奧瑞金中報(bào)： 營(yíng)業(yè)收入 33.2 億元，同比增長(zhǎng) 21.2%;歸屬上市公司股東凈利潤(rùn) 5.54 億元，同比增長(zhǎng) 30.1%，扣非后增長(zhǎng) 69.8%， EPS 0.56;擬 10 轉(zhuǎn)6 派 6.6;同時(shí)公司公告與平安證券成立體育文化產(chǎn)業(yè)基金，規(guī)模 5 億元。

　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，主業(yè)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)： 受益于紅牛在功能飲料行業(yè)的強(qiáng)勢(shì)，加上新客戶的開拓，公司上半年收入增長(zhǎng) 21.2%(考慮海南元陽、 湖北元陽、遼寧元陽、昆明景潤(rùn)并表)，凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 30.1%，符合我們預(yù)期。其中三片飲料罐銷售收入增長(zhǎng) 22.3%，主要由紅牛貢獻(xiàn);報(bào)告期公司新增了部分奶粉及罐頭客戶，三片食品罐大幅增長(zhǎng) 52.5%;二片飲料罐(主要是加多寶及啤酒罐)、灌裝業(yè)務(wù)則分別增長(zhǎng) 12.7%、 14.8%?？紤]到國(guó)內(nèi)功能性飲料仍處于快速增長(zhǎng)期，加上公司積極拓展新領(lǐng)域及大包裝業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)公司主業(yè)可保持 20%-30%增長(zhǎng)。目前公司在建生產(chǎn)基地包括：配套燕京啤酒的廣西 8 億二片罐項(xiàng)目已投產(chǎn)但未貢獻(xiàn)利潤(rùn);配套青島啤酒的青島 9 億二片罐、湖北咸寧 9 億二片罐項(xiàng)目分別將于今明兩年下半年投產(chǎn);鋁瓶罐 3億罐、纖體罐 7 億罐及灌裝項(xiàng)目預(yù)計(jì) 16 年下半年投產(chǎn)。

　　受益原材料下行，利潤(rùn)率再創(chuàng)新高： 由于馬口鐵價(jià)格的持續(xù)下跌，上半年公司綜合毛利率 35.2%，上升 3.5pct;同期凈利率 17.3%，創(chuàng)歷史新高。二季度馬口鐵價(jià)格較去年底下跌近 290 元，較去年同期下跌 400 多元。由于紅牛罐價(jià)格穩(wěn)定，由此帶動(dòng)三片罐毛利率上升 3.5pct，達(dá) 38.6%。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率 10.7%，基本平穩(wěn)，銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)0.4pct、 -1pct、 0.7pct?？紤]到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的疲軟，馬口鐵價(jià)格反彈概率較小，公司盈利能力有望維持高位;而從中長(zhǎng)期看，隨著公司業(yè)務(wù)從單純制罐升級(jí)到包括包裝設(shè)計(jì)、灌裝、品牌管理等的一體化解決方案，提供更多高毛利增值服務(wù)，有望消化馬口鐵價(jià)格反彈風(fēng)險(xiǎn)。

　　積極參與行業(yè)整合，持續(xù)落實(shí)大包裝戰(zhàn)略： 公司持續(xù)踐行“綜合包裝整體解決方案提供商”戰(zhàn)略，已經(jīng)陸續(xù)切入品牌策劃、包裝設(shè)計(jì)、飲料灌裝等業(yè)務(wù)。公司陸續(xù)設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金及投資管理公司，并定增 25 億元，圍繞客戶需求尋求優(yōu)質(zhì)整合標(biāo)的，未來有望繼續(xù)通過橫向、縱向并行的外延方式擴(kuò)展服務(wù)內(nèi)容，完善一體化服務(wù)能力，滿足客戶個(gè)性化、一體化需求，增強(qiáng)客戶粘性。公司前期與一致行動(dòng)人增持永新股份，目前持股超過 20%有望帶來新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，未來也可能在塑料包裝或其它包裝領(lǐng)域持續(xù)進(jìn)行整合，向大包裝延伸。

　　二維碼項(xiàng)目落地，積極探索創(chuàng)新商業(yè)模式： 紅牛二維碼項(xiàng)目通過對(duì)紅牛罐底、包裝箱實(shí)施一罐一碼、一箱一碼實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的防偽追溯、營(yíng)銷管理、促銷優(yōu)化等創(chuàng)新應(yīng)用，用戶可通過掃描二維碼了解產(chǎn)品信息并參與線上線下活動(dòng)，使包裝成為品牌進(jìn)行產(chǎn)品促銷、用戶互動(dòng)、用戶管理及大數(shù)據(jù)分析的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)入口。目前，二維碼項(xiàng)目已完成調(diào)研、設(shè)備安裝、百萬贈(zèng)飲試機(jī)、上線等環(huán)節(jié)，并在佛山、咸寧、宜興、懷柔四個(gè)生產(chǎn)基地近 8 億罐產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品升級(jí)切換，相關(guān)的盈利模式及新的增長(zhǎng)點(diǎn)值得關(guān)注，此外公司還將積極探索創(chuàng)意集成服務(wù)等其他創(chuàng)新商業(yè)/服務(wù)模式。

　　體育產(chǎn)業(yè)有望發(fā)力，公司將是潛在龍頭之一： 國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)、促進(jìn)體育消費(fèi)的若干意見》，確定 2025 年體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將超 5 萬億元。而近期北京申辦冬奧會(huì)成功、杭州積極申辦亞運(yùn)會(huì);此外，體育總局、教育部等 6 部門發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展青少年校園足球的實(shí)施意見》，以提高校園足球普及水平等政策，體育產(chǎn)業(yè)未來幾年有望進(jìn)入黃金發(fā)展期。公司核心客戶紅牛在體育行業(yè)積淀深厚，海外紅牛每年體育贊助投資高達(dá) 5 億美元，僅次于耐克、阿迪達(dá)斯和可口可樂等品牌;并深度參與球隊(duì)/賽事運(yùn)營(yíng)，成功舉辦多項(xiàng)國(guó)際知名賽事，旗下多只隊(duì)伍成為各自領(lǐng)域的頂尖隊(duì)伍;紅牛中國(guó)也贊助多項(xiàng)國(guó)內(nèi)體育賽事，并運(yùn)營(yíng)部分極限體育項(xiàng)目。公司與紅牛有多年合作歷史，關(guān)系深厚，后續(xù)可能攜手布局國(guó)內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)。公司與動(dòng)吧的合作僅邁出體育布局第一步，此次成立體育文化產(chǎn)業(yè)基金，相關(guān)布局可能加速，公司將是體育產(chǎn)業(yè)潛在龍頭之一。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議： 我們預(yù)計(jì)公司 15-17 年凈利潤(rùn) 10.48 億元、 13.27 億元、 16.70億元，分別增長(zhǎng) 29.5%、 26.7%、 25.9%;每股收益 1.07 元、 1.35 元、 1.70 元(不考慮外延并購)。維持“買入-A”評(píng)級(jí)，六個(gè)月目標(biāo)價(jià) 40 元，對(duì)應(yīng) 2016 年 29.6XPE。具體可參見近期深度報(bào)告《大包裝整合者，積極分享體育產(chǎn)業(yè)盛宴》。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游飲料行業(yè)景氣度較低、產(chǎn)業(yè)整合與新業(yè)務(wù)探索的不確定性。