公司電子煙業(yè)務(wù)占總營(yíng)收45.33%，復(fù)合增速達(dá)到286.78%。

　　公司電子煙業(yè)務(wù)主要向菲莫國(guó)際電子煙設(shè)備IQOS供應(yīng)精密塑膠件。根據(jù)菲莫國(guó)際2017年報(bào)，IQOS用戶(hù)從2016年140萬(wàn)增長(zhǎng)至2017年470萬(wàn)以上，增幅大于235.7%。公司2015年開(kāi)始向菲莫國(guó)際一級(jí)供應(yīng)商Venture供貨，當(dāng)年度實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入9,890.60萬(wàn)元，2016年達(dá)到4.7億元。2017年年報(bào)顯示公司第一大客戶(hù)營(yíng)收達(dá)到14.81億元，結(jié)合電子煙業(yè)務(wù)是公司第一大業(yè)務(wù)，我們默認(rèn)14.81億元就是2017年公司的電子煙業(yè)務(wù)營(yíng)收，以此測(cè)算公司當(dāng)年電子煙業(yè)務(wù)占總營(yíng)收45.33%，電子煙業(yè)務(wù)在2015年-2017年的復(fù)合增速達(dá)到286.78%。結(jié)合IQOS的進(jìn)一步推廣以及登錄美國(guó)市場(chǎng)的預(yù)期，我們持續(xù)看好電子煙業(yè)務(wù)增厚公司業(yè)績(jī)。

　　受益于電子煙業(yè)務(wù)，公司綜合毛利率持續(xù)上升

　　2015年-2017年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為33.40%、42.15%及48.96%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)增長(zhǎng)。公司電子煙業(yè)務(wù)毛利率在2016年和2017H1分別為66.78%和66.91%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的提升主要受益于電子煙業(yè)務(wù)占比提升。另外，公司依托UDM模式下的智能制造及質(zhì)量控制優(yōu)勢(shì)，將有效控制生產(chǎn)環(huán)節(jié)各項(xiàng)成本。

　　“301調(diào)查”對(duì)公司業(yè)績(jī)影響需要進(jìn)一步觀察

　　特朗普在北京時(shí)間3月23日宣布，基于“301調(diào)查”結(jié)果，將有可能對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的600億美元商品征收關(guān)稅。受此影響，電子板塊股價(jià)受到?jīng)_擊。根據(jù)美國(guó)政府公布的文件，中國(guó)將被征收關(guān)稅的出口類(lèi)別主要包括航空航天、信息通信產(chǎn)品以及機(jī)械產(chǎn)品，主要涉及的是國(guó)防、通信及高端技術(shù)以及高端機(jī)械設(shè)備領(lǐng)域。公司產(chǎn)品與相關(guān)領(lǐng)域關(guān)聯(lián)度弱，被征收懲罰性關(guān)稅的預(yù)期較小。從電子煙業(yè)務(wù)來(lái)講，公司在全景網(wǎng)表示，作為IQOS的二級(jí)供應(yīng)商，公司電子煙相關(guān)精密塑膠件并未直接出口至美國(guó)。我們認(rèn)為，考慮到公司除電子煙業(yè)務(wù)外來(lái)自于美國(guó)的營(yíng)收占比為20-30%，后續(xù)影響需要進(jìn)一步關(guān)注。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　我們預(yù)期公司在2018-2019年將實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.21、62.285億元，同比增長(zhǎng)47.48%和29.16%。歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)為17.00和21.08億元，同比增長(zhǎng)76.73%、24.00%。2018-2019年EPS分別為3.74、4.63元，對(duì)應(yīng)PE分別為21.72和17.51X。未來(lái)六個(gè)月內(nèi)，首次給與“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)