業(yè)及環(huán)保生態(tài)類主板上市公司。公司目前主營污水處理運營業(yè)務(2018H營收占比87.29%,毛利占比93.91%)和部分供熱業(yè)務。公司目前污水處理運營規(guī)模200萬噸/日(由于王新莊40萬噸污水處理廠政府開始回購,目前該廠只運營8萬噸/日中水,實際運營規(guī)模168萬噸/日左右),供熱面積380萬平以上。隨著陳三橋二期(15萬噸/日)、臨潁二期(3萬噸/日)逐步投運,2019年污水處理規(guī)模將新增18萬噸/日,增幅10.71%。同時根據(jù)重大資產(chǎn)重組時凈化公司承諾未來將建成的鄭東新區(qū)污水處理廠(100萬噸/日)2018年底和雙橋污水廠(60萬噸/日)2019年底注入到上市公司,若這兩個污水處理廠在2019年注入上市公司,公司的污水處理規(guī)模將達到346萬噸,增幅105.95%。此外控股股東公用事業(yè)集團旗下下有垃圾發(fā)電、自來水業(yè)務等資產(chǎn),不排除未來注入到上市公司的可能。

　　完善產(chǎn)業(yè)鏈打造綜合環(huán)境服務平臺,訂單充足奠定未來增長

　　公司在立足城市污水處理和集中供熱的基礎上不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈,目前已經(jīng)延伸到中水回用,沼氣利用、建筑垃圾、村鎮(zhèn)污水、流域治理、污泥處理、光伏等領域,業(yè)務范圍涵蓋“大公用、大環(huán)保、大生態(tài)”等板塊。公司不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈打造綜合環(huán)境服務商,并表現(xiàn)出一流的拿單能力,2017年以來先后中標新密污水處理和沖溝綜合整治項目(32.22億元)、信陽市浉河三期水環(huán)境綜合治理工程項目(20億元)、民權縣水務工程一體化建設及改造項目(8.15億元)、方城縣中心城區(qū)潘河、三里河環(huán)境綜合治理工程(9.45億元)、方城縣中心城區(qū)甘江河、S103線環(huán)境綜合治理及龍泉公園工程PPP項目(8.19億元)、內(nèi)黃縣流河溝及硝河水環(huán)境治理工程PPP項目(7.61億元)、上蔡縣水利局關于上蔡縣杜一溝綜合治理PPP項目(8.53億元),鞏義市生態(tài)水系建設工程項目(13.97億元),登封農(nóng)村污水處理項目(1.89億元)等,項目總投資111.90億元。隨著河南省環(huán)保PPP項目推進的加速,作為省內(nèi)唯一一家國有大環(huán)保平臺,公司有望憑借產(chǎn)業(yè)鏈及政府資源優(yōu)勢收獲更多項目。值得注意的是,截至2018Q3,公司PPP項目建設期暫未確認收入和利潤,如果能確認,2019年將新增業(yè)績看點。

　　市凈率僅為0.89,具備長期投資價值

　　前期由于市場原因,再加上環(huán)保板塊估值業(yè)績雙殺,導致股價下跌較多,公司目前市凈率僅0.89,遠低于同行業(yè)國企標的(興蓉環(huán)境1.21,【洪城水業(yè)(600461)、股吧】1.31,重慶水務1.85),我們認為公司價值被低估。截至2018Q3,公司資產(chǎn)負債率只有23.74%,也低于同行(興蓉環(huán)境43.31%、61.68%、重慶水務24.03%),經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為2.36億元,財務狀況良好,公司具備長期投資價值。

　　盈利預測和投資評級:維持“增持”評級

　　暫不考慮公司PPP項目建設期確認收入和利潤,同時結合三季報情況,我們上調(diào)公司的盈利預測,預計公司2018-2020EPS分別為0.36、0.39、0.42元,對應當前股價PE為15、13、12倍,維持公司“增持”評級。

　　風險提示:污水處理費下降的風險、PPP項目拓展不及預期的風險、應收賬款大幅增加的風險、PPP項目建設期不確認收入和利潤的風險、公司未來收購及資產(chǎn)注入不確定的風險、項目推進不及預期的風險、宏觀經(jīng)濟下行風險。（【國海證券(000750)、股吧】）