金力泰(300225)

　　事件：2015年8月19日公司公布2015年半年報，報告期內(nèi)公司營業(yè)收入、凈利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為3.27億、3401萬和1078萬，同比分別下降8.74%、26.68%和71.94%，實現(xiàn)每股EPS 0.07元;其中2015Q2實現(xiàn)營業(yè)收入、凈利潤分別為1.80億、1779萬，同比分別下降11.76%和38.14%，環(huán)比分別增長23.20%和9.68%。

　　點評：

　　商用車銷量下滑導致公司陰極電泳漆營收下降。陰極電泳漆是公司的主要產(chǎn)品，占比達到70%左右，公司陰極電泳漆的市場主要在商用車領(lǐng)域，2015年上半年我國商用車產(chǎn)銷176.72萬輛和175.47萬輛，分別下滑14.86%和14.41%，同期公司陰極電泳漆的營收也下滑9.69%，市占率略有提升。受益于上游原材料價格低位，陰極電泳漆的毛利率提升1.03%。

　　營收下降和費用上升導致公司業(yè)績有所下滑。報告期內(nèi)公司三費合計5668萬，同比增加571萬，主要是職工薪酬上漲較多;同時報告期內(nèi)公司收到的政府補貼減少導致營業(yè)外收入同比減少315萬;再加上營收下降，毛利率基本持平，綜合因素影響下公司半年度業(yè)績有所下滑。

　　汽車面漆市場進口替代大有可為，公司努力實現(xiàn)彎道超車。目前公司主要業(yè)務(wù)集中在汽車陰極電泳涂料，汽車面漆的占比還不高，未來隨著環(huán)保趨嚴，涂料VOC排放標準提高，針對VOC含量高于420克/升的油性涂料自2015年2月1日征收4%的消費稅，環(huán)保壓力下未來我國汽車面漆必然從溶劑型涂料向水性涂料轉(zhuǎn)變，公司目前正努力把握水性化機遇，大力開發(fā)汽車水性面漆，實現(xiàn)彎道超車，提升在汽車面漆領(lǐng)域的市場占有率，汽車面漆的市場空間是陰極電泳涂料的3倍以上，把握此發(fā)展機遇將為公司提供長足的增長動力。此前公司與艾仕得涂料合資設(shè)立艾仕得金力泰涂料公司就志在借助艾仕得涂料在汽車面漆領(lǐng)域的品牌和渠道，發(fā)揮公司制造、研發(fā)的優(yōu)勢，快速打開汽車面漆市場。

　　維持“推薦”評級。預計公司2015-17年公司EPS分別為0.15、0.18和0.22元，對應當前的股價7.53元，PE分別為50.0X、40.9X、34.7X。考慮到未來水性面漆的巨大發(fā)展空間，同時公司外延并購預期較強，維持“推薦”評級。

　　風險提示：1)商用車產(chǎn)銷量繼續(xù)下滑;2)公司面漆業(yè)務(wù)發(fā)展低于預期。